来源：华泰睿思

　　我们认为公募改革落地有望驱动银行板块估值。证监会最近发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“方案”），显著强化业绩比较基准约束力，预计未来基金配置或向业绩基准靠拢。25Q1主动权益深度欠配银行，较沪深300偏离度近10pct，改革驱动下或有较大增配空间。近期一揽子政策落地，驱动经济修复，此外，被动基金持续扩容，险资加速入市，增量资金持续流入可期，有望进一步支撑板块行情。个股关注：1）25Q1公募低配的股份行；2）稳健大行仍有配置价值；3）质优个股。

　　核心观点

　　明确长期导向，强化基准约束

　　改革明确长周期业绩考核导向，强化业绩比较基准的约束作用，或驱动基金产品增配此前低配的权重行业。方案提出，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，同时强化业绩比较基准的约束作用，避免“风格漂移”等问题。方案全面强化长周期考核与激励约束机制，在对基金经理的考核方面，提出构建以 5 年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，三年以上产品业绩低于基准超过 10pct 的基金经理绩效薪酬应明显下降、显著超过的可以合理适度提高。改革落地后，基金经理将更加注重长期业绩，且为了不跑输基准，会更有动力主动增配基准内的权重行业。

　　公募欠配银行，国股行尤为突出

　　25Q1主动权益基金深度欠配银行板块，国股行尤其突出。目前市场上公募主动权益基金通常选取沪深300、中证800作为业绩比较基准，以二者为基准的基金占比约48%、17%。从行业配置上看，25Q1主动偏股型公募基金重仓银行板块占比3.8%，较沪深300、中证800指数中13.7%、9.7%的权重明显低配，低配比例达9.9pct、7.0pct，对应25Q1公募规模约1328亿元、940亿元，在各行业中位居前列。从个股层面看，股份行、国有大行欠配更为明显。

　　被动持续扩容，险资加速入市

　　被动型基金快速扩容，险资加速入市，资金或将持续流入银行板块。2024年以来，被动基金规模加速扩容，规模逐渐超越主动型基金。而银行业在沪深300等主要指数中权重占比较高，被动基金扩容有望驱动板块行情。本次公募改革方案中也指出，大力发展指数基金、实施ETF快速注册机制，预计后续指数基金规模有望进一步扩大，高权重银行股持续受益。此外，政策积极引导险资入市，资金有望流入高股息银行板块。5月7日国新办发布会上监管表示进一步扩大保险资金长期投资试点范围并调降风险因子，保险公司有望在OCI账户中增配银行股。

　　增量资金流入可期，把握银行机会

　　公募改革落地，强化主动权益长期考核导向+业绩基准约束力，利好较基准明显欠配的银行板块。被动基金持续扩容，银行在主要指数中权重较高，有望充分受益。政策积极引导险资入市，银行经营长期稳健、股息优势突出，是保险公司OCI账户配置较优选择。此外，近期降息降准一揽子政策出台，彰显监管稳增长的坚定信心，驱动经济平稳向好，改善银行经营环境。增量资金增配明确+稳增长政策驱动经济复苏，把握优质银行配置机会。

　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

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责任编辑：王若云