智通财经APP获悉，华尔街大行摩根士丹利的AlphaWise调查数据显示，美国零售巨头沃尔玛(WMT.US)的订阅付费会员服务“沃尔玛+”(即Walmart+) 在2025年5月的用户规模仍接近于历史峰值，延续了4月创下新高水平的强劲渗透率，显示出强劲的会员增长势头。这一趋势带动了沃尔玛经常性销售额增长预期以及高利润率预期，强化了该零售巨头“替代性利润”增长业务的盈利前景。

基于沃尔玛+会员动能及其对盈利的贡献，摩根士丹利(以下简称“大摩)股票分析师团队维持对沃尔玛股票的“增持”评级，12个月内的目标价则高达115美元。相比之下，截至周一美股收盘，沃尔玛股价收于99美元附近。

在美股市场，多数零售类股票自4月以来大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的巨大经济增长不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。但是，沃尔玛凭借强大供应链体系、拥有全美最大规模必须消费品供应网络以及不断扩张的自动化渗透率，今年以来股价涨幅超10%，大幅跑赢同期涨幅不到1%的标普500指数。

大摩在研报中提到，截至2025年4月“沃尔玛+”会员数量显著增长，在该行d的AlphaWise消费者脉冲调查(Consumer Pulse Survey)五年来的统计数据中创下新高，该调查被摩根士丹利视为衡量沃尔玛+会员规模的合理指标，结果显示截至4月的沃尔玛+会员约有2,730万之多。即使考虑潜在的调查响应偏差进行调整后，会员数量仍高达1,550万，相当于美国家庭总数的约18%，调整后约为12%。这一积极趋势也与沃尔玛近期稳健的基本面表现相吻合。

大摩最新调查则显示2025年5月沃尔玛+会员数仍维持在历史高位附近，高达约2,340万的高位，调整后约1,520万，无论是调整后还是渗透率统计，均与4月峰值水平相差无几。尽管2025年5月数据与25年4月调查结果相比，会员数量环比减少了390万，但重要的是在滚动统计基础上考虑数据，以平滑月度间响应率的波动。因此，按滚动3个月基准计算，结果显示，截至5月的滚动基准沃尔玛+会员数量同比大幅增长约29%。虽然绝对增长率可能被高估，考虑到调查响应固有的抽样误差(即，根据图表1，2023年的基数可能被低估)，但大摩认为这与管理层评论一致，即沃尔玛+会员数量在2025年的第一季度继续以强劲速度扩张。

大摩表示，沃尔玛+会员的增长已经成为沃尔玛“替代性利润”模式中的关键因素。沃尔玛凭借其在杂货零售领域，尤其是在经济低迷与高通胀时期消费动力仍然强劲的必须消费品领域的绝对领先地位，通过沃尔玛+促进了顾客忠诚度的培养，尤其体现在提高高频复购品类的客户黏性。此外，该会员项目成功吸引了中等及高收入消费群体融入沃尔玛的独家Walmart消费者生态体系，创造出愈发庞大的经常性销售额数据。

大摩分析团队强调，“沃尔玛+”不仅为公司带来了基于高利润率基础的经常性销售额来源，还提升了一般类型商品品类的电商业务渗透率,该零售巨头已从一家被亚马逊(AMZN.US)一度边缘化的实体零售商转变为电子商务和供应链颠覆者。与此同时，这些效应反过来通过沃尔玛Connect(即Walmart Connect)广告业务和消费者数据收集进一步增强了沃尔玛购物平台的变现与货币化能力，对这家零售巨头的业务战略具有重要价值。