摘要

美高梅将于2026年10月28日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注营收与利润率的节奏变化及澳门与美国业务的结构演进。

市场预测

基于市场一致预期，本季度美高梅营收预计为42.42亿美元，同比增0.26%；调整后每股收益预计为0.13美元，同比降68.65%；当前公开预期未披露本季度的毛利率与净利率/净利润预测，相关指标等待公司正式发布。 从业务结构看，赌场收入在上季度达到23.83亿美元，占比53.54%，现金流韧性较强；从现有规模看，营收体量较大的线下综合娱乐与配套消费（含房间与餐饮合计16.51亿美元）具备交叉带动效应，在稳定客流与延伸消费深度方面表现突出，上季度公司总营收同比增长1.05%。

上季度回顾

上季度公司营收为44.51亿美元，同比增长1.05%；毛利率为44.47%；归属于母公司股东的净利润为2.92亿美元，净利率为6.57%；调整后每股收益为0.59美元，同比下降25.32%。 单季业绩要点为营收小幅超预期、调整后每股收益略高于一致预期，利润端在费用与比较基数影响下承压。 主营结构方面，赌场业务收入为23.83亿美元，房间业务收入为8.49亿美元，食品和饮料收入为8.02亿美元，娱乐及零售等收入为4.16亿美元，业务组合带动公司单季总营收同比增长1.05%。

本季度展望

收入与利润趋势

市场一致预期显示，本季度营收有望保持42.42亿美元的规模，同比增速约0.26%，反映在高基数背景下的温和扩张。利润指标方面，调整后每股收益预期为0.13美元，同比降幅较大，主要系费用周期性波动、折旧摊销与激励费用节奏、以及盈利结构中低利润率项目占比变化等因素可能共同作用。结合上季净利率6.57%与44.47%的毛利率，公司利润率修复的可见性仍取决于成本控制与产品结构优化，本季度毛利率与净利率的一致预期尚未形成，需等待公司披露更明确的经营节奏。对于投资者而言，营收稳、利润弱的组合意味着对费用率与单房收益（ADR）、入住率（OCC）及各业务边际贡献的披露将成为本季电话会的重要观察点。

澳门相关业务动能与线下消费延伸

上季度赌场收入23.83亿美元占比53.54%，拉动效应清晰，且与房间与餐饮等配套业务具有协同放大作用，这一结构特征有助于在需求恢复阶段提升客单价与单位客流的多点消费。以线下娱乐综合体为载体的“吃住游购娱”一体化场景，能够通过活动与会展带来的“高峰期”转化，推动房价与餐饮连带消费提升，强化营收的多来源覆盖。由于上一季度公司总营收同比增长1.05%，在稳定客流与活动密度不降低的前提下，本季度营收指引温和增长与结构协同仍是主要看点。待公司披露更细分的区域和物业表现后，市场将更容易评估澳门与美国业务的相对贡献及后续季度的延续性。

资金面、资本配置与估值弹性

上季公司小幅超预期的营收与略超预期的调整后每股收益表明，经营基本盘具备韧性，但利润弹性仍受费用与折旧等多重因素约束。机构层面近期对目标价进行下调，客观上压缩了短期估值中枢，也将市场关注点进一步集中至现金流、回购与资本开支管控上。若公司在本季披露中强调审慎的资本开支、灵活的费用杠杆与回购安排，可为估值提供一定的安全边际；反之，如利润率改善节奏不及预期，市场或将继续以低利润弹性假设对公司进行定价。综合来看，本季度的核心在于：在营收稳定的前提下，利润率的阶段性改善与资本配置的清晰度将决定估值弹性的释放空间。

分析师观点

近期多家机构对美高梅的目标价进行下调，整体观点趋于谨慎： - 美国银行证券将目标价由40.00美元下调至35.00美元，并维持中性评级； - 杰富瑞将目标价由45.00美元下调至34.00美元； - 萨斯奎哈纳将目标价由46.00美元下调至41.00美元； - 花旗集团将目标价由48.00美元下调至32.00美元。 从已公开的目标价调整来看，看空/偏谨慎声音占优，主要逻辑集中在利润弹性不及前期预期与估值中枢下移上。在本季度前瞻中，机构更关注三点：第一，收入端能否延续温和增长并在旺季活动带动下保持稳定动能；第二，费用率与利润率的修复节奏，尤其是调整后每股收益预期同比下滑的背景下，公司如何通过结构优化与成本管控缓释压力；第三，资本配置的确定性，包括回购、负债结构与资本开支安排，以支撑估值的安全边际。结合上述因素，当前主流机构立场以审慎为主，普遍等待利润率与自由现金流改善的进一步证据，再对目标价与评级作出方向性调整。