智通財經APP獲悉，東方證券發布研究報告稱，儘管當前家居行業面臨新房竣工下滑、價格戰持續等短期陣痛，但存量翻新需求佔比的系統性提升、龍頭財務底盤紮實、派息回報已接軌白電等信號，表明行業正從「周期博弈」轉向「價值重估」。建議沿着三條主線佈局：1)存量時代優先受益的軟體品類，關注換新周期啓動和品類滲透率提升的頭部企業;2)整裝渠道佈局領先、多品類融合能力強的定製龍頭，其在流量碎片化時代具備獲客效率和客單價優勢;3)高派息、現金流穩健的價值型標的，在估值範式切換中享有確定性溢價。

東方證券主要觀點如下：

家居行業是典型的地產後周期耐用消費品

當前正從「新房驅動」向「新房+存量雙驅動」切換，存量翻新需求佔比已升至約44%，二手房交易佔比接近46%，行業需求曲線正從高波動走向低波動、有韌性。行業體量「大而不快」，2025年規模以上傢俱製造業營收約6125億元，但利潤持續收縮，企業數量反增至7467家，低水平均衡格局未改。品類層面出現K型分化：軟體傢俱受益於換新成本低、存量時代優先企穩，定製家居受裝修綁定影響仍承壓;供給端虧損企業佔比已升至34%，行業加速出清，為龍頭份額提升騰挪空間。

增長範式三階段演變：β退潮、α主導

家居行業2000年至今的增長邏輯劃分為三個階段：①地產紅利期(約2001-2017年)：地產竣工與滲透率雙擊，β絕對主導，企業靠「單品類開店」實現30%-40%高增長;②渠道變革期(約2018-2021年)：總量見頂，精裝大宗和品類擴張成為結構α來源，但地產信用風險暴露(如索菲亞計提恒大減值)揭示激進擴張的代價;③存量競爭期(2022年至今)：需求承壓、價格下行，龍頭轉向「大家居/整裝+效率變革」，整裝滲透率提升至24%，經營現金流充裕、資本開支收斂，派息率大幅提升至75%-85%，行業正從「地產周期股」向「消費紅利股」進行估值範式切換。

對標白電，龍頭具備穿越周期潛力

當前家居行業CR5約10%，恰似白電行業十五年前的「大行業、小公司」格局。白電龍頭通過高集中度、全球化佈局和穩定派息實現穿越周期，家居龍頭正展現出相似跡象：軟體品類(顧家、喜臨門)已率先企穩增長，海外收入提速打開第二曲線;定製龍頭雖營收承壓但盈利底盤紮實、現金充裕;歐派、索菲亞派息率已比肩白電龍頭(75%-85%)。儘管新房竣工下滑和價格戰仍在演繹，但行業底部出清恰是龍頭擴大優勢的關鍵窗口，能夠率先完成整裝獲客、品類融合和穩定派息的企業，最有望複製白電龍頭的「大行業、大公司」路徑。

風險提示

需求復甦前景尚不明朗，行業盈利水平急劇惡化，中小企業加速出清，海外市場不確定性上升。