港股終於迎來一輪強勢反彈。

11月5日，港股市場大幅走高，恒生科技指數盤中漲幅一度接近6%，阿里巴巴、騰訊等互聯網龍頭集體飆升，恒生指數盤中漲幅一度達到4%，收復24000點關口。

本輪這輪反彈背後，一個值得關注的變化是：市場正在重新審視中國互聯網資產的投資價值。隨着美國中期選舉結果擾動全球市場，部分資金開始從AI硬件、半導體等高估值方向撤出，轉向估值更低、與消費需求聯繫更緊密的中國互聯網平台。

美國中選引發資金再平衡，港股互聯網資產迎來估值修復

此次港股反彈，一個直接催化因素來自美國中期選舉後的全球市場風格變化。

投資者正在從AI交易轉向價值股和消費股，而中國互聯網巨頭成為這一輪資金輪動的受益者。

此前，韓國股市在AI硬件交易中的表現相對突出，但隨着相關板塊承壓，部分資金開始重新審視中國資產。與此同時，今年以來中國市場估值持續處於低位，而全球其他市場已經經歷了一輪上漲，中國互聯網平台的相對估值吸引力因此有所上升。

阿里巴巴、騰訊等公司恰好具備這一輪資金偏好的特徵：估值相對較低，業務覆蓋消費、廣告、雲計算、遊戲等多個領域，與中國居民日常經濟活動緊密相關。

彭博行業研究策略師Marvin Chen表示，當前亞洲市場正在出現三重輪動：從韓國等市場轉向中國的區域輪動；從高估值資產轉向低估值資產的價值輪動；以及從AI硬件和純AI投資標的轉向其他科技資產的AI交易輪動。

從估值看，港股互聯網資產此前已經經歷了較大幅度調整。恒生科技指數上月的遠期市盈率一度降至約13倍，為2024年以來最低水平。

超跌也意味着反彈空間。Gavekal Capital投資組合經理Leonid Mironov表示，部分港股公司已經變得非常便宜，投資者正在嘗試抄底。

阿里巴巴周四漲逾8%，騰訊升逾7%，美團盤中漲幅一度達到9.6%，互聯網平台成為推動港股上漲的重要力量。

反彈還伴隨着一輪逼空行情

除了資金風格切換，港股此前極端悲觀的市場情緒，也為此次反彈提供了燃料。

當美國中期選舉後的市場環境出現變化，部分投資者開始重新評估此前的悲觀判斷，空頭回補便可能進一步放大股價上漲。

Lotus Asset Management首席投資官Hao Hong認為，美國中期選舉對美國政治和港股市場而言，都構成了一次均值迴歸事件。此前港股遭遇過度拋售，悲觀情緒達到極端水平，由此引發了近年來規模較大的逼空行情之一。

期權市場也出現了情緒改善的跡象。彭博數據顯示，恒生科技指數的三個月引伸波幅回落至7月以來低位，對沖港股下跌風險的成本有所下降；追蹤香港盈富基金的期權交易量則升至一年高位，看漲押注明顯增加。

估值修復有空間，盈利兌現纔是關鍵

從國內券商11月策略來看，港股的積極因素正在累積，但市場關注重點已經從單純的估值修復，轉向企業盈利能否真正改善。

首先，估值處於相對低位，為市場提供了一定安全邊際。

中金公司認為，港股當前的低估值與超賣情緒已經構成短期反彈的賠率價值。從橫向比較來看，港股估值也具備一定吸引力。不過，如果要實現真正的趨勢反轉，核心仍在於居民信用周期能否實質性改善，這需要財政政策進一步發力，並更多向居民部門傾斜。

中信證券的判斷則相對積極。

該機構預計，2027年恒生指數、恒生綜指盈利分別增長7.4%和9.9%，恒生科技指數盈利增速有望達到24.8%。其中，消費和科技有望接替周期板塊，成為港股盈利增長的主要增量來源。

這意味着，如果未來企業盈利預期逐步改善，當前的低估值就有望從單純的估值優勢，轉化為更具持續性的投資機會。

其次，海外流動性壓力有望邊際緩和，但資金面仍存在約束。

光大證券認為，聯儲局10月維持利率不變後，港股估值面臨的外部利率壓力有所緩和，未來科技成長板塊的表現將更多取決於基本面兌現情況。中信證券也預計，聯儲局可能在2027年下半年重啓降息，有望緩解貼現率壓力。

但資金流入並非沒有阻力。Wind數據顯示，南向資金10月累計淨賣出約279.51億港元。中信證券同時指出，孖展解禁以及南向資金增量放緩，可能使2027年上半年港股資金面依然偏緊。

因此，港股要想形成持續上漲行情，還需要看到內地資金重新流入，以及海外資金配置意願的進一步改善。

市場仍在等待兩個信號

綜合來看，港股當前確實具備反彈的多重條件：估值處於歷史相對低位、此前空頭倉位過於擁擠、海外利率壓力邊際緩和，加上全球資金從AI硬件向價值資產再平衡，都有利於市場情緒修復。

短期來看，市場首先需要觀察南向資金能否持續迴流，以及此次空頭回補行情能否轉化為真正的增量買盤。內地投資者能否持續、有規模地迴歸港股，將是檢驗反彈持續性的重要因素。

中期來看，決定港股能否真正反轉的，仍然是企業盈利和內需的改善。對於科技股而言，市場的定價邏輯也正在發生變化：AI資本開支規模不再是唯一焦點，訂單增長、盈利能力和自由現金流將成為更重要的考量。

華泰證券首席宏觀經濟學家易峘認為，宏觀流動性對港股的壓制高峯或許已經過去，但約束難以徹底解除，港股機會更多來自結構性盈利改善和全球資金再平衡。短期市場有望迎來情緒修復型反彈，中期勝負手仍在內需改善進展。

換句話說，港股最悲觀的階段或許正在過去，但要從估值修復走向趨勢反轉，還需要更多基本面證據。