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　　來源：證券之星

　　10月30日，國泰海通（601211.SH）披露2026年三季報。前三季度公司收入589.76億元、股東應佔溢利248.85億元，仍保持按年增長，但第三季度單季股東應佔溢利按年下降27.01%、按月下降66.65%，自營投資收益由盈轉虧，成為拖累業績的核心因素。

　　證券之星注意到，在人事層面，公司首任總裁李俊傑7月辭任後職位至今空缺，首席風險官、副總裁等核心崗位接連變動，管理層處於微妙的不穩定期。此外，今年3月份以來，國泰海通收到了包括投行保薦、場外期權、外匯業務在內的多張監管，罰單覆蓋多條業務線。

　　由原國泰君安吸收合併海通證券組建的這艘券商航母，正在經歷規模躍居行業前列之後的整合深水區。

　　01、單季盈利失速，自營業務的雙刃劍

　　據財報披露，2026年前三季度，國泰海通實現收入589.76億元，按年增長28.51%；實現股東應佔溢利248.85億元，按年增長12.73%；扣除非經常性損益後的股東應佔溢利239.47億元，按年增長46.87%。從累計口徑看，公司業績仍在增長通道。

　　但拆解到第三季度單季，壓力顯性化。7月至9月，公司收入118.13億元，按年下降46.35%，按月下降約61.8%；股東應佔溢利46.25億元，按年下降27.01%，按月下降66.65%；扣非股東應佔溢利44.37億元，按年下降50.84%。單季基本每股盈利0.25元。

　　失速的核心變量是自營投資。據券商研報測算，第三季度公司自營投資收益，含公允價值變動及匯兌損益、不含聯營企業，約為負0.6億元，而2025年同期和2026年二季度分別為109.6億元和171.9億元。前三季度自營投資收益225.1億元，按年增長12.3%，累計年化自營收益率3.61%，較上半年的5.38%明顯回落，單季年化收益率約為負0.03%。

　　這並非單純的投資操作失誤，而是業務結構與市場環境共振的結果。合併後，國泰海通將科創直投跟投作為重要業務抓手，權益類持倉規模上升，盈虧同源的特徵隨之放大。第三季度A股市場走弱，相關持倉回撤，自營盤從利潤的發動機變成了拖累項。期末公司自營金孖展產8959億元，按年增長20.7%，規模基本穩定，問題主要出在收益率波動而非資產收縮。

　　不過，合併後公司輕資本業務在單季仍有支撐。第三季度投行淨收入15.1億元，按年增長22.4%；資管淨收入21.2億元，按年增長25.1%。前三季度經紀、投行、資管、利息淨收入分別按年增長34.3%、42.2%、36.4%、16.8%。公司資產規模也延續擴張，期末總資產2.42萬億元，較年初增長14.43%。

　　02、總裁空缺與高管頻動，合規罰單多點落地

　　2026年7月5日，國泰海通發布公告，董事會收到執行董事、總裁李俊傑的書面辭職報告。李俊傑因工作調動，辭去公司董事、董事會風險控制委員會委員和總裁職務，隨後履新上海市委金融辦常務副主任。

　　這位合併後新主體的首任總裁，曾主導這場被稱為世紀合併的重組，從兩家公司首次披露到完成行政審批僅用時約半年。辭任當日，董事會同意由董事長朱健代行總裁職責，直至新任總裁到崗。截至目前，新任總裁的選聘尚未見落地公告，代行狀態已持續超過四個月。

　　隨後，風控條線也出現變動。10月，公司首席風險官聶小剛因工作安排辭任，仍留任執行董事、副總裁，董事會同意由副總裁、首席財務官張信軍兼任首席風險官，財務與風險兩大崗位由同一高管承擔。

　　9月底，副總裁韓志達因工作調動辭任，他曾是頭部券商中少有的80後副總裁。此外，今年4月公司董事會祕書變更，徐嵐出任新職；6月，上海國泰海通證券資產管理有限公司總裁陶耿離任，葉明接任；7月，前海通國際掌舵人林湧被免去政策與產業研究院相關職務。

　　中層骨幹的流動同樣值得跟蹤。據中國證券業協會從業人員登記口徑，公司保薦代表人從年初的804人降至9月末的758人，淨減少46人，為同期行業淨減人數最多，且離任者中老海通員工佔比偏高。

　　另外在合規層面，國泰海通2026年罰單節奏密集。3月2日，上海證監局對公司出具警示函，直指原海通證券作為海南普利製藥2020年定增和2021年可轉債項目保薦機構，在持續督導中對異常情況覈查不到位，普利製藥最終退市。4月3日，上海證監局再發警示函，認定公司與非專業機構投資者開展場外期權交易，未能有效監測相關產品購買場外期權的佔比，且存在分支機構從業人員協助違規的情形。

　　6月22日，江西證監局對萍鄉楚萍東路第一證券營業部出具警示函，原因是未採取有效措施規範從業人員執業行為；6月26日，上海證監局就景瑞地產公司債券受託管理業務出具警示函，認定公司對發行人信息披露制度盡調不充分、未嚴格開展現場風險排查；6月29日，江西證監局對原萍鄉營業部人員彭金林採取認定為不適當人選措施，兩年內不得擔任客戶開發服務相關職務。

　　7月3日，新疆證監局一日內披露三份決定書，國泰海通新疆分公司、烏魯木齊新華北路營業部及涉事員工何曾麟分別被出具警示函，涉及操作客戶證券賬戶、從業人員管理不到位等問題。

　　隨後在8月17日，國家外匯管理局上海市分局連開三張決定書。上海國泰海通證券資產管理有限公司因違反合格境內機構投資者境外證券投資外匯管理規定、未按規定進行國際收支統計申報，被警告、沒收違法所得並處罰款，罰沒合計5254.74萬元，其中罰款2587.40萬元、沒收違法所得2667.34萬元，是近年券商資管領域較為罕見的千萬級外匯罰單。

　　03、境外缺口與投行舊賬，整合協同仍待兌現

　　國泰海通整合的歷史包袱中，最具體的是境外子公司的財務困境。海通國際曾是中資券商國際化的旗艦平台，2021年起因重倉中資房地產美元債而業績塌方，2022年至2024年上半年累計虧損超過170億港元，2024年被私有化退市。

　　併入國泰海通體系後，虧損有所收窄但並未止血。據公司2026年半年報，海通國際控股上半年收入24.91億港元，淨虧損5.63億港元；截至6月末，淨資產為負162.52億港元，較2025年同期的負126.62億港元進一步擴大。公司至今仍在向陽光100中國追討一筆2.05億美元的舊債，部分歷史風險資產尚未完全出清。

　　境外平台的整合仍在推進。8月，國泰君安國際私有化方案出爐，以溢價44.2%的價格向股東提出要約，國泰海通旗下兩家境外平台的合併路徑逐漸清晰，但資本缺口如何彌補、業務如何重構，尚無最終答案。上半年，公司信用減值損失14.88億元，按年增長24.6%，存量風險資產仍在消耗當期利潤。

　　值得一提的是，國泰海通在投行條線的民事責任同樣出現標誌性判例，8月10日，江蘇省高級人民法院就康尼機電證券虛假陳述責任糾紛案作出二審判決。案件源於2017年康尼機電以34億元收購廣東龍昕科技，原國泰君安擔任獨立財務顧問，後監管查明龍昕科技2015年至2017年累計虛增收入9.01億元。法院改判康尼機電賠償投資者損失，國泰海通在50%範圍內承擔連帶賠償責任，兩起案件合計連帶規模約6600萬元。

　　在近年中介機構虛假陳述案件中，頭部券商承擔50%如此高比例連帶責任的情形並不多見。公司方面表示，相關案件已計提預計負債，對當期利潤不構成重大影響。

　　另外，整合層面的摩擦則體現在多個維度，分支機構方面，公司已公告撤銷原海通證券33家分公司，全國網點佈局重新梳理。子公司整合中，資管、另類投資、私募股權板塊的合併及海通期貨摘牌相繼落地，但華安基金、海富通兩張控股公募基金牌照的整合路徑，截至8月半年報披露時仍表述為加快明確，同業競爭問題有待最終方案。

　　人員、客戶、考覈與文化的融合，無法像牌照和股權結構那樣在短期內完成，保代流失中老海通系佔比偏高，正是這種深層磨合的外在表現。對於國泰海通而言，新任總裁人選何時落地、海通國際的淨資產缺口能否持續收窄、華安基金與海富通的牌照整合方案如何定局，對管理層來說依然是不小的考驗。（本文首發證券之星，作者|趙子祥）

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