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　　來源：證券之星

　　10月28日晚，國聯民生證券（601456.SH）披露2026年第三季度報告，前三季度收入67.39億元，按年增長11.61%，股東應佔溢利21.08億元，按年增長19.59%，延續了合併民生證券以來的增長態勢。

　　證券之星注意到，在這份還算不俗的成績單之外，10月下旬，公司武漢一家營業部因員工違規招攬客戶被監管出具警示函，不久後首席風險官宣告辭任，往前追溯，公司本部存在廉潔從業內控缺陷並被責令改正，總裁、副總裁等核心高管在數月內相繼變動。

　　與此同時，三季報中自營投資公允價值由正轉負，子公司還揹負着仍在二審的證券虛假陳述連帶賠償訴訟，公司仍面臨不少待解難題。

　　01，旗下營業部收警示函，合規罰單頻現

　　10月22日，湖北證監局披露的行政監管措施決定書，國聯民生證券武漢新華路證券營業部從業人員邢卓藝，在執業期間存在委託證券經紀人以外的第三方開展客戶招攬活動的行為。

　　監管認定，這一行為反映出營業部對從業人員管理存在不足，未能嚴格規範執業行為，違反了《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》相關規定，營業部被出具警示函並記入證券期貨市場誠信檔案，邢卓藝本人亦同步收到警示函。

　　委託第三方招攬客戶屬於券商經紀條線較為典型的合規瑕疵，單筆金額和影響層級都有限，但它並非孤立事件。2025年9月，重慶證監局曾對國聯民生證券重慶五紅路證券營業部出具警示函，事由涉及營業部未能及時跟蹤並有效處理監測發現的客戶賬戶異常情形。

　　一年多時間裏，湖北、重慶兩地分支機構先後在人員執業和賬戶監測環節被點名，指向的是網點層面內控執行的穩定性問題。

　　更值得關注的是公司本部層面的監管記錄。2025年6月20日，江蘇證監局發布〔2025〕84 號行政監管措施決定，對國聯民生證券採取責令改正。決定書載明公司存在兩項問題，一是重大事項未向證監局報告，二是廉潔從業內部控制制度不完善，部分費用支出未制定明確的內部決策流程和具體標準。

　　上述行為被認定違反《證券公司監督管理條例》和《證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定》，公司被要求限期報送整改報告。

　　回到2026年10月，費用內控這一敏感議題再度與公司產生疑似關聯。證監會機構監管司下發一期機構監管通報，對券商服務公募基金客戶境外調研環節的費用灰色地帶進行整肅。

　　通報以匿名代號表述，其中一家G1證券公司被指存在不配合檢查情形，公司副總裁兼研究所總經理胡某、研究所副所長孔某被同步採取監管談話，涉及的問題包括為基金從業人員承擔調研門票、專家諮詢費乃至私人旅遊的機票酒店等。

　　通報本身並未點名，多家主流財經媒體依據研究所副所長孔蓉、研究所總經理胡又文的職務信息及相關時間線，將G1公司的線索指向國聯民生證券。截至目前，公司未對該指向作出公開確認或否認。

　　此外，人員管理的歷史遺留問題也在合併後泛起漣漪。2025年9月，證監會對時任民生證券保薦代表人金亞平作出行政處罰，認定其在2008年3月至2024年10月間使用他人證券賬戶違規持有、買賣股票，沒收違法所得約500萬元並處以同等金額罰款，合計逾千萬元。

　　2026年2月，金亞平被中證協評為D類，保薦簽字資格受限。該事項屬於員工個人違法，且行為主要發生在合併完成之前，但同樣對併購後的人員合規管理提出了要求。

　　02，高管密集變動，自營浮虧凸顯

　　如果說合規罰單檢驗的是內控底線，那麼核心管理層的接連變動，則關係到整合收官階段的治理連續性。

　　8月21日，國聯民生證券公告，執行董事、總裁葛小波因個人原因辭去公司執行董事、總裁及董事會相關專門委員會職務，辭職後不在公司及控股子公司擔任其他職務。

　　葛小波在國聯體系任職七年，是公司靈魂人物，主導了公司A股上市、增發、收購中融基金以及合併民生證券等多起重大資本運作，是這場行業標誌性併購的核心操盤手。公司同步公告由執行副總裁汪錦嶺代為履行總裁職責。截至本報道發稿，正式總裁人選仍未落定。

　　此後高管調整仍在延續。9月18日，胡又文因個人原因辭去公司副總裁職務，不過其並未離開公司，繼續擔任研究所總經理，背景是研究所調整至財富管理條線。11月4日，公司公告首席風險官江志強因工作調整辭任，辭職後不再擔任公司及控股子公司任何職務，辭職事項自送達董事會之日起生效。風控一把手在合規輿情敏感期出現空缺，其繼任安排和工作交接值得持續跟蹤。

　　財務層面，三季報在整體增長之下也暴露出自營投資的波動。前三季度公司實現投資收益31.65億元，按年增長12.86%，但公允價值變動收益為負2.25億元，而上年同期為正1.65億元，按年由正轉負，公司解釋主要系交易性金孖展產公允價值變動所致。

　　這意味着自營利潤更多依賴資產處置收益兌現，持倉部分則承受浮虧。與此同時，前三季度信用減值損失為6963.53萬元，上年同期為衝回5033.83萬元，公司稱主要系其他應收款項及融出資金減值增加。一增一減之間，反映出資產質量邊際承壓。

　　或有風險還來自兩起未決訴訟。其一是市場關注的龍力生物證券虛假陳述責任糾紛案。根據公司半年報及評級報告，李立群等1628名投資者提起索賠，濟南中院一審認定原告對龍力生物享有投資差額損失等債權合計約2.75億元，判令國聯民生全資子公司國聯民生證券承銷保薦在該金額5%範圍內承擔連帶清償責任。

　　承銷保薦不服一審判決提起上訴，山東省高級人民法院已於2026年1月受理，截至半年報期末案件仍在審理中，最終結果存在不確定性。公司已基於謹慎性原則計提預計負債，並稱該事項不會對利潤產生重大不利影響。

　　其二是一起質押式債券回購糾紛，某客戶索賠4.25億元及利息，無錫中院一審駁回其全部訴求，客戶隨後上訴，江蘇省高院已受理尚未開庭。

　　值得一提的是，中誠信國際2026年5月出具的跟蹤評級報告維持國聯民生主體信用等級AAA、評級展望穩定，認可其股東背景、合併後綜合實力提升及暢通的孖展渠道，同時也明確關注資產質量承壓、未決訴訟以及費用管控和風險管理壓力。

　　國聯民生的處境，在當前券商行業整合提速的背景下具有樣本意義。併購能夠迅速做大資產規模和行業排名，但人員融合、文化磨合、費用內控和風控體系的真正打通，往往比股權交割更耗時。

　　公司能否把合規短板轉化為可驗證的閉環流程，能否在新管理團隊就位後穩定治理預期。答案仍需留待後續整改公告和定期報告來回答。（本文首發證券之星，作者|趙子祥）

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