瑞银：2026大宗商品展望

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核心结论：2026 年大宗商品市场将呈现 “结构性牛市” 特征，工业金属中铜、铝、锂将成为领涨主线，受益于供给约束与能源转型、AI / 国防等主题需求；黄金仍具配置价值，但工业金属上涨弹性更优；铁矿石、镍等品种因供需宽松表现承压。全球需求端虽受发达市场传统行业疲软、中国地产下行拖累，但补库周期与结构性增长动力将推动商品价格分化，建议聚焦供给受限 + 高景气需求赛道的品种及对应矿业股。一、市场整体...

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“弱复苏 + 强分化”：发达市场建筑、制造业、汽车等传统终端需求仍存压力，中国经济增长保持韧性但地产下行与出口放缓压制大宗商品消费；但能源转型（光伏、风电、储能）、AI 数据中心、国防等主题需求将持续高增，成为工业金属的核心支撑。供给端约束是关键变量，多数金属面临矿山产能增长有限、项目延迟、地缘政治扰动等问题，叠加中国 “反内卷” 政策可能引发的产能收缩，将推动市场从宽松转向紧缺。左：过去12个月大宗商品价格表现；右：未来12个月价格回报预测二、核心金属展望：铜铝锂成焦点，黄金仍具防御价值1. 铜：供需缺口显现，2026 年迎来真正紧缺铜价中长期看涨逻辑已延续多年，2026 年将首次出现实质性紧缺。供给端，全球矿山产量连续两年增长受限，2026 年增速不足 1%，精矿与废铜市场紧张将导致精炼铜产量大幅放缓；需求端虽无全局性加速，但能源转型（电网、风电、EV）与补库需求将支撑 3.5% 左右的增速。预计市场将进入缺口状态，库存持续去化推动价格持续上行，2026 年目标价 520 美分 / 磅（约 11460 美元 / 吨）。推荐标的：自由港（Freeport）、英美资源（Anglo）、泰克资源（Teck）、紫金矿业（Zijin）、卡普斯通铜业（Capstone）。铜价历史走势及多情景预测全球交易所铜库存变化2. 铝：供给封顶 + 需求稳健，估值仍具吸引力市场对铜的看涨共识一致，但铝的观点分化，瑞银持乐观态度。供给端，中国 4500 万吨产能上限持续生效，发达市场冶炼厂复产被关闭（莫扎尔铝厂）与扰动（冰岛）抵消，印尼新增产能难以匹配全球 3% 的趋势需求增速；氧化铝价格受中国反内卷政策或几内亚铝土矿供给扰动可能上行。需求端，汽车轻量化、光伏装机、电力传输及塑料替代等结构性动力强劲，抵消传统需求疲软。2026 年铝价目标 130 美分 / 磅（约 2866 美元 / 吨）。推荐标的：海德鲁（Hydro）、中国宏桥（Hongqiao）、Press Metal。铝价多情景预测全球铝显性库存变化3. 锂：储能需求超预期，价格进入上行周期因储能（BESS）需求持续超市场预期，瑞银上调 2030 年前锂需求预测约 10%，供给端跟进滞后将推动价格进入高位区间。全球锂需求将从 2025 年的 159.9 万吨 LCE 增至 2030 年的 308.8 万吨 LCE，储能需求占比将从 16.5% 提升至 28.7%；供给端虽有新增产能，但黏土、直接锂提取（DLE）等新工艺落地尚需时间，难以快速填补缺口。2026 年锂辉石目标价 1800 美元 / 吨，氢氧化锂目标价 16500 美元 / 吨。推荐标的：雅宝（Albemarle）、狮溪锂业（Liontown）、Mineral Resources（MinRes）。储能与电动车需求增长对比4. 黄金：防御属性仍存，估值相对温和黄金仍是共识性宏观交易品种，2025 年矿业股已实现金价上涨的正向 beta。2026 年支撑逻辑包括：宏观不确定性、地缘风险、主要经济体财政与债务可持续性担忧、美联储宽松周期，官方与私人部门配置需求持续增加。虽当前估值较 2025 年初吸引力下降，但矿业公司自由现金流创新高、资本纪律严格（提升现金回报、谨慎并购），若能重建投资者信心，部分个股仍有估值扩张空间。2026 年黄金目标价 4675 美元 / 盎司。推荐标的：巴里克黄金（Barrick）、纽蒙特（Newmont）、英美黄金阿散蒂（AngloGold）、Endeavour Mining、北极星资源（Northern Star）、 Franco-Nevada。黄金价格多情景预测黄金在私人与官方组合中的占比变化三、其他品种展望：供需宽松与结构性机会并存1. 镍：供需 surplus 持续，价格承压2024-2025 年镍市场持续大幅过剩，2026 年仍难扭转。需求端，动力电池需求受 LFP 电池替代拖累，不锈钢需求复苏乏力；供给端，印尼产能虽增速放缓但仍持续释放，叠加部分高成本产能退出，市场再平衡需时较长。价格受成本支撑下行空间有限，但缺乏可持续上涨动力，2026 年目标价 695 美分 / 磅。推荐标的：英可（INCO）、镍工业公司（Nickel Industries）。镍价多情景预测全球精炼镍库存与价格关系2. 铁矿石：2026 年供需转向宽松，价格逐步回落中期看空逻辑延续，但 2026 年上半年价格仍将维持在 100 美元 / 吨左右，下半年随 Simandou 项目产能释放（2026 年贡献 10-20 万吨），市场将进入过剩状态，价格逐步回落至 90 美元 / 吨（2027 年目标）。需求端，中国钢铁需求平稳，印度、东南亚增长部分抵消中国下滑；供给端，澳洲、巴西及非洲新增产能将推动市场宽松。推荐标的：力拓（RIO）、淡水河谷（Vale）、必和必拓（BHP）、FMG（均为中性评级）。铁矿石价格多情景预测中国铁矿石港口库存变化3. 能源类商品：煤价区间震荡，铀价长期看涨冶金煤：当前价格突破 200 美元 / 吨，2026 年随澳洲、美国供给增加价格将温和回落，预计区间震荡，长期受益于印度、东南亚新建钢厂需求。动力煤：海运价格维持在 110 美元 / 吨左右，中国国内供给复苏与天然气价格疲软压制涨幅，呈区间波动。铀：美国及西方对核电的政策支持加码，科技巨头持续布局，但供给复苏不及预期，2025-2029 年市场持续 deficit，2030 年后需求将大幅超越供给，推动价格长期上行，但短期涨幅受限。冶金煤价格走势动力煤价格走势铀供需平衡表4. 稀土：西方供应链建设提速，政策托底价格稀土长期需求主题明确，西方各国寻求供应链自主，美国国防部与 MP Materials 达成 110 美元 / 公斤的 NdPr 基准价，类似地板价机制可能向全球推广。中国占据 60-70% 的矿山产量与 90% 的精炼产能，技术优势显著，但出口管制收紧将倒逼海外产能落地。短期 NdPr 价格随国内供需收紧从 50 美元 / 公斤涨至 75 美元 / 公斤，长期受益于电动车、风电、机器人等需求。推荐标的：莱纳斯（Lynas）。中国与海外稀土产业链产能占比全球NdPr供需平衡四、2026 年投资策略：聚焦 “供给约束 + 高景气需求”1. 核心配置方向工业金属：铜（供给紧缺 + 能源转型需求）、铝（产能封顶 + 需求稳健）、锂（储能需求爆发 + 供给滞后）；贵金属：黄金（宏观避险 + 官方购金）；主题品种：稀土（供应链自主 + 政策支持）、铀（核电复苏 + 供给约束）；矿业股：优先选择具备产量增长潜力、催化剂明确的标的，如自由港、紫金矿业、中国宏桥、雅宝、莱纳斯等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}