智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持布魯可(00325)「跑贏行業」評級，目標價80港元，對應2026年及2027年市盈率分別為21.8倍及17.1倍，有46%的上行空間。該行預計公司2026年及2027年經調整純利分別為7.9億元及9.8億元。該行認為，布魯可已進入海外成長提速期，基於其產品力與玩法創造力，看好短期海外及積木車放量的增長勢能，中長期伴隨「三全戰略」推進，有望進一步打開成長空間。

中金主要觀點如下：

布魯可海外提速，開啓新程

受益於網點拓展與單產提升，2026年上半年布魯可海外收入佔比已超過兩成；成人向產品佔比由2024年的11%提升至2026年上半年的25%；積木車2026年上半年收入佔比達10.4%。出海及品類價格帶的延展為布魯可貢獻新的增長極，也有望降低單一市場與品類波動對業績的影響。

短期來看，海外渠道與品牌建設仍處於投入期，積木車等新品毛利率仍在爬坡，利潤率階段性承壓。

全球化：海外可及市場空間廣闊，精準卡位助力份額突破

布魯可定位於拼搭與角色、載具相結合的市場。該行測算，2025年其海外可及市場規模約277.5億美元，為中國市場的7.9倍。

主要市場渠道結構差異顯著，布魯可因地制宜推進本土化。該行認為，美洲以美國為核心，南美拓展較快，已進入網點加密與貨架加深階段；歐洲品類與人群基礎較好，公司已在法國新設子公司並設立前置倉；東南亞以便利店廣覆蓋，重點轉向單店產出。

競爭格局方面，布魯可以大衆定價與樂高、萬代、孩之寶等主要競爭對手形成錯位競爭。

積木車：創新玩法，空間可期

布魯可推出可拼搭、可改裝的積木車，已形成C/E/S三個價格帶，原創車系列與真車授權將陸續推出。

對標全球龍頭，風火輪2025年收入17.5億美元，2020年至2025年複合增長率為12.9%。該行認為，該品類上限較高，布魯可產品在玩法、定價層面亦具備優勢，未來成長可期。

風險提示

IP續約及授權不確定性；海外動銷不及預期；積木車競爭加劇；國內需求放緩；毛利率恢復不及預期；關稅及合規成本上升。