作者 吳芳

路透上海11月13日 - 中國央行最新公布的10月金融數據均遜於預期，其中新增人民幣貸款再度轉負，創下有數據以來歷史同期最低值。分析人士稱，新增信貸表現依舊偏弱，表內外票據亦轉負增，社融增長依然主要仰仗政府孖展，實體孖展需求依舊孱弱，經濟走勢承壓難減。

他們並指出，不過在出口表現強勁支撐下，中國實現今年經濟增長目標壓力有限，年底之前宏觀政策大幅加碼概率較低，特別是貨幣政策總量寬鬆亦偏保守，繼政策利率換錨為隔夜逆回購後，後續料繼續以結構性工具為主發力。

澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬指出，10月信貸延續偏弱趨勢，居民和企業中長期貸款轉淨償還，委託貸款可能由於公積金政策調整大幅增長，表內外票據同樣轉負增。貸款主要依賴對非銀支持，體現國家隊救市行動。

他並稱，社融方面政府孖展仍然是唯一主要增長來源。從中長期貸款和社融看，四季度財政發力較為明顯，但對孖展的帶動有限，可能與六張網投資仍然主要依賴財政有關。

央行周五公布，前10個月人民幣貸款增加11.42萬億元；路透據此計算，10月新增人民幣貸款為-1,000億元，低於路透調查中值的100億元。當月末廣義貨幣供應量(M2)CNMSM2=ECI按年增長7.1%，續創2025年3月來新低，路透調查中值為7.2%；狹義貨幣供應量(M1)按年增長4.4%。

央行同時公布，1-10月社會孖展規模增量累計為28.61萬億元，比上年同期少2.29萬億元。路透據此計算，10月社會孖展規模增量CNSFLM=ECI為1.15萬億元，低於14,400億元的路透調查中值，較上年同期多3,400億元。

「目前來看，中國經濟全年增長目標應該能實現，但主要是出口撐著，實際體感並不好，銀行的資產質量壓力越來越大。」江南農商行首席宏觀研究員李苗獻說，貨幣政策大方向展望，可能仍以寬鬆為基調。

中國10月出口增速輕壓「減速帶」。分析人士指出，年內中國出口表現仍強勢並對經濟正貢獻。他們指出，隨着外需邊際放緩、高基數逐漸顯現，中國出口增速正面臨逐步回落的現實；但人工智能（AI）相關投資熱潮仍持續，加之中美經貿關係正值處緩和期，短期內中國外貿仍將表現穩健。

**貨幣政策結構性為主**

南京證券固收分析師楊浩表示，10月信貸數據數據顯示目前的經濟狀況下明年形勢依舊很難，明年財政政策還得加碼發力，明年外圍形勢變化，出口可能也會有壓力了，下個月的年度會議看看風向，如果繼續等待，一季度的經濟就很難指望了。

他指出，目前看貨幣政策的空間不大，主要還是會通過結構性工具，針對性降息給量，類似隔夜換錨等，都是結構性降息；總量降息估計得先看到存款利率的調降。

中國央行周三公布了今年三季度貨幣政策執行報告。分析人士認為，報告延續了適度寬鬆的政策基調，增量信息有限，總量寬鬆的大門暫未打開；報告突出了逆周期調節和增量政策的協同，但並未釋放降準降息的明確信號，結構性工具料仍將是金融支持實體經濟的主要抓手。

分析人士關注的焦點集中在流動性調控、利率定價改革和債市風險防範上。他們認為，央行正穩步推進以隔夜逆回購利率為核心的政策利率框架，貸款定價基準向多元化轉型被視為降低實體孖展成本的重要舉措。

國泰君安國際首席經濟學家周浩亦指出，10月信貸不強也屬於正常現象，季初一般是淡季，而且票據利率限價後也很難再用來衝信貸規模。社融依然主要靠債券支撐，這也是孖展結構性轉變的常態，直接孖展佔比逐步增加。

金融時報並引述業內專家還表示，信貸結構優化，本質上是金融供給順應經濟結構轉型而持續動態調整的過程。9月底央行推出的一攬子貨幣政策措施，就是通過進一步放大結構性貨幣政策工具的引導效能，促進信貸結構與產業結構互相賦能升級，形成正向循環。

中國央行10月底公告將公開市場隔夜逆回購加密至每日操作，並確認操作利率為1.25%，與此同時七天逆回購調整為多重價位招標方式；這也意味着隔夜逆回購利率正式「接棒」七天期成為中國央行政策利率。（完）