來源：申萬宏源策略

　　一、本周光通信龍頭2027 年盈利預期修復，反彈升級迎來契機，但民主黨橫掃的深層次影響顯現，反彈升級未能實現。反彈仍沿着原有市場特徵前進：上漲的時間和幅度有限，但市場不再創新低的時間以月為單位。結構上，主題輪動是主要機會來源，隨着輪動深入，做多力量難免耗散。短期，穩定資本市場預期仍處於關鍵期，反彈窗口猶在。

　　A 股算力鏈領升的行情，是超出原有反彈市場特徵推演的，可能推動反彈升級，但最終未能實現。所以，反彈沿着原有市場特徵前進。中期基本面承壓 + 短期持倉結構偏弱，參考歷史規律，反彈階段，上漲的時間和幅度大概率有限。同時，市場不再創新低的時間較長，可能以月為單位。結構上，主題輪動是主要機會來源。但隨着輪動行情走向深入，後線主題的持續性弱，可能轉向一個消耗做多力量的過程。一旦做多力量過度消耗，疊加宏觀/產業重要利空，A 股後續可能還有一個脈衝式調整波段。

　　短期，穩定資本市場預期仍處於關鍵期，維穩已明顯發力後，成果保全也是應有之意。短期資金平衡依然穩定，反彈窗口仍在延續。

　　二、大級別的市場底部，往往是長期性價比出清，但不必要高持倉完全出清。當前長期性價比出清已有時間表，完全出清前，調整還剩餘尾部時間/空間。市場從單邊調整到底部主題活躍階段的轉變，可能發生在2027 上半年。

　　短期，市場對機構高持倉的問題，仍高度關注。基於機構集中減倉，做短期反彈擇時是有效的。但歷史上，大級別市場底，往往是估值性價比出清，而不必要高持倉完全出清。基於景氣投資的持倉，往往要等到新的上漲階段確立，向新的結構主線聚焦。

　　我們繼續提示，算力鏈長期性價比出清已有時間表。通信26 年報的靜態估值將處於歷史極低值區域。同時，反向DCF 看，光模塊、存儲、PCB 定價中已隱含了29-30 年顯著負增長的預期，估值框架已迴歸周期成長假設。市場完全出清的窗口，可能在2027 年春季行情後，當前調整還剩餘尾部時間/空間。

　　三、重申重視主題投資：2027 年總體基本面亮點少於2026 年，算力鏈beta 邊際回落。

　　資金面，賽道基和配置類資金難再形成合力，交易性資金相對力量佔優。從風格投資找突破口，小微盤佔優、主題活躍行情可能更持續。

　　AI 應用端產業和一級市場關注度較高的未來方向，重點是醫療AI、具身智能、AI 安全，這也是主題邏輯順暢的方向。AI 算力鏈接近歷史最高性價比，分化行情同樣有彈性，關注基本面預期超過26 年中，27 年預期好於26 年的方向，重點是國產半導體和PCB。

　　另外，聯儲局加息預期短期集中發酵後，可以更多關心中期潛在改善（沃什五大專題改革貨幣政策框架，民主黨橫掃影響），黃金能夠在更多中期情景下佔優。內需交易，市場對政策發力的必要性有充分認知，但對具體政策抓手難形成共識。內需交易與高質量因子、高股息因子的結合可能有效抓取超額收益。

　　高股息和科技賽道投資是「蹺蹺板效應」。高股息與後線標的、高質量、低估值/低漲幅的結合，正在貢獻超額收益。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期