来源：企业上市

　　被称为“全球大模型第一股”的智谱AI（股票代码02513.HK），在2月20日周五经历了一场惊人的股价狂欢，单日暴涨超过42%，公司市值一举冲破了3200亿港元的大关。

　　然而，狂欢的烟火还没散尽，第二天剧情就急转直下。这家备受瞩目的AI公司发布了一封致歉信，直接向开发者们坦承：其刚刚推出的旗舰大模型GLM-5，在发布后正面临着不小的运营挑战和困境。

　　国产AI公司智谱在同一天上演的“冰火两重天”：

　　一方面，股价疯涨。 因新一代模型GLM-5技术获国际认可、核心产品提价30%仍售罄，叠加流通盘稀少，智谱港股单日暴涨42%，市值超3200亿港元，市场押注其“技术领先”能转化为商业胜利。

　　另一方面，运营翻车。 新模型发布后，因计费规则不透明、服务器扩容滞后、升级体验坑人，导致大量付费开发者“用不上、被乱扣费”。公司次日火速发道歉信，承认“菜”并推出全额退款、套餐延期等补偿。

　　公司本质： 清华学霸创立的技术派“AI模型超市”，收入暴增但巨资研发（年亏30亿），靠烧钱抢跑。风险在于技术淘汰快、重度依赖芯片进口和顶尖人才。

　　一句话总结：技术强到让市场疯狂，运营菜到让用户骂娘——这场股价狂欢，赌的是它能尽快补齐商业化短板。

　　一出“技术天才”和“运营菜鸟”在同一天上演的冰火两重天。

　　第一件事：股价为什么一天涨了42%？

　　不是因为出了什么完美的产品，而是因为大家觉得它有“王者之气”了。

　　技术真的牛：新出的GLM-5模型，被海外开发者社区认可了，说快赶上国际顶尖水平。这给了市场一个信号：中国也能做出世界级的AI了，而且是在被芯片卡脖子的情况下，用国产芯片搞出来的，这想象空间就大了。

　　敢涨价还有人抢：新出的编程套餐提价30%，结果一上线就卖光了。这说明什么？说明它的技术好到让程序员觉得“贵也值”，这是真本事，不是靠低价换市场。

　　股票太少不够买：它刚上市不久，大部分股票还在锁定期不能卖，市面上能自由买卖的股票很少。大家一看这公司有戏，都冲进去买，僧多粥少，价格一下子就给推到天上去了。

　　所以，股价暴涨，是市场在给它的“技术实力”和“赚钱潜力”投票。

　　第二件事：为什么股价刚暴涨，转头就发道歉信？

　　因为“理想很丰满，现实很骨感”。技术是牛了，但“交作业”的时候搞砸了。

　　道歉信里说了三个“坑”：

　　规则没说清：新模型太耗算力，所以公司偷偷搞了个“高峰期消耗加倍”的规则，但没告诉用户。结果用户发现账户余额像坐过山车一样往下掉，就炸了。

　　服务器没准备好：新模型太火，加上有“黄牛”进来捣乱抢资源，公司的服务器不够用了，导致很多付了钱的用户用不上，或者高峰期卡顿。

　　升级体验太坑：把老用户升级的页面做得不清不楚，很多人稀里糊涂点错了，被强制消费。

　　简单说就是：产品是好产品，但服务拉胯了，把第一批支持你的“兄弟们”给得罪了。

　　这公司到底什么来头？（招股书）

　　它是谁？ 一帮清华学霸开的“AI模型超市”。卖的不是实物，是各种能写文章、能画画、能帮你操作手机的“AI大脑”。

　　怎么赚钱？ 把“AI大脑”租给企业用（按调用次数收费），或者直接卖给银行、政府这些需要保密的大客户（打包安装到他们自己服务器里）。

　　财务状况？ 典型的“高富帅烧钱”模式。收入涨得飞快（一年几个亿），但亏得更快（一年亏几十亿）。钱都烧在买天价显卡和养科学家上了。毛利率不错，说明生意模式本身是赚钱的，只是现在为了抢市场，选择把赚来的钱和融来的钱都all in到研发里了。

　　最大风险？

　　技术淘汰赛：AI这行日新月异，跑得慢一点就被淘汰。

　　持续输血：现在还是个“碎钞机”，需要源源不断的资金支持。

　　人才依赖：公司命根子就是那几个顶尖科学家，被挖走就塌方了。

　　芯片卡脖子：命根子之二就是英伟达的芯片，被制裁就歇菜。

　　巨头环伺：旁边百度、阿里、腾讯这些“富二代”也在拼命砸钱搞AI。

　　最后，这事该怎么看？

　　这就像一个天赋异禀的学霸（技术牛），考了个全校第一（股价暴涨），但因为太想表现，在交作业时抄错了行，被老师点名批评（运营事故）。

　　市场现在分成了两派：

　　乐观派：觉得学霸就是学霸，犯点小错改了就完了，重点是他有考清华的潜力。所以这个回调，可能是上车的机会。

　　悲观派：觉得这次事故暴露了这学霸其实是个“书呆子”，只会做题，不会来事。连基本的服务和运营都搞不定，以后怎么跟那些“学痞”（巨头）斗？这估值（50-60倍市销率）已经透支了未来的期望，泡沫太大。

　　一句话人话总结：智谱现在的情况就是，技术牛掰到让人愿意为它鼓掌，但运营又菜到让人想顺着网线去骂它。股价的疯狂，是赌它能把“技术优势”成功转化成“商业胜势”。而道歉信，则是给这场豪赌泼了盆现实的冷水。

　　GLM Coding Plan 致信

　　各位开发者朋友们：

　　大家春节好。

　　GLM-5发布后，本该是让大家爽写代码的日子，结果我们这几天的表现，估计让不少兄弟想顺着网线过来敲我们。大家在社区、后台的反馈我们都逐条看了，看完之后非常愧疚。对不起，这波我们确实“菜”了，但我们想负责到底。

　　这次主要犯了三个错：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙。挨打要立正，我们反思后，以下是我们的处理和补偿方案。

　　一、关于规则：一切透明化

　　很多老用户反馈“消耗变快了”，这里面有我们的锅，也有一些客观的算力逻辑：

　　1.GLM-5的“胃口“更大了：GLM-5的参数规模是GLM-4.7的两倍以上，定位是效果逼近Claude Opus 4.5的“大杯”模型，适合复杂任务。为了让更多用户能把GLM-5用在真正需要的场景，我们设计了分层使用策略：日常简单任务优先用GLM-4.7，GLM-5按高峰期3倍、非高峰期2倍的消耗计算。尽管我们提前对消耗倍数做了准备，但没提前算清楚账给到大家，这是我们的失误。

　　2．看板延迟：之前的看板1小时一刷，大家看着余额“蹦极”确实吓人。现在我们已经优化到了10分钟刷新，让大家心中有数。

　　3．规则详情如下（现已在购买页全面展示）：

　　二、关于体验：我们正在全力优化

　　诚实地讲，我们近期遭受灰产号池和黄牛党冲击，恶意占用了我们的大量资源。与此同时，GLM-5发布后，流量超出预期，我们的扩容节奏没有跟上，不得以将GLM-5按照Max、Pro、Lite的顺序逐步开放。目前Max用户已经全面开放，Pro用户虽已开放，但高峰期可能会因集群负载较高遇到限流，Lite用户将会在节后非高峰期逐步灰度开放。类似的应急策略同行身上也发生过，去年Claude3.5发布时因流量爆表，被迫针对Pro用户加上一定的限额。

　　针对受到影响的Lite和Pro用户（不分新老），我们支持自主申请退款。退款遵循2026年1月1日至今天，我们全部请客的原则。

　　老用户（2026年1月1日前订阅，且2月12日后仍有效）：退2026年1月1日至今+剩余天数的全部金额。新用户（2026年1月1日后订阅，且2月12日后仍有效）：全额退还当前订阅周期内全部实付金额。退款方式：退款窗口将在节后一周内开启，截止至2026年3月6日。届时进入我的套餐页面，点击取消并退款一键完成。包括Max用户在内的已经用上GLM-5的用户，及继续选择我们的用户，我们统一为您延期15天使用期（系统将在2026年3月7日为您发放价值15天订阅费用的赠金）

　　Coding Plan走过这半年，是大家的信任与我们共同成就了这个产品。GLM-5 Bet On Opus平替这个生态位，模型效果在全球范围受到认可，我们会继续追求极致的Coding效果，全力与黑灰产搏斗、优化lInfra，相信体验将很快改善。希望大家能继续给予我们信任，再给我们一点时间，我们将用行动证明值得您的选择。

　　三、关于升级“回滚”：不让老朋友吃亏

　　针对2月12至16日期间，从老套餐误打误撞升到新套餐的用户，我们要帮您一键回滚：

　　1．处理方式：

　　发放与您新套餐同档位、同周期的老套餐权益（无周限额版本），并取消新套餐续费。

　　2．差额处理：

　　钱多退，少不补。中间产生的差额，我们自己扛了。

　　3．时间线：

　　预计在节后1-2周内联系受影响用户尽快处理，届时会短信/邮件通知大家。

　　4．升级页面的新老套餐不同权益现已明确展示。

　　这次改版确实让我们学到了很多。错误我们会及时修正，大家的损失我们会全力补偿。此外，向大家保证：未来涉及用户核心权益的调整，我们一定会提前说明并给出“选择期”，绝不让大家被动接受。最后，祝大家新年代码无Bug，马年行大运！

　　智谱全体团队敬上

　　2026年2月21日

　　一份关于这家中国人工智能公司招股章程核心内容，用最直白的语言为你梳理关键信息。

　　这家公司是做什么的？

　　一句话：中国领先的AI大模型公司，目标是做出通用人工智能（AGI），类似于打造一个超级智能大脑。

　　它的核心业务是开发和销售各种AI大模型，并通过一个叫 MaaS（模型即服务） 的平台对外提供服务。客户既包括企业（如金融、互联网公司），也包括个人开发者。你可以把它理解为AI界的“模型超市”，提供语言、视觉、代码等各种模型，客户可以按需选用。

　　他们有什么牛的技术和产品？

　　公司基于自研的 GLM 模型框架，开发了四大类模型：

　　语言模型：这是基础，能理解和生成语言。代表产品是 GLM-4.5（他们的旗舰模型），据称在国内排名第一，全球开源模型中也是第一。

　　多模态模型：不仅能看懂文字，还能看懂图片、视频，能听能说。例如：

　　GLM-4V：能理解和推理图片内容。

　　CogVideoX：能生成视频。

　　GLM-4-Voice：能生成带情感的语音。

　　智能体模型（AI Agent）：这是能帮你干活的AI，能像人一样操作手机App完成复杂任务。

　　AutoGLM：可以自主操作你的手机，比如帮你点外卖、订票。

　　CoCo：为企业设计的智能助手，用于自动化处理业务流程。

　　代码模型：能自动写代码，帮程序员提高效率。

　　他们怎么赚钱？

　　主要通过 MaaS平台 卖服务，主要有两种方式：

　　云服务：客户通过云端调用API（应用程序编程接口），按使用量或订阅付费。适合希望快速上手的公司。

　　本地化部署：把整个模型安装到客户自己的服务器上，保证数据安全。适合对数据保密性要求高的公司（如银行、政府）。

　　公司的发展历程和融资情况如何？

　　2019年成立，创始团队主要来自清华大学。

　　发展迅速：从2021年开始不断发布新模型，2023年推出了知名的ChatGLM和“智谱清言”App。

　　融资凶猛：从成立到上市前，完成了多轮融资，累计融资超过83.6亿元人民币。投资方阵容豪华，包括美团、腾讯、蚂蚁集团、社保基金等。

　　股权结构：创始团队通过一致行动协议，共同作为公司的控股股东，上市前合计持股约33.03%。刘德兵博士是董事长，张鹏博士是CEO。

　　他们的财务表现怎么样？

　　收入增长极快：2022年收入仅5740万，2023年1.245亿，2024年就到了3.124亿。2025年上半年收入1.909亿，继续保持高增长。

　　但还在亏钱：2022年亏1.44亿，2023年亏7.88亿，2024年亏29.58亿。亏损的主要原因是在疯狂投入研发，2024年一年研发开支就高达21.95亿元。

　　毛利率不错：毛利率一直保持在50%以上，说明产品本身是有利可图的，只是现在需要大量砸钱搞研发。

　　有什么主要风险？

　　技术迭代快：AI行业日新月异，如果不能持续创新，很快就会被淘汰。

　　持续烧钱：研发投入巨大，何时能盈利还不确定。

　　人才依赖：公司极度依赖核心的研发团队，人才流失是重大风险。

　　算力卡脖子：AI训练需要大量昂贵的GPU（图形处理器）芯片（主要是英伟达的），依赖海外供应链，存在被“卡脖子”的风险。

　　监管风险：AI是个强监管行业，未来政策变化可能影响业务。

　　竞争激烈：不仅要和其他独立AI公司竞争，还要和百度、阿里这样的科技巨头竞争。

　　他们为什么要上市？

　　为了融更多钱，继续搞研发，吸引人才，同时也让早期投资人和员工手里的股票可以变现。公司计划在香港上市，股票代码类别属于“特专科技公司”。

　　一句话总结

　　这是一家由清华学霸创立、技术实力强劲、收入增长飞快但仍在巨额亏损、被众多明星资本看好的中国AI大模型头部公司。它正在豪赌未来，希望通过持续的技术领先，最终在即将爆发的AI市场中赢得胜利。

责任编辑：王珂