金吾财讯 | 华泰证券发研报指，阜丰集团(00546)主要从事食品饲料添加剂业务，23年味精/黄原胶/苏氨酸/赖氨酸年产能居全球第1/第1/前3/前8，未来伴随味精新产能释放及海外基地布局，规模优势将巩固，同时公司保持较高分红率，17-23年分红率均高于30%，24H1约40%分红率，并积极探索合成生物产品。粮食安全背景下，豆粕减量替代、出口增长及行业洗牌完毕下竞争格局优化等助力氨基酸景气改善。该行表示，味精作为调味品需求相对刚性，且近年来对东南亚/非洲等出口量稳步增长，2016年以来国内产能CR3维持80%以上，虽24年头部企业阜丰和梅花生物新增扩产计划，但竞争格局保持相对有序，且头部企业话语权增强，该行认为伴随24Q2以来价格回落至近5年较低位置，味精未来有望逐步复苏，24/25/26年价格有望达7000/7100/7200元/吨，且公司40万吨/年产能24H1试生产，领先优势进一步巩固。公司8万吨/年黄原胶产能全球居首，23H2以来因油价中枢下移及行业开工提升等，黄原胶价格回归理性，考虑其CR4占比亦达到80%以上，竞争格局较好有望支撑未来盈利。该行续指，市场担忧味精扩产导致价格持续下跌，而该行认为味精需求相对刚性，且近年来对东南亚/非洲等出口量稳步增长，伴随24Q2以来价格回落至近5年较低位置，味精未来有望逐步复苏，且公司新产能投产后规模优势进一步巩固。该行预测公司24-26年归母净利润为19/23/25亿元，同比-38%/+19%/+9%，对应EPS为0.77/0.91/0.99元。参考可比公司25年平均10xPE的Wind一致预期，考虑公司氨基酸占比偏低及港股流动性等因素，给予25年6xPE估值，目标价5.88港元，首次覆盖给予“增持”评级。