鞋子是生活必需品，市場規模巨大。疫情後，大家更重視運動健康，運動鞋的市場規模也隨之擴大。最近就有來自廣東東莞的運動鞋履製造商衝擊A股IPO。

格隆匯獲悉，11月9日，廣東龍行天下科技股份有限公司（簡稱「龍行天下」）將在上交所上會，擬在滬主板上市，保薦人為招商證券。

龍行天下是運動鞋履專業製造商，客戶包括李寧、安踏、阿迪達斯等知名運動品牌，2025年營收超58億元，在全球鞋履製造行業佔據一定地位。但公司也存在客戶集中度較高、應收賬款上升、毛利率波動等經營隱憂。

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給李寧、阿迪達斯製造運動鞋，客戶集中度較高

運動鞋履產業鏈上游原材料包括紡織布料、皮料、橡膠、底材膠水、鞋盒、鞋帶、眼扣等，參與者包括江蘇陽光集團、如意集團、偉星新材。

中游運動鞋履製造商除了龍行天下之外，還包括裕元集團、豐泰企業、華利集團、來億興業、中傑集團、志強國際等。

下游主要是國內外運動品牌運營商，包括阿迪達斯、Under Armour、李寧、安踏等，以及通過品牌方渠道觸達的終端消費者。

龍行天下的主要產品包括運動休閒鞋、跑鞋、籃球鞋、專業運動鞋、戶外越野靴等。

具體來看，2023年至2026年1-6月（簡稱「報告期」），公司90%左右的營收來自於運動鞋，還有少量營收來自於模具、鞋底等產品。

公司部分產品情況，圖片來源於招股書

龍行天下生產所需的主要原材料包括網布、皮料、鞋底、包裝材料等，供應商包括袁紅衛及其姻親控制的公司、福建鑫瑞新材料科技股份有限公司、信泰（石獅）科技有限公司、高士線業（深圳）有限公司 、南寶樹脂（佛山）有限公司。

報告期各期，原材料成本佔公司主營業務成本的比例均超51%，佔比較大，如果原材料漲價，而公司無法將成本上漲有效傳導至下游客戶，可能會影響其毛利率。

目前全球知名的運動鞋履品牌主要使用品牌運營與製造相分離的模式，品牌運營商通常掌握品牌、渠道及終端定價權，並指定公司大部分原材料採購的供應商和採購價格，導致公司在採購、銷售方面議價能力和毛利空間受限。

此外，由於頭部運動品牌影響力較大，全球運動鞋品牌市場份額高度集中於少數頭部品牌商，受下游品牌競爭格局影響，龍行天下的客戶集中度較高。

歐睿數據顯示，2025年Nike、adidas在全球運動鞋零售市場的市佔率分別為18.8%、12.2%，位居前兩名，國內運動鞋品牌安踏、李寧也進入前十。

龍行天下的前五大客戶包括李寧、adidas、Under Armour、Decathlon、安踏等全球知名運動品牌商。報告期內，公司前五名客戶銷售額佔收入的比例分別為86.74%、88.86%、86.25%和88.33%，公司客戶集中度較高。

圖片來源於招股書

值得注意的是，報告期各期末，龍行天下的應收賬款賬面價值分別約7.52億元、11.9億元、12.53億元、12.66億元，呈逐年上升趨勢，佔流動資產比例也從36.77%提升至45.45%，存在應收賬款風險。

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2025年營收超58億元，毛利率存在波動

全球鞋履行業市場規模巨大。據弗若斯特沙利文數據，2025年全球運動鞋製造行業市場規模為460億美元，預計到2030年行業規模有望超過600億美元。

受益於我國體育政策支持、居民運動健身需求的釋放、國潮運動鞋品牌崛起，以及線上零售渠道快速擴容等影響，近年來中國運動鞋製造行業市場規模也持續增長，由2021年的336億元增長至2025年的478億元，預計2030年行業規模有望超過700億元。

圖片來源於招股書

庫存周期邊際變化是影響全球運動鞋行業短期供需平衡的重要變量。

2022年至2023年，行業普遍存在渠道庫存偏高的情況，品牌商通過折扣促銷、產品線收縮等方式加速庫存去化，階段性抑制了收入端表現。

2024年後，全球主要品牌庫存水位回落至健康區間，渠道補貨需求回升，行業平均售價與出貨節奏同步修復。

在運動鞋製造行業市場規模整體擴大的背景下，近兩年龍行天下的營收呈增長趨勢，但純利存在波動。

2023年、2024年、2025年，龍行天下的收入分別約42.11億元、55.88億元、58.34億元，對應的純利分別約2.12億元、2.81億元、2.64億元。

2026年1-9月，公司收入按年增長3.58%；純利按年增長27.8%。公司預計2026年實現收入較2025年增長1.13%至4.56%，歸屬於母公司所有者的純利按年增長10.68%至22.33%。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

運動鞋履行業具有產品迭代速度快、消費者需求不斷變化的特點，公司經營受市場需求、行業競爭及原材料價格變化等多重因素影響。

報告期內，龍行天下的毛利率分別為19.1%、17.61%、18.48%、19.33%，存在一定波動。

其中，2023年至2025年，龍行天下的毛利率低於裕元集團、豐泰企業和華利集團，高於中傑集團，與來億興業、志強國際和鈺齊國際較為接近。公司稱主要系生產基地佈局、生產規模及產品結構差異等原因所致。

公司與同行業上市公司毛利率對比，圖片來源於招股書

運動鞋履製造屬於勞動密集型產業，受國際貿易與產業鏈分工影響，全球產能不斷向勞動力資源豐富的國家和地區轉移。

運動鞋履製造業經歷了從英國到美國，再到日本、韓國、中國台灣、中國大陸的過程。2010年至今，製鞋業呈現向越南、印尼、印度等國家轉移的趨勢。

圖片來源於招股書

龍行天下的主要生產基地位於中國境內、越南、印尼。相較同行業可比公司，公司發展年限較短，資產規模相對較小。

受益於較高的自動化水平，龍行天下2025年銷量5175萬雙，收入規模超58億元，是全球鞋履製造行業上市公司產銷量前5名企業之一。

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廣東東莞衝出一家運動鞋IPO，擬募資11億元

龍行天下注冊地位於廣東省東莞市高埗鎮，其前身成立於2015年，由龍樹初、陳同舉共同以貨幣形式出資成立，註冊資本為1000萬元，並在2024年整體變更設立股份有限公司。

本次發行前，龍樹初、龍進初、陳同舉三人直接和間接合計持有龍行天下約72.16%的股份，合計控制約92.48%的表決權。其中，龍樹初與龍進初系兄弟關係，三人已簽署《一致行動協議》。

公司董事長龍樹初出生於1969年，本科學歷；副總經理龍進初出生於1972年，初中學歷；副總經理陳同舉出生於1970 年，碩士學歷。

1998年至今，龍樹初與龍進初、陳同舉共同自主創業，先後創辦長安站勝模具廠、東莞市高埗站勝模具廠、站勝模具、東莞站成鞋業、湖南龍行天下、鍾祥龍行天下、安鄉智造、廣東傑富億等企業。

值得注意的是，報告期內，公司存在部分國內員工未繳納社會保險及住房公積金的情形，存在被人力資源和社會保障部門及住房公積金管理中心等主管機關要求補繳社會保險和住房公積金的風險。

截至2026年6月底，龍行天下在中國、越南、印尼共開設26家工廠，全球員工超過2.6萬名，其中超8成為生產人員。

2026年6月末公司員工專業結構分佈情況，圖片來源於招股書

龍行天下在上市前存在派息行為。招股書顯示，2024年及2026年上半年，公司的現金派息金額分別為2000萬元、4499.57萬元。

本次IPO，龍行天下擬募集資金約11億元，用於印尼二廠一期自動化生產基地新建項目、湖南站峯運動鞋底自動化生產線項目、鍾祥龍行天下自動化升級改造項目、越南玉樂鞋底自動化生產基地新建項目、東莞站成鞋業遷改擴建及自動化升級項目、補充流動資金。