國聯民生證券歷時近兩年的業務整合，迎來新的進展。

11月9日，國聯民生證券完成財富管理業務法人切換後的首個交易日，各項交易及清算交收業務運行平穩。

據公司披露，此次切換涉及215萬名經紀客戶、483個交易單元、滬深北三地結算路徑，以及19家存管銀行的銀證簽約關係。

對於投資者而言，賬戶號碼、交易軟件及持倉資產保持不變。後台則完成了業務主體的調整，相關客戶的交易代理、結算交收等服務由民生證券承接。

這也是國聯民生此次整合的一項特殊安排。

與傳統券商併購中較為常見的吸收合併模式相比，國聯民生採取了按業務類型劃分經營主體的方式，將財富管理業務集中至民生證券，同時把固定收益、權益投資等自營業務向上市母公司集中。

公司將此次調整稱為行業首例財富管理與自營業務「雙向法人切換」。

隨着這項工作完成，國聯民生證券業務的法人整合進入收官階段。與此同時，期貨等專業子公司的整合仍在推進。

對於這家通過併購擴大業務規模的券商而言，接下來需要進一步解決的，是如何在新的母子公司架構下提高資本使用效率，並把客戶、牌照和業務資源轉化為持續的經營增長。

215萬客戶完成遷移

此次法人切換，是國聯民生繼2025年完成集中交易系統整合後，又一次涉及大規模客戶及業務遷移的工程。

2025年10月，民生證券經紀業務集中交易系統接入國聯民生證券UF 2.0交易系統，涉及192萬名經紀客戶。

根據當時披露的信息，這項工作涵蓋23套異構系統、74家營業部、69個交易所席位及18家存管銀行。10月9日切換首日，系統處理遷移客戶交易64萬筆，交易金額94.76億元。

在交易系統統一之後，國聯民生開始進一步調整業務經營主體。

今年8月，公司董事會通過財富管理相關資產劃轉方案，明確由民生證券承接集團財富管理業務，同時將民生證券固定收益投資及權益投資業務相關資產劃轉至上市母公司。

此後，公司陸續推進分支機構及客戶業務遷移。

根據10月9日發布的客戶遷移公告，相關客戶原先簽署的證券交易、賬戶管理、基金投顧等協議，由民生證券按照原有約定繼續履行。存量基金代銷業務的投資權益與產品合同效力保持不變。

為保障切換順利進行，公司曾在切換前短期暫停部分賬戶開戶和投資者登記等業務，並安排在11月9日恢復。

11月6日日終清算完成後，相關客戶及業務正式實施遷移。

如果說2025年的系統整合，主要解決兩家券商交易平台的統一問題，此次調整則進一步完成了財富管理業務經營主體的集中。

這一安排也反映出國聯民生併購整合的思路。

在收購民生證券之後，原有兩家券商在財富管理、投資銀行、資產管理和自營投資等領域存在一定業務重合。如何減少重複配置，並對不同業務進行統一管理，是整合過程中需要解決的問題。

目前，國聯民生選擇按照業務屬性重新分工，由不同法人主體分別承接財富管理、自營及其他專業業務。

「券商合併之後，最容易做到的是資產並表，真正麻煩的是後面的業務整合。國聯民生這次比較特別的地方，是把財富管理和自營業務放在不同的法人主體下面，相當於重新梳理了一遍業務和管理關係。」一名接近監管層的投行人士表示。「這種方式在行業裏還不多見，但也不是每家券商都適合這麼做。」

這種方式有助於形成更加清晰的業務邊界，也為後續客戶資源整合、成本管理及業務考覈提供了條件。

不過，法人切換解決的是業務主體與運營體系的整合。兩家券商原有客戶資源能否進一步共享、財富管理服務能否形成統一的經營能力，還需要在後續業務發展中體現。

母子公司重新分工

伴隨客戶及業務遷移，國聯民生的母子公司架構也逐漸清晰。

根據公司規劃，上市母公司主要承擔固定收益、權益投資、證券做市等業務，財富管理、資產管理、投資銀行、公募基金、另類投資、私募股權投資、期貨業務及海外業務則由不同專業子公司承接。

其中，民生證券將成為集團財富管理業務的主要運營平台。

這一變化同時伴隨着一筆規模較大的資本調整。

8月10日，國聯民生董事會審議通過相關方案，擬將民生證券註冊資本由115.10億元減少至15.10億元，減資規模達到100億元。

按照公告，國聯民生將財富管理相關資產無償劃轉至民生證券，民生證券則將固定收益投資和權益投資相關資產無償劃轉至上市母公司。

業務劃轉以2026年7月31日經審計的賬面淨值為基礎，最終金額根據實際交割情況確定。

這一調整背後，是不同證券業務對於資本配置的要求存在差異。

自營業務需要投入相應資本開展投資交易，並滿足淨資本及風險控制指標要求。財富管理業務則更多圍繞客戶交易、金融產品銷售、孖展沽空和投資顧問等服務開展經營。

隨着自營業務向母公司集中，民生證券原有資本配置也相應調整。

根據公司公告，此次減資不會改變民生證券的全資子公司地位，不涉及上市公司合併報表範圍變化，也不會對當期損益產生重大影響。

因此，100億元減資的意義主要體現在集團內部資本配置調整，不能簡單理解為上市公司新增了100億元利潤或可自由支配的現金。

「這筆100億元的減資值得關注。券商自營業務對資本的需求比較大，財富管理雖然也需要資本支持，但兩類業務的資金使用方式不太一樣。現在把自營集中到母公司，把財富管理放到子公司，至少從架構上看，資本怎麼用、業務賺多少錢，都更容易單獨算賬。至於實際能提高多少資本回報，還得看後面的經營數據。」一家上市券商的非銀金融分析師表示。

對於國聯民生而言，業務集中之後能否減少重複資本佔用、降低運營管理成本，以及是否有助於提升資本回報，將成為觀察此次重組的重要指標。

與此同時，公司也在推進其他專業子公司的整合。

8月28日，國聯民生董事會通過國聯創新吸收合併民生投資的方案，進一步整合另類投資業務。

10月28日，董事會又同意由國聯民生資本控股合併民生股權投資基金管理有限公司，推進私募股權投資業務整合。

期貨業務則在11月迎來新的安排。

11月4日，國聯民生公告，國聯期貨擬通過換股方式吸收合併民生期貨。根據初步方案，交易完成後，民生證券將持有國聯期貨52.57%的股份，成為其控股股東。

屆時，國聯期貨將納入國聯民生上市公司合併範圍，原有兩家期貨公司的業務也將進一步整合。

不過，這項交易仍需履行股東會、國資及證監會審批程序，尚未最終完成。

從目前進展看，國聯民生正在形成以母公司為管理和自營業務主體、專業子公司分別開展經營的集團架構。

這種架構能夠進一步明確各項業務的經營責任，但也對集團內部的資本調配、風險管理和跨業務協同提出了更高要求。

特別是財富管理、資產管理和投資銀行等業務之間，既有專業化分工的需要，也存在客戶資源及產品服務相互配合的空間。

如何在專業化經營與集團統一管理之間取得平衡，將直接影響下一階段的整合效率。

上述投行人士認為，這件事對行業有一定參考價值。

「現在券商併購越來越多，但每家公司的情況都不一樣，有的適合吸收合併，有的可能更適合保留專業子公司。國聯民生提供了一個按業務重新劃分法人的案例。不過，法人分開以後，集團層面的風險管理還是要統一，不能覺得業務放到子公司，風險就自然隔開了。」該人士稱。

整合成效進入檢驗期

在業務架構調整的同時，國聯民生今年以來的經營業績保持增長。

2026年三季報顯示，前三季度公司實現收入67.39億元，按年增長11.61%；歸屬於上市公司股東的純利21.08億元，按年增長19.59%。

第三季度單季收入21.69億元，按年增長7.02%；股東應佔溢利6.93億元，按年增長8.98%。

從收入構成來看，經紀業務是推動增長的重要來源。

前三季度，公司手續費及佣金淨收入35.80億元，按年增長22.83%，佔收入比重約53.12%。

其中，經紀業務手續費淨收入21.18億元，按年增長35.29%，較上年同期增加約5.52億元。

同期，資產管理業務手續費淨收入6.11億元，按年增長15.95%；投資銀行業務手續費淨收入6.83億元，與上年同期基本持平。

投資業務方面，公司前三季度實現投資收益31.65億元，按年增長約12.87%；公允價值變動收益為負2.25億元，上年同期為正1.65億元。

從財報數據可以看出，證券市場交投活躍帶動的經紀業務增長，為國聯民生前三季度收入和利潤增長提供了重要支持。

不過，由於此次法人切換髮生在11月，三季報尚不能反映這一輪業務重組完成後的財務效果。

相比短期利潤增速，國聯民生財富管理業務的後續發展，可能更值得持續關注。

根據2026年半年報，截至6月末，公司財富管理總客戶數達到369.25萬戶，較上年末增長4.03%；客戶資產規模9640億元，較上年末增長12.32%。

同期，金融產品保有量達到379.61億元，較上年末增長15%；基金投顧保有規模174.48億元，較上年末增長20%。

這些數據反映出，經過此前的併購和業務整合，國聯民生已經擁有較大規模的財富管理客戶及資產基礎。

在證券行業財富管理轉型持續推進的背景下，客戶規模的擴大，為券商拓展基金投顧、金融產品銷售及資產配置服務提供了空間。

但從經營模式來看，經紀業務收入仍然受到市場交易活躍度的影響。如何依託現有客戶基礎，提高金融產品保有規模和持續性服務收入，將影響財富管理業務未來的盈利結構。

國聯民生此次將財富管理業務集中到民生證券，也為其探索更加專業化的運營體系創造了條件。

另一方面，自營業務集中至母公司後，資本配置效率和投資業務的風險收益表現，也有望成為衡量整合效果的另一項指標。

從行業層面看，國聯民生的整合實踐提供了一個值得觀察的樣本。

近年來，券商併購重組持續推進，擴大規模、補充業務資格和優化區域佈局成為重要目標。但在完成股權交易之後，如何進一步統一業務系統、調整法人架構、整合客戶及資本資源，仍是併購後的重要工作。

國聯民生此次通過雙向法人切換，完成了財富管理和自營業務在不同經營主體之間的調整，在券商併購的業務整合方式上提供了新的實踐案例。

對於公司而言，隨着證券業務法人切換完成，整合工作的重點也將逐步延伸至經營管理層面。

財富管理業務能否提高客戶資產轉化效率，自營業務集中後能否優化資本回報，以及各專業子公司之間能否形成更加有效的協同，將成為後續財報和經營數據中值得觀察的變化。