摘要：佳鑫国际于2025年8月11日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为中金，公司是一家位于哈萨克斯坦的钨矿公司。公司钨矿正在开发阶段，尚未有收入，2024年净亏损为1.77亿港元，2025年前6个月产生收入1.26亿港元，净亏损收窄至0.07亿港元。

公司曾于2024年2月19日、6月20日分别为申请香港上市、阿斯塔纳国际交易所上市在中国证监会备案，于2024年12月12日通过备案。

公司是一家位于哈萨克斯坦的钨矿公司，主要专注于开发巴库塔钨矿项目。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，那是一个全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，公司的巴库塔钨矿亦是全球第四大WO3矿产资源量钨矿（包括露天钨矿及地下钨矿），在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。

巴库塔钨矿位于阿拉木图州Yenbekshikazakh区，可从哈萨克斯坦阿拉木图和连接哈萨克斯坦与中国的霍尔果斯口岸经国道前往。此外，连接霍尔果斯与阿拉木图的铁路位于公司的巴库塔钨矿以北约20公里处，预计在公司开始商业生产后，产品能顺利运输。公司的巴库塔钨矿项目亦有现成且可负担的水电供应。

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来源：招股书

根据独立技术报告，截至2024年12月31日，根据JORC规则，巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为1.095亿吨含0.211%WO3的矿石（相当于23.15万吨WO3），包括9760万吨控制资源量(0.21% WO3)及1190万吨推断资源量（0.228% WO3，截至同日，根据JORC规则指引，巴库塔钨矿拥有的可信矿石储量为7030万吨矿石，平均品位为0.206% WO3，相当于14.45万吨 WO3）。

公司根据与哈萨克斯坦相关主管机关订立的底土使用合约，持有巴库塔钨矿的采矿权（开采钨矿石的权利）。采矿合约列明的采矿区域为1.16平方公里，允许在地表以下开采最大深度300米，期限为2015年6月2日至2040年6月2日，为期25年。

财务分析

截至2024年12月31日止三个年度2022、2023、2024及2024、2025年前6月：

前三年公司钨矿项目处于开发阶段，暂无任何收入，2025年前6月产生收入1.26亿港元，毛利0.18亿港元；

净利润分别约为港元-0.94亿元、-0.8亿元、-1.77亿元、-0.65亿元及-0.1亿元，年复合增长率为36.71%；

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截至2025年6月30日，公司经营活动现金流净额为0.16亿，账上现金0.33亿港元，存货0.95亿港元，应收0.47亿港元。

行业前景

钨行业的全球和中国市场规模

全球钨矿资源分布不均，大部分钨储量位于中国、俄罗斯、哈萨克斯坦等地区。

多数超大型矿床位于重要的成矿带，2022年全球前五大钨矿分别为中国的大湖塘钨矿、柿竹园钨矿，英国的Hemerdon钨矿，哈萨克斯坦的巴库塔钨矿和加拿大的Sisson钨矿。

钨储量通常相对稳定。全球钨储量由2018年的330万吨增加至2023年的440万吨，复合年增长率为5.9%。随着世界各国稳步勘探各类钨矿，预期全球钨储量将于2028年达到540万吨，2022年至2027年的复合年增长率为4.2%。

根据弗若斯特沙利文的资料，2023年，中国是钨储量第一大国，占全球钨储量约50%。中国的储量于2018至2023年出现波动，于2023年的储量为230万吨。未来，预期中国钨储量将出现轻微增长，于2028年达到280万吨，2023年至2028年复合年增长率为4.0%。

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根据弗若斯特沙利文的资料，中国是2023年钨产量最大的国家。由于中国政府对钨精矿产品实行限制配额，加上前几年开工率相对较低，中国钨产量从2018年的6.50万吨减少到2023年的6.34万吨，年均复合增长率为-0.5%。未来，预计2028年中国钨产量将达到5.54万吨，2023年至2028年复合年增长率为-2.7%。

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行业地位

巴库塔钨矿为全球第四大单一钨矿，矿产资源量23万吨，且按设计产能计排名第一。巴库塔钨矿是世界级大型露天钨矿，亦是截至2024年12月31日中国境外的最大开发中钨精矿。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：厦门钨业（600549.SH）

厦门钨业主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削刀具、各种稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料、贮氢合金粉、锂电池材料及其他能源新材料的研发、生产和销售，兼营房地产开发与经营。

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主要股东

刘子嘉先生通过恒兆（香港）持股43.35%；江西铜业（600362.SH、0358.HK）持股41.65%；中国铁建（601186.SH、1186.HK）通过中铁建国投（香港）、中土香港分别持股10%和5%。

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管理层情况

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上市前融资

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中介团队

据LiveReport大数据统计，佳鑫国际中介团队共计10家，其中独家保荐人1家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计4家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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