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转自：港湾商业观察
《港湾商业观察》施子夫
近期，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（以下简称，尚鼎芯）向港交所递交上市申请，金联资本担任独家保荐人。
回顾最近几年尚鼎芯的业绩表现，2023年公司营收与净利双双下滑两位数。不仅如此，尽管营收规模尚在1亿元徘徊，但于期内尚鼎芯豪爽分红8000万元，种种迹象均让外界质疑尚鼎芯此次IPO募资的合理性与必要性。
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主营产品单价下滑，2023年收入净利双降
尚鼎芯是一家无晶圆厂的功率半导体器件供应商，专注于开发及提供定制功率器件产品。公司为客户定制技术应用解决方案，向客户提供定制功率器件，以安装在最终用户应用的电气产品的电路板上，从而实现特定性能或优化该等产品的功能。
于往绩记录期间，尚鼎芯提供的产品主要为MOSFET，其次为IGBT、GaNMOSFET及SiCMOSFET，主要由公司的技术专家设计、定制或开发，并根据客户的要求量身打造，以安装于客户的下游产品中。
尚鼎芯专注于设计，同时将产品的制造和封装外包予外部第三方晶圆代工厂及封装厂。该策略构架不仅降低了资本支出（半导体制造乃属资本密集型），也让尚鼎芯能够灵活快速地调节不断变化的市场需求和技术进步。
尚鼎芯的收益主要来自向多个行业及分部（包括消费电子、工业控制、汽车电子、新能源及储能以及医疗设备）的下游客户销售定制MOSFET及IGBT产品。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），尚鼎芯实现收入分别为1.67亿元、1.13亿元和1.22亿元，各期销售MOSFET产生的收入占当期总收入的99%以上。而销售IGBT及其他产品的收入合计约占总收入的0.1%左右。
更详细小类来看，销售SGTMOSFET产品的收入占尚鼎芯MOSFET产品中的最大比重。期内分别为1.01亿元、5968.6万元和5956.6万元，分别占总收入的60.3%、52.8%及48.9%。
其次系销售沟槽MOSFET产品，期内实现收入分别为6131.6万元、4690.2万元和5322.8万元，分别占总收入的36.6%、41.5%和43.8%。同一时间，销售超结MOSFET产品产生的收入分别为498.7万元、637.4万元和862.5万元，分别占总收入的3.0%、5.6%和7.1%。
在平均售价方面，于往绩记录期间，沟槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售价呈下降趋势。沟槽MOSFET的平均售价由2022年的每件约0.62元降至2024年的每件约0.45元，SGTMOSFET的平均售价则由2022年的每件约0.6元降至2024年的每件约0.46元。
对于跌幅的原因，尚鼎芯解释称，主要是由于2022年底产能提升及市场需求减弱导致存货过剩，令原材料价格普遍下跌，导致2023年价格下跌。于2024年，沟槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售价均下跌，主要由于原材料价格下跌所致。
主营产品的量价齐跌直接影响到当期尚鼎芯整体的业绩表现。报告期内，尚鼎芯实现收入分别为1.67亿元、1.13亿元和1.22亿元，净利润分别为5360.9万元、3101.7万元和3511.2万元，毛利率分别为55.8%、55.0%和56.9%，净利率分别为32.0%、27.4%和28.9%。
2023年、2024年，尚鼎芯的收入增速分别为-32.4%、7.6%，净利润增速分别为-42.14%、13.2%，2023年公司营收、净利较上一年双双下滑。
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研发开支持续下滑，突击分红8000万
除了外部环境因素导致公司业绩波动外，尚鼎芯自身也在投入大量财务、管理及营运资源以维持公司增长，而这也是一笔不小的开支。
报告期内，尚鼎芯的研发开支分别为950万元、730万元和580万元，分别占同期收益的5.7%、6.5%和4.8%；行政开支分别为1814.3万元、1430.1万元和1350.2万元，分别占同期收益的10.8%、12.7%和11.1%；销售及分销开支分别为1436.0万元、1342.7万元和1554.0万元，分别占同期收益的8.6%、11.9%及12.8%。
其中，尚鼎芯2024年销售及分销开支同比增长15.7%，主要是由于业务活动增加带来的员工成本增加，以及同时伴随的业务招待费用的增加。
在业绩规模持续扩大的同时，尚鼎芯的应收账款也在相应增长。公司的应收贸易账款主要为应收客户销售MOSFET产品的账款，报告期各期末，应收贸易账款及应收票据分别为6090.6万元、3713.6万元和5381.1万元，各期的贸易应收款项周转天数分别约为108天、139天及116天。
同样持续递增的还包括尚鼎芯的存货水平。报告期各期末，公司的存货分别为3260万元、2390万元和2550万元，各期的存货减值拨回分别为230万元、30万元及70万元，同时存货周转天数分别为68天、91天及74天。不难发现无论是应收账款周转天数还是存货周转天数都较期初有所增长。
高位的应收账款及存货同样给尚鼎芯自身的流动性带来了压力。报告期各期末，公司经营活动所得现金流量净额分别为5113.3万元、5077.6万元和2482.2万元，年末现金及现金等价物分别为1798.0万元、285.8万元和1621.9万元。
截至报告期各期末，尚鼎芯的流动资产总额分别为1.24亿元、1.31亿元和1.21亿元，流动负债总额分别为5766.3万元、3653.8万元和3538.8万元，流动资产净值分别为6619.6万元、9474.9万元和8592.1万元。
其他财务指标方面，报告期内，尚鼎芯的股本回报率分别为78.4%、31.2%和35.0%；总资产回报率分别为41.3%、22.7%和25.8%，均较期初出现一定下滑。
稍微乐观的是，目前尚鼎芯的偿债能力正常。报告期各期，流动比率分别为2.1倍、3.6倍和3.4倍，速动比率分别为1.6倍、2.9倍和2.7倍，资产负债比率分别为44.2%、21.5%和12.0%。
此次IPO，尚鼎芯计划募资主要用于增强晶体管产品的研发及产业化能力，扩充办公室及实验室空间，购置新研发基础设施及设备，支付研发及技术产品部门的薪金开支，扩大在海内外的产品销售及营销能力，营运资金及一般公司用途。
截至最后实际可行日期，刘道国及配偶吴映灵合计拥有已发行股本总额约95%的权益。
外界不少声音关注到，于2022年、2024年，尚鼎芯分别向股东宣派股息3250万元、5130万元，合计超过8000万元。而截至2025年2月28日，尚鼎芯的现金及现金等价物录得1003.3万元。在账面资金并未充裕的前提下，尚鼎芯突击分红意欲何为呢？
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，尚鼎芯在2024年的分红金额甚至超过了当年的净利润（3511万元），分红总额占净利润的比重高达146.1%。与同行业公司相比，华润微电子2023年的分红比例仅为10%，而尚鼎芯的分红行为明显更为激进。在公司现金流紧张且业绩下滑的情况下，突击分红可能引发潜在投资者对公司治理透明度的担忧，进而影响投资者的信心和对公司未来发展的预期。（港湾财经出品）