美元與AI資本開支預期深度綁定，高盛警告：當AI敘事退潮，美元將隨之承壓。

高盛外匯策略團隊在《2027全球外匯展望》報告中指出，美元短期內仍有上行空間，但2027年將迎來實質性逆轉。在歷經2025年的大規模拋售與多元化配置後，美元於2026年悄然收復失地——歐元兌美元回落至"解放日"以來低位，美元指數（DXY）觸及2025年4月以來最高點，美元兌日元逼近160關口。高盛認為，支撐這輪漲勢的核心驅動力正是AI相關投資預期的持續升溫，而一旦這一預期見頂，美元也將面臨同樣的拐點。

數據顯示，外國投資者在截至今年8月的一年間淨購入創紀錄的1.47萬億美元美國股票及企業債券，幾乎是全球金融危機前峯值的兩倍。外資持有的美國股票中，約90%為賬面浮盈而非實際增量買入，而對沖比率處於歷史低位——換言之，僅對沖比率的結構性上移，就足以在無需大規模資本外流的情況下對美元形成實質性壓制。高盛警告，AI資本開支預期一旦顯現見頂跡象，投資者可能要求更大的價格折讓——包括匯率層面的讓步。

美元估值已重回歷史偏高水平。高盛匯率錯配模型顯示，貿易加權美元較合理價值高估約13%，較9月時的7%大幅上升；對亞洲貨幣的高估幅度則始終維持在25%左右，從未真正收窄。

高盛策略師Kamakshya Trivedi與Michael Cahill在報告中明確將美元定性為"AI交易"，"美元表現與AI相關股票表現高度掛鉤——無論行情好壞皆然。"這一判斷背後有數據支撐：在外國資本流入美國的結構中，私人購買美國企業股票的比例已飆升至40年曆史區間的頂端。

值得注意的是，2026年外匯市場呈現出一個罕見悖論：全年外匯持倉變動幅度創歷史之最，但實際匯率波動區間卻極為狹窄。高盛將這一現象歸結為低衰退風險與有限政策分化並存的市場環境，使得套息交易主導全年，方向性押注則普遍受挫。

高盛並不建議當下即沽空美元，原因在於聯儲局持續偏鷹的政策信號。在最新通脹數據顯著超預期——70位預測人士中僅一位預測值更高——後，高盛經濟學家將今年加息次數上調至三次。

10年期美債收益率已重返5%上方，最新PPI數據創四年新高，均構成對美元的階段性支撐。高盛基準預測認為，通脹最終將趨於溫和，聯儲局實際收緊幅度將遠小於市場當前定價，屆時美元將承壓。但該行坦承，近期風險仍"偏向美元走強"，尤其若美國金融條件收緊的外溢效應進一步暴露歐洲脆弱性。

就歐元而言，高盛預測歐元兌美元將在三個月內跌至1.08，主因能源衝擊帶來的貿易條件惡化效應滯後傳導，以及法國上半年經濟接近停滯（該預測低於市場普遍預期）；隨後於2027年底反彈至1.15。高盛同時指出，法國的可信財政整固措施可能要等到6月議會選舉之後才能落地，而此類措施往往需要市場壓力作為政治推手。

如果說美元是AI交易的多頭，日元則是高盛設定的AI對沖工具。按照該行首選的公允價值模型，日元對美元低估幅度約達30%，是G10貨幣中估值偏差最為顯著的貨幣之一。

政策層面，日本央行的立場正在切實轉變。高盛經濟學家預計，日本央行將於2027年6月前將政策利率升至2%，意味着還有三次25個點子的加息，高於市場目前約1.75%的隱含定價。該行還注意到，自10月初以來，在納斯達克跑輸標普500指數逾1%的交易日內，日元平均漲幅約為0.3%，是G10表現最佳的貨幣。

高盛對美元兌日元的路徑預測為：三個月158、六個月155、十二個月150，較當前約160的水平下跌約6%。該行同時警示，"若市場對AI預期的質疑更為顯著，調整幅度可能大幅超出上述預測"。

AI敘事的脆弱性不僅體現在股票估值層面。

全球AI相關債務發行規模在11月初已達6870億美元，而超額流動性正在收縮，盈利上調動能也在放緩。高盛估算，AI投資約佔美國實際GDP三季度按年增長的三分之二，一旦孖展環境收緊，負債最重的參與者將首當其衝，潛在衝擊將遠超科技行業範疇。

德意志銀行策略師George Saravelos此前亦發出類似警告，指出外國持有的逾20萬億美元美國股票中，約90%為賬面價格升值而非實際買入，且整體對沖比率極低——換言之，僅對沖比率的結構性上移，就足以在無需大規模資本外流的情況下對美元形成實質性壓制。

高盛2027年外匯總回報排名圍繞四大主線展開：商品敏感貨幣隨能源價格正常化而反彈、AI溢出效應持續向亞洲貨幣傳導、套息收益貢獻收窄但依然為正、以及日元獲得可持續政策支撐。

在預期總回報排名中，高息貨幣巴西雷亞爾（約15%）與南非蘭特（約10%）位居前列；以色列謝克爾、挪威克朗以及美元本身則處於末位。

高盛坦承，整體外匯回報空間"相對有限"，但鑑於引伸波幅處於歷史低位，該行認為"利用低廉期權對沖尾部風險"具有較高性價比——無論是美元超預期走強還是加速下跌的情景，當前的波動率定價均未能充分體現。