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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019939

　　本报告完成时间  | 2025年10月28日

　　10合约交割结算价大致在1161.63点，三期SCFIS指数整体都高于市场前期预期。我们认为其原因大致可以分为以下几类：

1. 船期安排、晚点等随机性对样本的影响。与2506合约OCEAN高价班次晚点相比，2510合约更多属于低价班次晚点，高价OCEAN联盟在样本中的比例明显偏高。

2. 货代线下渠道的低报价（海单、货代单等）可能未纳入SCFIS的采样范围，潜在可能包括但不限于：

　　•“非合理运价剔除。对于班轮与货代公司重复的提 单记录，当发现货代公司运价小于班轮公司运价时，弃用本 票提单货代运价数据。 ”。

　　•“对分航线分箱型所有样本公司的剩 余运价数据从大到小排序，分别剔除占总箱量 10%的高运价 和占总箱量10%的低运价数据。”

　　参考Linerlytica在41~43周周报的统计，10月下旬线下报价低价在1300~1400$/FEU。虽然此类低价目前看起来对SCFIS影响有限，但这一情况依旧可能使货主一定程度上维持2025年至今整体期待低价的博弈态度。

　　而进入11月，11月上旬运力规模较高，Gemini联盟与Premier联盟（HMM、ONE、阳明整体报价小幅分化）再次争夺市场最低价的位置。低价大致在1900$/FEU。

　　当前的问题在于，货主对于运费成本的敏感度阈值如何：即1300~1400$/FEU低价上涨至1900$/FEU附近影响可能不是那么严重。上升至何等幅度时，接受程度会较为明显下降？

　　从当前各船司船期（以上海挂靠为时间/周数的计算基数，44周记为10月最后一周）看：

　　11月上旬-（45、46周）停航以GEMINI联盟（AE3-原计划用ESTELLE MAERSK）1次，OCEAN联盟-2次，Premier联盟&MSC阵营1次。

　　11月下旬（47、48周）停航则主要集中在OCEAN联盟阵营。

　　某种意义上，这一布局颇为类似7~8月的情况。GEMINI联盟、Premier联盟阵营的揽货压力要明显高于最积极控制运力的OCEAN联盟，可能造成11月中旬挺价落地、态度一致性的分化。

　　当然，11月下旬相对偏低的运力一定程度上给出了为12月最后一搏式挺价的潜在甩货空间。

　　目前12月内整体运力供给高企，Premier联盟部分班次可能明显延误至1月，观察12月~1月传统运力集中情况下的供需平衡。

　　10月中下旬货代线下渠道的低价目前并未对SCFIS形成太明显影响，原因可能是在指数采样范围等方面。但低价本身影响了货主对运费成本上涨、涨幅的接受程度。类似情况可以参考8~9月的美线。

　　在当前的船期安排背景下：

　　•11月下旬在OCEAN联盟积极停航下，运力整体偏低，为12月最后一搏式挺价构成一定甩货空间。 

　　•11月上旬在各自有一定规模停航下，GEMINI联盟与PREMIER联盟阵营再次争夺市场最低价地位。而11月下旬的停航集中在OCEAN联盟阵营，揽货压力可能出现明显分化，从而影响挺价一致性及落地程度。 

　　由于2025年至今整体保守的策略，货主整体有着较高的博弈话语权，运费高度明显低于2024年同期，故我们很难认为2025年末的年度长协基础运费能维持在2024年末的高位。若产业最终不得不接受这一情况，尚未完全构成的一致立场便可能快速松动。

　　当前EC各合约处于宽幅震荡状态，暂时缺乏有高性价比的策略/参与价值，可关注近未来发布涨价公告后，盘面情绪高企后的修正机会。

　　研究员：陈宇灏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019939

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责任编辑：赵思远