摘要

布鲁可将于2026年08月12日港股盘后披露截至2026年06月30日止中期业绩，市场关注出海与新品落地对收入与盈利的实际拉动。

市场预测

目前公开渠道未见一致口径的本季度营收、毛利率、净利润或调整后每股收益预测，公司上季度文件亦未给出明确量化指引，上述四项本季度同比预测值暂无可核对的披露信息。 公司主营围绕拼搭类玩具，凭借自有与授权IP组合推动产品矩阵扩容与价格带覆盖，规模化增长路径延续。 发展前景最大的现有业务仍集中在拼搭类玩具主业，2025年全年实现营收人民币29.13亿元，同比增长30.00%，受益于IP多元化与成本结构优化带来的放量与毛利修复。

上季度回顾

上个季度，公司实现营收约人民币29.13亿元，毛利率45.48%，归属于母公司股东的净利润1.69亿元，净利率21.41%，调整后每股收益暂无披露；上述指标的同比数据未披露，净利润环比增速为0.00%。 经营层面，公司在2026年06月18日实施回购30.00万股，耗资约1,433.69万港元，并在7月持续回购以优化资本结构与稳定预期。 主营业务方面，拼搭类玩具在2025年全年实现营收人民币29.13亿元，同比增长30.00%，得益于自有与授权IP协同、单品效率提升以及供应链协同降本的综合作用。

本季度展望

海外拓展与渠道打通带来的新增量

海外扩张是公司增长曲线的核心变量。机构观点显示，公司已切入沃尔玛、亚马逊、塔吉特等泛零售与电商主流渠道，销售网络覆盖面显著扩大，有利于加速单品放量与品牌认知沉淀。渠道侧扩容叠加高性价比的产品策略，能够在入场阶段降低转化门槛，提高首购与复购的转化效率，也有助于以更低营销成本做规模渗透。更重要的是，北美市场上以变形金刚、漫威等授权IP为切入点的拼搭角色产品，具备议价与差异化竞争的基础，若结合成本端优化与结构升级，毛利弹性更容易兑现。需要跟踪的是备货与上新节奏对费用率的扰动，短期内渠道拓展费用可能阶段性上行，但若动销顺畅、周转稳定，利润率下行压力有望被规模效应抵消。

“积木车”等新品类放量与产品力验证

公司聚焦“积木车”等载具类拼搭新品类，主打“易组装”“易改装”的玩法，面向青少年与成人玩家的拓圈潜力正在打开。在产品力维度，授权经典美系IP并结合汽车文化，有助于做出持续且可复用的主题内容，通过系列化延展提升单品生命周期与客单价；在材料端，公司与材料研发机构联合开发高密度材料，既能增强质感也利于耐久体验，预计对复购与口碑扩散有正向影响。渠道上新品类与既有IP产品形成互补，通过线上电商与线下大卖场的组合，提高上新曝光效率，同时在垂直社群中促进UGC内容传播，增强品牌心智。短期需要关注供给节奏与库存结构，若上新节奏偏快则对备货与现金流管理提出更高要求，但健康的SKU轮动与销量反馈能有效降低存货跌价风险。

毛利修复与费用结构的权衡

毛利端，上一季度披露的毛利率为45.48%，结合全年经营策略与机构交流口径，成本结构优化、授权与自有IP的合理搭配、以及规模化摊薄均有助于维持相对稳健的毛利水平。随着海外收入占比抬升，物流与关税等因素对毛利的扰动需要以价格策略与供应链本地化逐步对冲，若渠道费率谈判与备货效率改善兑现，综合毛利有望获得更好的稳定性。费用端，为配合海外拓展与新品培育，营销与渠道投入阶段性抬升较难完全避免，对经营利润率产生短期压力；中期看，若人效、SKU效率与动销效率提升，管理与销售费用率存在下行空间，利润率有望随收入规模扩大而修复。净利率方面，上季度为21.41%，若费用端控制与毛利稳定并行，本季度净利率的波动幅度或小于收入端的波动。

资本动作与股价弹性

公司在2026年06月与07月多次实施回购，显示对长期价值的信心并有助于优化每股口径指标与市场预期管理。回购在交易层面对冲一定的二级市场波动，叠加新品类与海外业务的基本面催化，若中期业绩披露确认收入与盈利的持续性，股价弹性更易释放。另一方面，市场对估值的容忍度与增长的兑现度高度相关，若费用端投入拉长、毛利修复不及预期，短线估值可能面临再平衡压力，因此投资者更关注本次业绩会释放的成本与费用节奏安排以及海外渠道拓展的阶段性目标。

分析师观点

从近半年公开研报与观点梳理看，看多观点占比更高。多家机构维持积极立场： - 花旗在今年03月下调目标价至88.00港元后仍维持“买入”评级，核心依据包括新类别拓展、IP多元化、成人向产品与海外扩张的协同效应，管理层对未来数年收入增长的指引较为积极，渠道库存恢复至健康水平，毛利处于复苏通道，但对利润率修复保持审慎。该行强调，海外市场有望成为更快的增量来源，在产品与渠道策略配合下，收入增速具备中期可持续性。 - 中金公司在01月维持“跑赢行业”评级并给出100.00港元目标价，指出公司已从大规模上新试错转向“积木车+积木人”的双核心聚焦，单品成功率提升；在出海方面表现亮眼，北美已成为最大的单一市场之一，东南亚加速布局，欧洲团队筹建中，增长路径清晰。 - 中信建投近期观点认为，公司在出海与“平价积木小车”赛道具备差异化机会，凭借高性价比与授权IP组合在青少年与成人玩家中率先突破，已进入北美主流渠道，未来在渠道覆盖、品牌认知、玩法延展方面仍有较大空间。 综合这些机构看法，可以归纳为三点：一是海外渠道打通与IP矩阵扩容是中期增长的双轮驱动，本季度将检验出海动销与补货节奏的稳定性；二是毛利修复路径清晰，但费用端投入存在阶段性压力，投资者将关注费用率与净利率的平衡；三是资本动作与中报披露若验证增长质量，估值有望获得支撑。虽然市场亦存在对估值与短期利润率的分歧观点，但在我们收集的近半年公开观点中，维持“买入/增持/跑赢”的机构数量明显多于谨慎或下调评级的声音，看多阵营占据主导。