金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，李寧（02331）宣佈特別股息，計劃每股派息2.32元人民幣，合計總額60億元人民幣；港幣口徑每股派發2.71港元，按11月5日收盤價計算股息率18.4%，除淨日為11月18日，股份過戶最後時間為11月19日，股息派發日為12月1日。

研報指出，公司Q3流水符合預期。大貨全渠道按年下滑小單位數，其中批發下滑中單位數，直營持平，直營好於批發主要來自奧萊店零售流水出色；電商高單位數增長，保持領跑。童裝Q3雙位數流水增長，包含童裝後李寧品牌全渠道Q3流水按年持平。分品類看，戶外、榮耀金標保持快速增長，綜訓穩健，跑步、籃球延續上半年下滑趨勢，運動生活按月上半年轉弱。

折扣與庫存方面，Q3線下折扣在6折低段，按年25Q3低單位數下降，按月Q2加深；線上按年略加深，加深幅度比Q2略小，按月平穩；7-9月逐月改善，9月因基數更低，折扣已實現按年持平。Q3末全渠道庫存在5-6個月，按年穩定。

盈利預測方面，26年公司從多個品類專業發力以提升市場份額；同時，冬奧、亞運等賽事投入以及庫裏、NBA簽約等，26年廣告營銷、新零售店型探索仍需加大投入，預計26H2純利率按年仍有一定壓力，期待27年隨行業折扣環境改善及效率提升帶動利潤率修復。研報預計公司26/27/28年收入300/312/323億元人民幣，按年+1.5%/+3.8%/+3.6%，歸母淨利22.4/27.1/30.1億元人民幣，按年-24%/+21%/+11%，對應當前PE14.6/12.0/10.8X，維持「買入」評級。

風險提示為賽事營銷/新零售店型投入效果不及預期，行業競爭加劇，大股東減持風險。