招商证券发布研报称，综合市场潜力大(行业需求旺盛、餐饮商户供给充裕、劳动力成本低廉、政策环境宽松)以及竞争尚不充分(集中度或行业效率提升空间大)的地区更适合作为外卖出海目的地，中东、日韩、东南亚、拉美市场存在较大发展机遇。中国互联网平台外卖出海在组织执行力、系统性营销能力、地推能力、技术及数据等多方面均存在竞争优势，看好国际外卖出海大市场下头部互联网平台出海的广阔发展空间。
招商证券主要观点如下：
全球外卖市场：$5000亿外卖大市场，亚太、欧美规模领先，中东、拉美增速领先
全球外卖市场渗透率保持稳健提升，据欧睿数据，截至2023年市场规模达4956亿美元，2020-2023年CAGR约为14.5%，预计2024年规模将超5500亿美元，同比增速预计11%。从区域分布来看，亚太、北美、欧洲为全球前三大外卖市场；从区域增速来看，中东、拉美、亚太、欧洲地区疫后增速快于全球平均；从行业渗透率来看，亚太及中东地区外卖渗透率相对更高。进一步梳理全球性外卖龙头公司，Deliveryhero、UberEats、DoorDash等国际龙头均通过收并购及开设多国站点的方式扩大经营体量，陆续覆盖北美/欧洲/中东/东南亚等适宜市场。
各国外卖市场情形各异，中东亚太拉美市场出海潜力更大，中国互联网平台外卖出海竞争优势突出。该行对全球主要地区北美、欧洲、中东、日韩、东南亚、拉美的外卖市场的规模及渗透率、核心玩家及行业格局、市场发展机遇进行了详细分析，认为判断一个地区的外卖出海潜力，核心需考虑综合市场潜力和竞争格局两大要素。在市场潜力维度，行业需求更旺盛、餐饮商户供给更充足、用工成本更低、政策环境更宽松，外卖市场发展及出海机遇更大；在竞争格局维度，对于暂未形成稳定成熟双寡头或行业效率仍有较大改进空间的区域市场，外卖出海机遇更大空间更广。综合来看中东、日韩、东南亚、拉美市场存在较大发展机遇。
中国互联网公司外卖出海：强大组织执行力为基，看好美团滴滴出海潜力。
中国互联网平台外卖出海相较国际竞对，核心竞争力在于强大组织战斗力，此外在营销能力、地推能力、以及技术数据资源方面也具备一定优势。
1)美团外卖出海：KeeTa率先进军香港中东，打开全球化进程，其经营策略核心通过在履约(免配送费+时效保障)、价格(新客补贴+一人食低价套餐)方面的投入建立差异化优势从而快速形成心智抢占份额。目前KeeTa在香港已占据一半左右市场份额，在沙特利雅得也实现日均单量10万+，看好未来香港市场利润改善以及中东市场体量扩张及盈利弹性，预计远期KeeTa香港+中东有望贡献年化利润可达50亿元体量。
2)滴滴外卖出海：跟随网约车业务出海，聚焦拉美墨西哥核心市场，主要通过低价策略实现错位竞争，网约车主业协同构建竞争优势。截至2024年底滴滴在墨西哥外卖市场市占率已超过50%，日均30万+单，预计远期利润空间有望达10亿元左右体量。
投资建议：全球外卖市场空间广阔，看好国内头部互联网平台出海前景，推荐美团-W(03690)、滴滴。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧，海外政策风险。