美股经历了一个月的剧烈波动后，随着五月份月度合约本周五到期，投资者手中积累的大量看涨期权将面临行权或作废。

期权数据与分析公司 SpotGamma 创始人布伦特·科楚巴（Brent Kochuba）表示，过去两周，期权做市商为对冲这些多头头寸而买入股票的操作，助推了市场持续上涨。但一旦这些头寸平仓，本轮狂热反弹可能戛然而止。

“我认为看涨期权的解除不仅会引发看空对冲资金流动，还会削弱上涨动能。当前看涨期权的集中度是我见过最极端的。”科楚巴指出。

下表由 SpotGamma 提供，展示了当前各到期合约对看涨期权的倾斜程度。SpotGamma 的计算会根据当前市价，调整各合约与到期时能否获得正收益的接近程度。

科楚巴提到，另一种常被高盛等投行采用的估算方法显示，本周五到期的合约总价值约为 3.4 万亿美元，对比一般月度到期规模，这一数字处于相对平常的水平。

随着美股持续攀升，过去几周投资者对看涨期权的偏好愈发明显。截至周三收盘，芝加哥期权交易所的整体看跌/看涨比率已回落至 0.7，为 2 月 14 日以来最低水平——当时美股距历史高点仅一步之遥。

当投资者对看涨期权的需求远超看跌期权时，期权做市商通常需通过买入更多股票或股指期货来对冲其敞口。

自四月因特朗普激进关税政策引发一波波动以来， 标普500波动率指数 （VIX）以有记录以来最快速度回落；与此同时，根据 FactSet的数据，标普 500 指数自 4 月 8 日收盘低点以来，已累计上涨逾 18%。

派珀·桑德勒（Piper Sandler）期权负责人丹尼·柯什（Danny Kirsch）对市场的解读与科楚巴观点类似。

柯什在表示，一旦期权做市商不再需要大规模对冲多头敞口，下周市场应会重新迎来更多波动。

他表示，“下周市场将重新打开波动空间。”

期权机制解析

• 看涨期权（Call Options）：赋予持有人在约定价格（行权价）买入标的资产的权利，而非义务，且需在到期日前行使。

• 看跌期权（Put Options）：赋予持有人在约定价格卖出标的资产的权利，通常用于对冲下跌风险。