（本文作者為 新質動能，鈦媒體經授權發布）

「太空AI第一股」要來了！

近日，港交所更新文件顯示，成都國星宇航正式通過主板上市聆訊，預計將於11月中下旬掛牌上市，衝刺港股「太空AI第一股」。

這家成立8年的商業航天公司，最新估值已超過115億元，身後站着紅杉中國、深創投等知名投資機構。

掌舵這家百億獨角獸的，是43歲的博士陸川。從高校學者到商業航天創業者，他帶領團隊把AI大模型送上太空，也讓國星宇航成為國內累計發射AI衛星數量最多的民營商業航天公司。

但國星宇航並未實現盈利。招股書顯示，截至2026年10月，公司手握34.75億元訂單，但近三年累計虧損已達5.72億元。

手握鉅額訂單的國星宇航，為何依然深陷虧損泥潭？

手握35億訂單，三年卻虧掉近6億

國星宇航的上市之路並不順利。2025年1月和8月，國星宇航曾兩次向港交所遞交招股書，都因有效期屆滿而失效；直到2026年5月第三次遞表，才終於在近半年後通過聆訊。

不過，國星宇航在一級市場很受資本追捧。

2018年5月，公司成立不到半年，就拿到了深創投、星河產業集團等機構的2500萬元天使輪投資。此後孖展不斷，企查查數據顯示，國星宇航累計孖展已達32輪。

2026年4月，國星宇航一口氣拿下35.5億元Pre-IPO輪孖展，投後估值從早期的9500萬元飆升至115.54億元，8年間漲了超120倍。

國星宇航的股東，同樣星光熠熠。招股書顯示，洪泰基金是IPO前第一大外部股東，持股8.80%；星河產業集團、深創投、紅杉中國等機構均在其中，名創優品董事會主席葉國富等產業資本也參與了投資。

訂單更是拿到手軟。2026年5月第三次遞表時，國星宇航手裏待交付的AI衛星訂單還是37顆、合約總值12.31億元；到了10月20日，訂單已增至114顆，合約總值高達34.75億元，5個月內翻了近三倍。

但豐厚的訂單儲備，尚未轉化為實打實的純利。2022年至2025年，國星宇航營收從1.77億元一路漲到7.03億元；2026年上半年營收2.26億元，按年小幅下滑6.3%。

伴隨營收擴張的，是逐年擴大的虧損窟窿。2023年至2025年，國星宇航淨虧損分別為1.39億元、1.77億元和2.56億元，三年累計虧損5.72億元；2026年上半年又虧了1.51億元。

毛利率也在劇烈波動。2023至2026上半年，公司整體毛利率分別為14.0%、38.0%、20.4%和39.3%。尤其在2025年，主打的AI智算衛星毛利率一度低至7.6%。

國星宇航解釋稱，這主要是因為首顆採用平板式配置的試驗項目定價偏低。到了2026年上半年，隨着技術成熟、售價提升和批量採購降本，這項業務的毛利率回升至55.4%。

但產品開始賺錢，不代表公司整體就能扭虧。

造衛星本身就是一件燒錢的事。過去3年間，國星宇航研發累計投入超過3.4億元；2026年上半年研發開支又達到1.09億元，相當於同期收入的48%。同期管理費用也常年超過1.3億元。

公司在招股書中明確提示，受折舊攤銷、外包研發和上市開支影響，預計2026年全年淨虧損還將進一步增加。

那麼，如此燒錢的衛星生意，究竟憑什麼讓一衆頂級資本甘願買單？

43歲學者下海，把大模型搬上太空

支撐起國星宇航百億估值的，是公司的商業模式。創始人陸川帶隊完成了一場業務轉型：從在地面賣遙感數據，轉向在太空建設算力中心。

陸川出生於1983年，本碩就讀於電子科技大學，後拿下廣東工業大學博士學位。 在創辦國星宇航前，陸川已在電子科大任教近15年，長期從事AI、航天和通信工程研究，還聯合學校發起成立了國內首個AI衛星科研機構。

在他的號召下，一支深諳航天工程、商業運營的核心團隊迅速成型：王磊博士擁有超過15年航天投資管理經驗，擔任公司CEO；衛星供應鏈首席科學家趙瑞峯則在衛星研發領域深耕20餘年，曾任職於銀河航天。

2018年，國星宇航成立之初，撐起收入的並不是衛星，而是地面上的「星基解決方案」。簡單來說，就是利用公司自研的「靈境引擎」技術，將衛星拍攝的二維影像轉化為三維模型，提供給政府和企業，用於城市治理、文旅和遊戲等場景。

2023年，這塊業務貢獻了4.60億元營收，佔比90.7%；而衛星及相關服務收入只有322.1萬元，佔比僅0.6%。

不過，陸川並不滿足於做一個衛星數據服務商。傳統衛星拍攝的海量數據需要傳回地面處理，既受通信帶寬限制，也容易把雲層遮擋等無效數據一併傳回來。業內統計，絕大多數對地觀測衛星的數據利用率連5%都不到。

怎麼解決這個問題？陸川的想法是，與其把數據傳回地面算，不如把算力直接搬上太空，讓衛星在天上自己把數據處理好。

由此，國星宇航開始佈局AI智算衛星。2018年，公司發射首顆AI應用衛星；2024年，又發射首顆AI大模型智算衛星。

2025年5月，公司與之江實驗室合作，通過「一箭十二星」將12顆AI智算衛星送入軌道，把數據處理周期從天級縮短到秒級。

此後，國星宇航繼續把大模型和智能體搬上太空。2025年11月，千問Qwen3大模型被部署到在軌衛星；2026年3月，公司又聯合上海交大實驗室，通過自然語言指令調用太空算力，遠程操控地面人形機器人。

這直接吸引了騰訊雲、商湯科技在2026年與公司簽署合作協議，商湯還定製了兩顆AI智算衛星。10月14日，國星宇航又發射第二組8顆算力衛星。

截至10月20日，國星宇航已完成15次太空任務，發射了30顆AI衛星及6個AI載荷。在國內民營商業航天企業中，國星宇航累計發射AI衛星數量排名第一。

隨着算力衛星熱銷，國星宇航營收主力徹底反轉。衛星及相關服務收入佔比從2023年的0.6%，一路飆升到2026年上半年的57.7%，正式取代星基解決方案成為第一大收入來源。

按照陸川的「星算計劃」，國星宇航計劃在太空部署2800顆AI衛星，並已獲得超過3100顆衛星的頻軌覈准，目標是在2028年前先部署100顆。

從賣地面軟件，到造太空算力中心，陸川把藍圖畫到了大氣層外。

15家企業扎堆IPO，上市不等於「上岸」

把視線拉回到整個行業，國星宇航三闖港交所的背後，是一場國內外商業航天企業的上市競速賽，但拿到IPO「船票」，並不意味着從此高枕無憂。

2026年是商業航天的資本大年。今年6月，馬斯克的SpaceX登陸納斯達克，募資750億美元，創下全球最大IPO紀錄，首日市值衝上2.1萬億美元。

國內政策也緊隨其後，2025年底，上交所出台指引，支持商業火箭企業適用科創板第五套上市標準；2026年政府工作報告更是首次將航空航天列為「新興支柱產業」。

政策和資本雙重推動下，一級市場迅速升溫。投中數據顯示，2026年上半年，國內商業航天領域孖展總額達到127.9億元，按年增長273%。星際榮耀、長光衛星、垣信衛星等相關企業，相繼獲得數十億元級別孖展。

排隊上市的隊伍越來越長。截至2026年10月，國內已有約15家商業航天企業推進IPO。

火箭陣營裏，藍箭航天、中科宇航已進入科創板「已問詢」階段，天兵科技、星河動力等緊隨其後；衛星陣營裏，微納星空於2026年5月獲科創板受理，華大北斗、福信富通則與國星宇航一起扎堆赴港。

業內人士直言，2026年是商業航天IPO的「生死窗口期」。早期投資機構逐漸進入退出周期，企業需要通過上市獲得新的資金，支撐後續研發和擴產。

與此同時，中國星網和千帆星座規劃的衛星數量合計近2.8萬顆，低軌衛星組網進入密集建設期。誰能儘快拿到資金、擴大產能，誰就更有機會爭取後續訂單。

但上市不等於「上岸」，高投入、高虧損、回款難，是商業航天行業共同的痛點。藍箭航天三年累虧近38億元，中科宇航累虧約25億元，同行微納星空三年也虧了近11億元。

具體到國星宇航身上，客戶集中、回款慢、發射風險和合規問題，都是眼下繞不開的難題。

從客戶結構來看，國星宇航對大客戶的依賴比較明顯。2026年上半年，公司前五大客戶貢獻了91.1%的收入，最大單一客戶佔比達到35.9%。

客戶集中是一方面，回款慢又是另一個問題。由於買單的主要是國企和政府項目，審批、驗收和付款往往需要較長時間。

截至2026年6月末，公司應收賬款及票據中，73.1%來自國企客戶，賬齡超過一年的金額達到3.05億元。僅2025年，公司就計提了約9500萬元的壞賬準備。

衛星發射環節也有風險。國內衛星製造和發射成本仍然偏高，衛星造好了，還得等火箭排期；即便順利發射，也不代表一定能成功入軌。

2026年1月，搭載國星宇航兩顆實驗衛星的第三方火箭發射失敗，因無法購買保險，國星宇航只能自行承擔約840萬元的衛星損失，還要額外花費240萬元為客戶重新研製衛星。

業務擴張之外，國星宇航還需要處理此前留下的合規問題。招股書顯示，公司2023年底前研製的5顆衛星未及時取得國家發改委覈准，存在最高30萬元的潛在罰款風險。

闖過港交所聆訊，幫陸川籌到了繼續造星的糧草；但如何把35億元的紙面訂單安全送上天、再變成落袋為安的真金白銀？這場商業大考，才啱啱開始。

參考資料：

《百億獨角獸，衝刺「太空AI第一股」》，科創板日報；

《80後博士創業 7年估值漲70倍 國星宇航衝刺AI衛星第一股》，21世紀經濟報道；

《商業航天IPO生死局，誰能突圍？》，中國新聞網；

《知名商業航天公司，完成近70億元增資》，中國基金報；

《力箭二號首擔組網大任，千帆在軌規模升至274顆》，21世紀經濟報道；

《孖展大漲 IPO提速 商業航天企業競逐行業第一股》，中國證券報；

《藍箭航天，IPO新情況》，上海證券報；

《一箭十星，成功發射》，財聯社。