金吾财讯 | 国投证券国际发布智汇矿业(02546)IPO点评报告根据招股书，公司从事西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售。根据上海有色网资料，以2024年西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿的平均年产量计，公司分别排名第五位、第四位及第五位。于2024年，公司于西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及铜精矿总产量的0.1%。公司在蒙亚啊矿包括一个自2007年起已投入商业营运阶段的露天矿场和一个已于2025年第二季度开展商业运营的地下矿场。于2025年7月31日，露天矿场的总矿石储量为1,438.0千吨，平均品位分别为4.90%锌、0.69%铅、0.10%铜及10.09克╱吨银；及我们的地下矿场的总矿石储量为10,623.0千吨，平均品位分别为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克╱吨银。于独立技术报告日期，露天矿场的剩余矿场服务年限为8年，地下矿场的剩余年限为31年。根据招股书，公司2022/2023/2024以及2024前七个月/2025同期，总收入分别约为人民币482.35百万元/546.13百万元/301.43百万元/以及人民币72.62百万元/256.63百万元，同比+13.2%/-44.8%以及253.4%，其中锌精矿的销售占比超过50%，铅精矿占比30-40%；铜精矿毛利率最高超过80%，锌精矿毛利率波动较大。母公司应占溢利分别为117.9百万元/154.7百万元/55.9百万元以及-0.004百万元/51.74百万元。同比+31.2%/-63.9%以及扭亏为盈。2024年收入大幅下降主要是恶劣天气和产线升级导致生产期缩短，今年已有较好恢复。集资用途：约29.2%（或137.5百万港元）将用于全面提升采矿能力；约23.4%（或100.0百万港币）用于增加在西藏采矿权范围内的探矿投资；约18.7%（或88.0百万港元）用于提升选矿生产能力及优化精矿生产能力；约14.0%（或66.0百万港元）用于投资及收购具有增长潜力的资产；约7.7%（或36.1百万港元）用于2030年之前用作营运资金及其他一般企业用途；约7.0%（或33.0百万港元）用于2026年之前用作偿还银行贷款。该机构表示，公司拥有位于西藏的蒙亚啊矿场，主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿，在西藏排名较为靠前，产品预计未来有稳定需求。公司已实现盈利归母净利润大约在1亿多港币水平，2024年受到天气以及产线升级等因素业绩受到影响，今年已有较好恢复；经营性现金流也为正大概1-2亿港币，基石投资人为招金矿业等，集资需求不大，在5亿港币左右。公司招股估值20亿港元左右，2024年P/E大概在36x左右，比较贵，但预计2025年业绩能有较大好转。从打新角度，公司所在行业金属矿业近期较为热门，公司虽然市值小但已实现盈利，有正向现金流，集资金额较小流通盘不多预计超额认购倍数较多；但公司业务容易受到产品价格波动影响较大，且矿山剩余采购年限不长。综上给于评分“5.5”，建议关注。