摘要

中国中免将于2026年08月20日盘后披露中期业绩，市场关注营收走势、毛利端变化与离岛渠道动能的延续。

市场预测

市场一致预期本季度中国中免营收约106.86亿元，同比-27.64%；调整后每股收益约0.45元，同比-17.43%；息税前利润约9.48亿元，同比-39.31%。公司当前的收入结构以商品销售为主，期内商品销售业务规模约532.43亿元，占比接近全部收入。面向增长空间较大的现有板块，海南离岛渠道在2026年一季度实现收入125.85亿元，同时截至2026年05月末离岛免税销售额203.40亿元，同比+20.50%，显示线下客流与客单恢复对营收的支撑。

上季度回顾

公司上季度营收约106.86亿元，同比-6.30%；毛利率-18.19%；归属于母公司股东的净利润7.58亿元，同比+14.50%；净利率7.10%；调整后每股收益1.14元，同比+21.13%。经营侧重点在保持利润率韧性与优化费用结构，税前盈利质量与现金转化受到关注。分渠道看，海南地区在一季度收入125.85亿元，占比74.00%，结合封关以来离岛免税销售额同比+20.50%，成为带动线下客流与销售恢复的重要抓手。

本季度展望

离岛渠道的动销与政策预期

本季度线下动销的核心变量仍在离岛渠道。上季度单季营收同比-6.30%后，暑期进入消费旺季，叠加营销活动密集开展，有望对客流与转化率形成支撑。从已披露的指标看，2026年一季度海南地区实现收入125.85亿元，同时截至2026年05月末离岛免税销售额203.40亿元，同比+20.50%，说明当地线下消费复苏延续，对公司线下销售贡献度较强。市场也在跟踪消费税改革相关讨论对免税渠道竞争格局与价格带的潜在影响，若政策友好且价格力改善，客单与毛利两端有望同步改善；若政策节奏偏保守，预计公司将继续以货品结构与促销策略稳定周转效率，维持客流与转化优势。

口岸及线上渠道的节奏变化

机构观点提到上半年机场免税与线上渠道阶段性承压，这一判断提示本季度仍需要观察出入境航班恢复的持续性及用户复购行为。进入暑期后，跨城与跨省出行增多，有利于口岸店铺的客流回补，但航班与中转结构的修复尚需时间，交易密度或呈现分化。线上端为配合全渠道运营，可能继续采用折扣与会员权益的组合策略以带动周转，这对短期毛利率形成一定压力，但有助于保持品牌与用户的粘性。若线下恢复速度超预期，线上让利幅度有望边际收敛，结合线下高转化的品类组合，营收质量可能随之改善。

盈利质量与费用强度的平衡

上季度毛利率为-18.19%，显示在促销投入与货品结构调整下，毛利端尚处于修复期；但净利率达7.10%，叠加归母净利同比+14.50%，说明费用率与结构性成本优化对利润表形成了有效支撑。本季度一致预期显示息税前利润约9.48亿元，同比-39.31%，提示在收入承压背景下，毛利与费用协同将是影响盈利弹性的关键变量。公司已推进组织架构与内控体系的优化，并强调采购与履约管理的透明化与可追溯，有利于压降非必要成本、提升周转效率。若离岛与口岸两端的客单与动销持续改善，叠加费用端的纪律性执行，本季度利润率韧性仍具备验证空间。

分析师观点

从近期机构动态与公开信息梳理的观点分布看，看多声音占优。部分机构在7月中期快报披露后维持积极判断，理由包括：上半年归母净利润同比增长19.49%，利润表韧性强于营收；离岛渠道客流与销售的边际回升为下半年提供支撑；公司将于2026年08月20日召开董事会审议中期业绩，治理与内控优化有助于费用与现金流的改善。7月15日，群益证券（香港）维持“增持”评级并给出56.00港币的目标价，反映其对公司盈利修复路径与中期经营韧性的认可。相较之下，持谨慎意见的机构主要聚焦机场免税与线上渠道阶段性承压对营收节奏的影响，但并未改变对利润结构逐步改善的中期判断。综合多家机构的立场与跟踪要点，本季度关注点集中在离岛渠道的动销持续性、促销强度与毛利修复的平衡，以及费用率管理的执行效果；若暑期客流兑现、价格力回归与周转效率提升同步出现，看多逻辑将获得进一步验证。