【20250930】贵金属:金银持续狂飙,终点尚未点亮
现货黄金狂飙六周,历史性地站上 3 800 美元关口。即便上周美国经济数据超预期、美债收益率与美元指数联袂反弹,也未能让黄金“踩刹车”。我们认为,上涨动能依旧充盈,基本面利多正在聚势;需要提防的只是 4 000 美元这一整数关口的短线震荡与获利回吐——若出现回调,正是再上车的良机。
白银的“实物需求旺盛”逻辑同样炽热:截至上周五,COMEX 9 月合约交割申报高达 13 629 张,为去年同期三倍有余;现货白银隐含租赁利率继续飙升,1 个月期已升至 4.9%,直逼前高。现货交割压力叠加融资成本抬升,或成为银价涨幅继续领跑黄金的隐藏引擎。
央行购金节奏虽扑朔迷离,但夏季向来是淡季。瑞士与英国海关数据显示,2024 年6—7月全球央行月均购金仅 0.6吨,2023 年同期为34吨,均低于全年表现。随着夏季落幕,官方需求有望重新归队,为金价再添一把火。
海外主要利率
强劲的GDP使得降息预期收敛
降息预测幅度较前一周有所收敛,强劲的经济数据是背后的主要推手。当前,货币市场计入了到年底41.5bps的降息幅度,到明年年底103.3bps的降息空间,愈发向9月FOMC点阵图靠拢。
经济数据中,最为重要是二季度GDP终值高于预期,环比折年增速为3.8%,高出上一次修正的3.3%,主要的修正项为消费支出。数据发布后,货币市场下调对降息的押注
数据来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所
短端利率上行,受降息预期收敛的影响
上周各期限美债收益率上行,全周30y UST上行1.08bps至4.75%,10y UST上行5.39bps至4.18%,2y UST上行7.16bps至3.64%,收益率曲线熊平。
明显地,上周短端收益率上行幅度更加明显,显示经济数据强劲带来的降息预期收敛。
美联储官员发言方面,鹰鸽两派分化地十分明显,偏鸽的有美联储监管副主席Michelle Bowman、新晋理事Miran,偏鹰的有堪萨斯联储行长Jeff Schmid。Schmid认为,通胀仍然过高,而劳动力市场总体保持平衡;Bowman却持有相反的观点,她认为,通胀已足够接近美联储目标,就业市场正在走弱,央行有理由进一步下调利率。
数据来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所
ONRRP使用量季末回升
上周ONRRP的使用量为480.7亿美元,较前值回升367.1亿美元,与季末资金回流有关。
上周三美联储准备金余额为3万亿美元,较前一周回升200亿。
数据来源:紫金天风期货研究所
长短端美债利率持仓分化
截至9.23的数据,长短端美债利率持仓分化,2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手;10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手。
截至9.22当周,JPM国债净多头投资者情绪16,较前一周回落。
数据来源:紫金天风期货研究所
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率上行,5年期TIPS收益率收于1.33%,较前周上行4bps;10年期TIPS收益率收于1.8%,较前周上行2bps。
数据来源:紫金天风期货研究所
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格同向变动,黄金上周上涨2.01%,美元指数上涨0.55%至98.2,两者滚动相关性下降。
上周美元兑日元升值1.0%、美元兑欧元升值0.4%、美元兑英镑升值0.5%。
【AU】美元指数主要成分
数据来源:紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截至9.23,美元指数总持仓增加,非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张,非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张,空头力量主导;从持仓占比来看,非商业多头持仓占比为35%,较上周增加,空头持仓占比为60%,较上周减少。
数据来源:紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落,离岸美元流动性融资成本上升
数据来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比上升至2.75,铜价上涨幅度超过黄金,显示全球总需求动能边际回升。
【AU】通胀预期与铜金比
数据来源:紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走低,主要因为上周黄金上涨幅度小于白银;金铜比走低,主要因为上周黄金上涨幅度小于铜;金油比环比走低,主要因为上周黄金上涨幅度小于油。
【AU】COMEX金银比
【AU】COMEX金/LME铜
【AU】COMEX金/WTI原油
数据来源:紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看,黄金与铜、美元指数和原油的相关性均下降。
数据来源:紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差回落,大部分时间低于零轴,内盘对黄金品种拥挤度不高。
【AU】内外盘价差
【AU】黄金内外比价
数据来源:紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面,上周COMEX黄金库存为3994.6万盎司,环比增加48.3万盎司,COMEX白银库存为53034.5万盎司,环比增加630.1万盎司;上周SHFE黄金库存约为65.8吨,环比增加8.4吨,SHFE白银库存环比减少1.18吨至1158.3吨。
数据来源:紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加11.16吨至1011.7吨,目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近;
SLV白银ETF持仓环比增加152.5吨至15520.4吨,目前处于中位偏高水平。
【AU】黄金ETF持仓
【AU】白银ETF持仓
数据来源:紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓(滞后一周)
COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手,其中非商业多头持仓增加6030手至33.3万手,空头持仓增加5691手至6.6万手,显示黄金配置的多头力量增加;
持仓占比方面,非商业多头持仓减少至63%附近,非商业空头持仓减少到12%附近。
数据来源:紫金天风期货研究所
COMEX白银持仓(滞后一周)
COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手,其中非商业多头持仓增加695手至7.2万手,空头持仓减少43手至2.0万手,显示白银配置的多头力量增加;
持仓占比方面,非商业多头持仓减少至43.6%附近,非商业空头持仓减少至12.1%附近。
数据来源:紫金天风期货研究所
递延费、租赁利率
黄金白银T+D递延费方向
数据来源:紫金天风期货研究所
黄金白银隐含租赁费率
数据来源:紫金天风期货研究所
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为紫金天风期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法,但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。