智通財經APP獲悉，據報道，英國數據中心開發商Nscale正考慮將350億美元的美國上市計劃推遲至明年。報道稱，公司高管正在評估是否暫停原定很快在紐約進行的首次公開募股(IPO)。目前尚未做出最終決定。

Nscale於9月向紐交所提交上市申請，目標估值最高達350億美元，今年早些時候的一輪孖展對其估值為146億美元。部分投資者如今認為，其價值可能不到IPO目標的一半。上市窗口為何在此時收窄，答案並不在需求端。

微軟放棄擴容訂單，Nscale合同結構承壓

近日有報道稱，微軟(MSFT.US)將不會行使選擇權，將其與Nscale現有協議中在得克薩斯州一座數據中心租用更多算力的規模擴大一倍以上。據一位知情人士透露，這筆潛在擴容交易若落地，將給Nscale帶來數百億美元收入。該知情人士稱，微軟不擴大合同的決定是在數月前做出的，早於Nscale於9月提交IPO申請，並補充稱微軟與Nscale現有的得克薩斯合同未受影響。

兩家公司去年達成協議。根據與微軟擴展後的協議，Nscale將在微軟位於歐洲和美國的數據中心部署約20萬枚英偉達(NVDA.US)AI芯片。此消息傳出數周前，微軟退出了錨定Nscale位於埃塞克斯郡勞頓的旗艦數據中心項目的交易，原因是電力接入延遲將其預計供電日期推至2030年代。

Nscale曾在IPO文件中表示，2025年9月至2026年4月期間，其與微軟簽署了截至2033年12月價值最高約438億美元的工作說明書，不包括可選擴容條款。該消息人士稱，微軟不行使選擇權的決定對Nscale在IPO文件中披露的約1030億美元合同總值沒有影響。該人士表示，Nscale已在就得克薩斯數據中心剩餘算力產能與多家主要客戶進行洽談。不過，上月曾有報道稱，Nscale正洽談向Claude開發商Anthropic出售AI算力，潛在交易價值約為450億美元。

上市窗口被多重壓力擠壓

據報道，Nscale推遲IPO的直接原因是全球科技股拋售，投資者對AI基礎設施公司的興趣明顯降溫。11月5日，納斯達克綜合指數單日下跌約5.5%，納斯達克100指數重挫6.36%，市值蒸發約2.3萬億美元。同日，競爭對手CoreWeave(CRWV.US)跌9.83%，Nebius(NBIS.US)跌14.94%，Cipher Digital跌14.62%。

但真正的觸發點不是算力需求消失，而是政策變量的重估。民主黨在美國中期選舉中拿下參衆兩院，並在得州、俄亥俄、內華達、佐治亞、密歇根與賓夕法尼亞贏得州長職位。

這些州合計約佔美國規劃數據中心容量的45%，僅得州一州就佔25%。瑞銀估算，2028年美國新增容量中約30%可能受建設暫停影響;紐約州早在7月就對50兆瓦以上項目設限。

人們擔心民主黨可能會減緩數據中心擴張速度，從而給負債累累的AI基礎設施公司帶來更大壓力。

350億美元估值靠什麼支撐?

支撐這一估值的，首先是其快速擴張的資產規模。截至8月底，公司在運與在建容量約1.37吉瓦，其中自有站點1吉瓦、租賃200兆瓦、託管165兆瓦;在運GPU約2.5萬塊，在運與在建合計約46.1萬塊。

但規模擴張的代價，是虧損與槓桿同步走高。上半年營收按年增長1,252%，淨虧損10.2億美元，累計虧損已達18.6億美元;9月另發行至少31億美元可轉債，其中21億美元為無擔保可轉債。

與此同時，市場的參照系正在下移。CoreWeave的債券收益率一度超過15%，信用違約互換利差創下新高，市場對新雲企業的定價正從算力敘事轉向合同兌現與孖展成本。

對Nscale而言，推遲上市是用時間換估值錨;但訂單越集中、資本開支越重，可等的時間也越短。