受美联储政策路径不确定性等因素影响，长期美债正逐步失去机构投资者的青睐，短期美债则成为当前市场中相对稳妥的选择。

日前，贝莱德、施罗德、安联等多家外资资管机构相继发布最新债券投资观点。整体来看，机构普遍对发达市场长期政府债券持审慎态度，纷纷将配置重心转向短久期债券与区域多元化布局。在这一轮策略调整中，欧元区债券受到明显关注，相关资产在全球配置体系中逐步显现出相对优势。

总体而言，外资机构正加速重塑债券投资框架，不再单一依赖长期持有美债以获取稳健回报，而是更加注重期限结构的灵活性与区域配置的分散效应。在全球市场不确定性持续上升的背景下，压缩久期、强化多元配置，正在成为当前主流的债券投资路径。

长期美债承压，短久期成“避风港”

自4月以来，美国国债收益率大幅上升，引发市场广泛关注。贝莱德智库指出，这是全球债券期限溢价正在回归常态的体现。他们表示，对发达市场长期债券维持低配观点，更看好短期债券和欧元区信用债。

这一判断背后，是对美国财政赤字持续扩大的担忧。3月时，基于外部机构对贸易、财政和移民政策影响的预测，贝莱德预计美国财政赤字率将落在5%至7%的区间。此后，穆迪将美国信用评级从最高级别下调，美国国会也在考虑减税法案，这项法案可能将美国财政赤字率推至该区间上限或者超过上限。贝莱德表示，正密切关注这些变化是否会影响海外投资者，并促使债券期限溢价进一步上升。

事实上，早在2021年，贝莱德就曾表示，由于债券极易因投资者对其风险认知的变化而受到影响，高企的政府债务造成了一种脆弱的平衡状态。高通胀与随之而来的加息以及期限溢价上升，都会增加偿债成本。因此，贝莱德对发达市场长期政府债券维持低配观点。

施罗德投资则认为，当前，全球经济衰退风险已下降，债券市场也在局部迅速消化这一情况。截至目前，经济数据表现仍相对稳健，美国经济似乎已避开最坏的情况。

施罗德投资进一步指出，目前，关税所引发的不确定性可能尚未全面影响实体经济，但其冲击似乎低于先前预期。不过，随着特朗普善变的贸易政策加剧市场不确定性，营商环境变得更困难，预期未来数月美国经济将面临放缓压力。

以目前估值水平而言，施罗德投资认为，美国国债估值并不具备吸引力，因此对其维持中立看法。但若未来经济数据明显转弱，则美债收益率仍有进一步下行空间。

安联投资则从汇率与资本流动的角度补充指出，美国国债收益率和美元不再同步变动，这尤其反映出国际投资者正因特朗普的政策而将资本撤离美国。过去数年间，债券价格与美元汇率往往同向波动：收益率上升，通常显示出经济稳健增长并吸引外资流入，继而推动美元升值。但如今情形已然改变，当前收益率上行并非源于经济强劲增长，而是融资需求扩大及对美联储独立性的担忧。

欧元区债券配置价值提升

在全球主要经济体债券配置逻辑发生转变的背景下，欧元区债券正在获得更多机构投资者的青睐。

贝莱德智库分析称，随着各国政府增加国防和基建投资，欧元区债券收益率持续上升。不过，相比美债，他们更看好欧元区政府债券。欧洲债券与美债波动的相关性越来越小，且经济低迷使得欧洲央行短期内有更大的降息空间。从收益角度看，他们更看好短期政府债券和欧洲信用债，包括投资级债券和高收益债券，因为其估值相比美国同类资产更便宜。

施罗德投资的观点亦显示出对欧元区前景的积极判断。他们认为，在欧洲，德国采取积极的财政刺激措施，加上较宽松的金融环境，有助于支撑其中期经济增长走势。从跨市场配置的角度来看，施罗德投资倾向于短仓德国国债，因为欧洲央行已大幅放宽其货币政策，同时欧洲经济前景相对乐观。

施罗德投资认为，由于企业信贷市场近期大幅反弹，估值吸引力下降，已下调对这一资产类别的评级。在欧元区投资级别债券方面，施罗德投资仍看好1至5年较短期债券，因为其相对较长期债券更具投资价值。

安联投资则从资金流向的角度切入。尽管欧洲央行理事会内部最近的分歧有所增加，他们仍认为，欧洲债券市场有望受益于投资资金向欧元区的转移，以及欧洲央行相对稳定的利率政策。

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