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（来源：研报虎）

　　拥抱低空与AI科技，公司降本与服务能力有望同步提升。黄山旅游正加快推进智慧景区建设，2024年已实测应用“登山神器”、AI旅行助手、无人机运输等数智化成果，预计将改善传统山岳型景区在物资运输、人力调配方面的成本瓶颈。2025年，公司联合杭州计算机学校人形机器人研究院，在云谷索道至北海景区试投智能机器狗，具备25公斤载重与主动避障、平衡调整等能力，未来可扩展至导览、陪游等场景，兼具科技示范性与增值服务属性，有望进一步强化其“山岳景区数智化样板”形象，提升游客满意度并缓解高峰期人力紧张问题。

　　北海宾馆翻新将增强山顶住宿承接力，拉动酒店板块恢复。北海宾馆改造工程正加快推进，预计2025年9月完工。该项目为景区核心地段的高星酒店，改造后预计将提升房型结构、设施体验与定价权，将为公司提供新增高毛利房源。汤泉酒店在2024年6月底改造完工上线，已赶上暑期旺季验证投产效率。黄山市文旅局2025年重点工作目标为游客量与旅游消费同比增长10%、12%。公司若维持领先市占，在山上房源供给改善背景下，酒店业务预计将恢复至疫情前收入中枢，毛利率也有望随入住率提升而修复。

盈利预测与投资建议

　　考虑景区票价承压与酒店改造节奏放缓，我们下调公司2025–2026年盈利预测，预计公司2025–2027年EPS分别为0.52/0.56/0.59元(前次预测25/26年EPS为0.72/0.76元)。考虑公司在高端山岳旅游场景中的资源禀赋及数智化运营先发优势，未来业绩增长具备一定确定性。参考可比公司2025年27倍PE估值水平，给予公司2025年目标价14.04元，维持“买入”评级。

风险提示

　　景区客流恢复不及预期、天气等自然因素扰动、重点改造项目投产进度或效果不达预期。

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