站在 2025 年底回看，AI 行业正经历一场安静但深刻的转向。几年前，发布会灯光、参数排行榜和融资数字曾构成这个行业最耀眼的画面。
而现在，聚光灯正在移开，视线开始落到更不显眼却更关键的地方——技术团队是否能持续进化、路线选择是否经得起时间拉扯、那些尚未完全兑现的能力，是否真的具备长期生长的可能性。
投资者评估 AI 企业的方式，也随之从「看得见的收入」，转向「还没完全显形的价值」。
正是在这样的行业转折点上，MiniMax 启动了上市进程：今天公开发售正式启动，预计将于 1 月 9 日以 0100 为股票代码正式登陆港股资本市场。
根据招股书披露的核心细节，MiniMax 本次 IPO 拟发行 25,389,220 股，定价区间为 151 至 165 港元/股，在不考虑发售量调整权及超额配股权行使的情况下，发行估值将介于 461.23 亿港元至 503.99 亿港元之间。
值得注意的是，MiniMax 此次引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达在内的 14 家基石投资者，认购总额约 27.23 亿港元。
募资用途方面，MiniMax 明确将 90% 的募集资金投向研发领域，其中 70% 专门用于大模型相关研发，剩余 20% 则投入产品迭代与优化，持续夯实技术壁垒。
这些承诺长线持有的基石投资人，以及将九成资金押注研发的资源分配方式，共同标志着 AI 行业正式告别了流量为王的草莽期，进入了长期主义的成熟期。
「老钱」都是谁
股票市场上，「老钱」指的是投资时间跨度较长、重视基本面而非短期交易的机构或资金类型。包括公募基金、主权财富基金、战略持股的大型企业或家族投资公司等等。
如果说风险投资是投机者的角斗场——投出的十个项目里能死掉 9 个，但只要剩下那一个成为独角兽就是胜利——那么，「老钱」们则擅长给足耐心，坚持复利和长期主义。关注股息、盈利增长以及企业长期价值，从而为市场提供稳定的资金支撑。
长线基金通常投资门槛很高，更关注企业的健康发展，相信未来的技术壁垒能带来几十年的垄断收益。这就意味着，企业本身的商业模式和技术壁垒，需要经得起检验，能在时间的洪流中站稳。
1988 年，在巴菲特的判断下，Berkshire Hathaway 开始大规模建仓一家消费品公司，高峰期持股约 9%，从不因短期估值或市场波动而交易。
随后，美国大型的养老基金、指数型长期资金也纷纷跟进。他们看中的，是这家公司健康强劲的现金流，可预测的市场需求，明确的盈利方式和定价权。
长线基金在寻找的，是可被时间反复验证的可靠性，尤其是那些可以将技术沉淀为不可替代的生产要素的公司。在下一波生产要素更迭的时间节点，这些长线基金，看中了下一个基石型产业——AI。
而在这一片阵地中，他们看中了一支年轻的队伍——MiniMax。
反脆弱
「真正强大的系统不是在冲击中保持不变， 而是从混乱中获益、在压力下变得更强。」这是前华尔街交易员塔勒布在其著作中提出的概念：反脆弱性。
这个概念放在当下的 AI 行业，可谓一种高标准。技术的快速更迭，带来的是眼花缭乱的变化——能在持续的变化中稳住、变强，MiniMax 是个值得观察的样本。
过去两年，AI 赛道的主旋律是烧钱换时间。
可是 MiniMax 的财务数据呈现出不同的增长曲线：收入增长 174.7%，研发支出仅增长 30%。这种非对称增长，恰恰藏着它最核心的生存逻辑，反脆弱性。
首先就是他们对全模态自研的投入。回到三年前看，这是一种剑走偏锋。
彼时行业共识是专注单一赛道，毕竟全模态意味着战线过长、资源分散、而非在一个细分垂直领域做到极致。
但 MiniMax 选择了一条少有人走的路，自成立起就死磕全模态自研，现在终于成了全球唯四能冲进全模态第一梯队的企业，实现了文本、视频、语音、音乐的全面开花。
这是一种剑走偏锋，也是一种基于长期主义的积累。
于是我们看到，文本模型 M1 是全球首个开源大规模混合注意力推理模型。第二代 M2 一开源，就拿下全球前五、开源第一的成绩；OpenRouter 上，国内 token 用量登顶，编程场景冲进全球前三，Google 、亚马逊、微软三大云厂商都第一时间把它接入自家 AI 云平台。
近日 LMArena AI 的 WebDev 榜单更新，MiniMax M2.1 Preview 直接冲到全球第四，也是国内第一。身前站着的是 Anthropic OpenAI 和 Google 这些老牌巨头，能在巨头盘踞的赛道里杀出一席之地，这份成绩单足够亮眼。
语音模型的表现同样硬核。
新发布的 Speech 2.6 性能直接压过 OpenAI 和 ElevenLabs，成了支撑 ChatGPT 高级语音模式的 LiveKit 底层引擎。流畅切换 40 多种语言，把 Voice Agent 场景的首包响应时间压到 250 毫秒，直接拉高了这个赛道的准入门槛。
视频领域的突破则进一步夯实其全模态优势。MiniMax 视频模型 Hailuo 支持文生视频、图生视频、主体参考、首尾帧等功能。最新的 Hailuo 2.3 模型，更是在画面质量、连贯性、流畅性等多维度均处于领先地位。
截至目前，海螺 AI 生成的视频已经超过 5.9 亿个，全球 200 多个国家的用户都在用来创作，其中超 1 万名专业创作者通过其产出商业作品，合作方包括戛纳电影节、纽约大学艺术学院等。
几年间的努力，MiniMax 把技术沉淀为了真正的护城河，从而避开了 AI 行业最大的雷区：技术领先，商业却欠佳。
技术领先不等于商业成功，这是 AI 行业过去几年反复验证的教训。MiniMax 则通过「B+C 双轮驱动」模式，完成了技术优势向商业价值的转化：2.12 亿用户，开放平台日均处理万亿级 Token 请求。夸克有声书、小爱音箱语音、腾讯视频内容生成、WPS 的 AI 功能背后都有它的技术支持。
这些优质 B 端客户带来了稳定收入，更通过这些平台触达了海量 C 端用户，形成了「B 端赋能、C 端破圈」的良性循环。
海外市场的表现则更具说服力，领英、Veed、Leonardo 等平台是其客户，海外收入占比超 70%。这个比例意味着它已经跳出了国内市场的舒适区，在全球范围内验证技术的商业价值。
支撑这一切的，是一个极致精简的组织和一群踩在时代节点上的年轻人。
时间是最好的标尺
年轻带来的不仅是精力和嗅觉，更在于没有传统科技公司的路径依赖，可以搭建一个精简的组织结构，从而无限拉高成本控制能力和研发效率，这也是 MiniMax 能在烧钱赛道中「逆势增长」的核心原因。
MiniMax 共计员工 385 人，但团队平均年龄 29 岁，人均 95 后，385 个人里 73.8% 是研发，三分之一有海外背景。
MiniMax 成立至今只花了 5 亿美金，不及 OpenAI 的百分之一，却做出了全模态全球领先的成绩；CEO 之下不超过三层职级，内部 80% 代码由 AI 生成。这种 AI 原生的组织架构，某种程度上解释了其技术和商业化的推进速度。
MiniMax 招股书里的一组数据很能说明问题：11 亿美元现金储备，可支撑 53 个月运营；应收账款周转天数 38 天，低于行业平均的 60-90 天；B 端毛利率 69.4%，收入来源是订阅和 API 等可持续模式。
「高护城河、可持续现金流、抗周期能力」，在MiniMax年轻的外壳下，装载的正是完美符合长线基金投资逻辑的特质——没有不青睐它的理由，对于长线基金来说，MiniMax 不仅仅是模型公司，更像是 AI 时代的「字节跳动」或「腾讯」——拥有极强的技术壁垒，更重要的是，拥有参与定义AI时代下互联网基建的能力。
年轻团队、技术积累、现金流健康、全球化布局，这些要素组合在一起，构成了 MiniMax 在 AI 行业务实的生存逻辑，也让其成为了 AI 时代「抗造」能力极强的玩家。
而正是在这样的公司身上，长期基金与被投公司之间形成了一种名利场上罕见的关系：互相成就。
正如文章开头所说，Hathaway 持仓了一家消费品公司 40 年，一直延续到了今天，这家公司也的确变得家喻户晓——它就是可口可乐。
资本为其提供穿越周期的耐心与稳定性，企业则以长期兑现能力作为回报与证明。MiniMax 之于 AI 时代，也正在进入这样一段与长期资本相互验证、彼此成就的关系。
当市场还在赌哪个模型会成为终局时，聪明的钱已经开始寻找具备持续产出爆款模型的、具备年轻与朝气的公司——这些才是 AI 时代真正稀缺的资产，也是更有可能穿过周期的那些人。
时间本身，就是最好的增长杠杆。具备反脆弱性的 MiniMax，无疑已站在接受市场长期检验的关键起点。