投资要点

中期选举：怎么选？今年中期选举日期为11月3日，主要为众议院席位和参议院席位选举。其中，众议院435个席位需要全部改选，参议院则需要改选三分之一。中期选举分为初选和普选，初选为党内选举，由各州选出两党候选人参加全国普选，一般在3月-9月期间进行，普选在11月3日举行，各州进行全民投票，在两党候选人中决出最终获胜者。

焦点：民调、议题与选区重划。1）民调明显下滑。特朗普的民调平均支持率从2025年3月初开始下滑，截至4月29日，民调平均支持率下滑至39.2%，净支持率更是下滑至-18.8%，为其第一、第二任期以来最低点。在经济、移民、贸易和通胀等核心议题方面，表现都很糟糕。尤其是通胀和经济领域表现最差。

2）议题聚焦成本。经济依然是美国民众最关心的核心议题，民调数据显示，医疗保健和住房成本以及食品和消费品的价格，是美国民众最关心的经济问题。两党在经济、通胀、关税、边境安全以及美伊战争等领域都存在较大分歧。

3）选区重划测算。今年出现了罕见的“期中选区重划”潮，多州通过立法或司法诉讼重新绘制了地图。截至4月30日，已有7个州通过了新的选区划分方案；还有几个州的选区可能在选举前发生变化。经过部分州的选区重划后，共和党和民主党在众议院的席位数量上大概率保持平衡。

展望：特朗普胜率低。1）共和党优势不大。根据270towin统计，截至4月30日，共和党将获得50个席位，民主党获得46个席位，剩余4个为摇摆州，民主党想翻盘有一定难度。在众议院选情上，民主党显著领先，并且历史上执政党在中期选举中赢得众议院的胜率仅10%。根据Poly market数据显示，民主党在众议院获胜的概率为85%，在参议院获胜的概率为52%。

2）无论是统一的党派组合还是分裂的党派组合，美股长期表现都较好。自1937年以来，在统一的党派组合下，美股1年内获取正收益的胜率高达76%，收益率平均为13.9%。在1947年以来，在分裂的党派组合下，美股1年内获取正收益的胜率高达79%，收益率平均为15.1%。

3）中期选举年，美股回报率相对偏低，波动率相对较高。1931-2025年数据显示，中期选举年平均回报率为4.7%，明显低于非中期选举年平均回报率9.5%。中期选举年后，股市往往表现强劲。自1950年以来，中期选举后一年的平均回报率高达15.4%，几乎是同期其他年份回报率的两倍（7.8%）。

风险提示：中期选举选情变动风险，数据测算存在偏差。

正文

自3月3日起，美国德克萨斯州开始初选，今年的中期选举早已拉开序幕。中期选举作为特朗普上任的中期大考，能否继续赢得国会两院将是其政治意图能否延续的关键。本文拟从中期选举流程、选情概况以及资产表现等方面，全面剖析特朗普面临的困局以及核心资产展望。

1、中期选举：怎么选？

根据美国《宪法》规定，总统选举每4年举行一次，国会选举每2年举行一次，在总统任期中间举行的国会选举被称之为“中期选举”，另外一次国会选举与总统选举同时进行。按照惯例，中期选举时间一般定在11月份的第一个星期二，今年选举日为2026年11月3日。

中期选举包括什么？通常来说，中期选举包括联邦选举、州选举和地方选举，较为重要的是联邦选举，即众议院席位和参议院席位选举。按照规定，美国众议院共有435个席位（根据人口等因素划分，人口大州席位多，人口小州可能仅1席），议员任期是2年，即需要全部改选；美国参议院共有100个席位（均分，50个州每州2席），议员任期是6年，需要改选三分之一。

具体来看，当前共和党控制着美国国会两院。对于众议院来说，目前共和党占据218个席位，民主党占据214个席位，有3个席位空缺（两位议员去世，一位议员辞职）。由于中期选举中众议院的435个席位需要全部改选，共和党需要赢得218个席位才能继续掌控众议院。

对于参议院来说，目前共和党占据53个席位，民主党占据47个席位（包含两名独立议员）。中期选举中参议院有35个席位需要改选（包含2场特别选举），其中22个属于共和党，13个属于民主党。民主党需要净增4个席位才能掌控参议院，而共和党净减不超过3个席位，就可以继续掌控参议院。因为即使出现50对50的情况，共和党副总统万斯兼参议院议长，可以投出打破僵局的关键一票。

中期选举流程分为初选和普选。初选为党内选举，由各州选出两党候选人参加全国普选，一般在3月-9月期间进行，例如，北卡罗来纳州、德克萨斯州等初选在3月3日开启。

初选模式通常有4种，开放式、封闭式、半封闭式以及前二（前四）式等。确定初选结果的方法包括简单多数制和多数制。美国有41个州规定候选人在初选中获得多数选票即可获胜；8个州要求候选人投票率要超过50%等，这些州需要进行决选。

全国普选在11月3日举行，各州进行全民投票，在两党候选人中决出最终获胜者。值得注意的是，由于佐治亚州的决选日期在普选之后，考虑到佐治亚州是摇摆州，两党席位的最终结果最晚可能在12月1日揭晓。

2、焦点：民调、议题与选区重划

2.1.民调明显下滑

特朗普的民调平均支持率从2025年3月初开始下滑，在2025年3月中旬净支持率转负。截至4月29日，特朗普的民调平均支持率下滑至39.2%，净支持率为-18.8%，为其第一、第二任期以来最低点。

进一步看，大部分民众对于特朗普工作表现的态度分布较为极端，要么非常认同，要么非常不认同，在中间区域的反而较少。特朗普支持率的下降主要源于“非常认同”群体的下滑。

特朗普在经济、移民、贸易和通胀等核心议题方面，表现都非常糟糕。过去一年，特朗普在核心工作上的支持率一直呈现下降的趋势，尤其是通胀和经济领域较为显著。截至4月29日，通胀领域支持率仅27.5%，净支持率下降至-41.5%；经济领域支持率为35.1%，净支持率下降至-26.3%。移民和贸易领域净支持率也为负，分别为-9.2%和-19.7%。

2.2.议题聚焦成本

目前经济依然是美国民众最关心的核心议题。根据皮尤研究中心最新民调显示，仅有28%的民众认为经济状况优秀或者良好，70%以上的民众认为经济状况一般或较差。

不过，不同党派有所分化。例如，共和党作为执政党，49%的共和党人对当前经济状况持积极态度，基本上为特朗普第二任期以来高点。而民主党人则只有10%的人持积极态度。

进一步来看，经济问题聚焦于成本。根据盖洛普民调最新数据显示，通胀和高生活成本是美国家庭面临的最重要的财务问题。超过50%的美国居民认为近期物价的上涨，带来了生活的困难。皮尤研究中心民调数据也显示，医疗保健和住房成本以及食品和消费品的价格，是美国民众最关心的经济问题。约七成的民众（71%）表示非常担心医疗保健费用，66%的人表示非常担心食品和消费品的价格，62%的人表示非常担心住房成本。尤其是医疗保健费用是所有民众都较为担忧的问题，无论是什么党派。

医疗保健问题是两党重点交锋的话题，核心仍是围绕《平价医疗法案》（ACA）改革。共和党主张废除或削弱ACA，通过市场化方式来帮助民众，民主党则主张捍卫并扩大ACA，补贴永久化等等。目前民主党派在这一问题上具有一定的领先优势。

不过，针对生活成本问题，两党都不占优势，6成以上民众都认为没有信心。

其次，两党在贸易政策领域存在严重分歧。绝大多数美国民众表示不赞成特朗普政府大幅提高关税，60%的受访者持反对意见，其中39%表示强烈反对。相比之下，赞成提高关税的比重仅37%。同时，受访者中71%的共和党人（或倾向共和党的独立人）赞成提高关税；93%的民主党人（后倾向民主党的独立人）反对提高关税，其中，70%的人强烈反对。民主党人认为政府的关税政策对经济和民众的影响偏负面，而共和党人则认为长期将产生积极影响。

再者，两党在移民政策和边境安全方面也存在分歧。共和党主张加强边境管制、严管非法移民等，民主党主张驱逐行动引发人道危机，移民减少引发劳动力供给短缺。不过民调显示，6成多的民众同意在美墨边境保持强大军事。截至2025年，美国边境巡逻队与从墨西哥越境进入美国的移民的“遭遇”（逮捕、驱逐）次数已降至50 多年来的最低水平。

此外，大多数人不赞成特朗普对伊朗的军事行动。根据皮尤研究中心民调数据显示，美国超过60%的受访者反对军事行动。其中，44%的人强烈反对，强烈支持的比例仅18%。

2.3.选区重划测算

理论上来说，美国人口普查结束后，各州要求每10年重新划分选区。联邦政府要求由此划分出的选区人口大致相等，并且不得造成种族或族裔投票歧视。但是，今年出现了罕见的“期中选区重划”潮，多州通过立法或司法诉讼重新绘制了地图。

这很大概率与政治博弈有关，执政党希望通过重新划分选区，即采取将对手支持者全部放入一个选区（多余票就浪费了）或者分散到多个选区（得票率降低）等方式，来提升自身在众议院的选举胜率。

截至4月底，已有7个州通过了新的选区划分方案，分别是加利福尼亚州、密歇根州、北卡罗来纳州、俄亥俄州、德克萨斯州、犹他州以及弗吉尼亚州。

根据Ballotpedia评估，核心战场德克萨斯州预计为共和党增加5个席位，加利福尼亚州预计为民主党增加5个席位。密歇根州、北卡罗莱纳州以及俄亥俄州预计为共和党增加4个席位；犹他州和弗吉尼亚州预计为民主党增加5个席位。也即从目前重新划区地图已经生效的州来看，民主党预计能净增加1个席位。

不过，还有几个州的选区可能在选举前发生变化，例如，佛罗里达州、路易斯安那州可能为共和党增加3-4个席位；而乔治亚洲可能为民主党增加一定席位。

总之，经过部分州的选区重划后，共和党和民主党在众议院的席位数量变化上大概率保持平衡。

3、展望：特朗普胜率低

3.1.共和党优势不大

从参议院选情来看，根据270towin统计，截至4月30日，共和党将获得50个席位，民主党获得46个席位，剩余4个为摇摆州。只要共和党牢牢守住自己的优势，便可以继续掌控参议院，民主党想要翻盘有一定难度。

从众议院选情来看，根据270towin统计，截至4月30日，民主党将获得216个席位，共和党将获得202个席位，剩余17个为摇摆州。共和党想要继续掌控众议院，不仅需要守住自己的优势，还需要再挣得16个席位才能胜选，难度极大。

此外，从历史统计来看，自1946年以来的20次中期选举，执政党赢得众议院的次数仅2次，胜率只有10%，平均要损失约26个席位。

总的来看，民主党有较大概率在众议院翻盘，重新掌控众议院；而共和党在参议院虽领先，但优势并不明显，仍有压力。根据Poly market在4月30日的数据显示，民主党在众议院获胜的概率为85%，在参议院获胜的概率为52%。

分裂的国会将增加特朗普行政政策的推行难度。根据规定，美国的法案政策需要得到国会两院的表决通过才会移交给白宫，等总统签署该法案，该法案才会成为法律。一旦执政党失去国会两院的任一一院，总统政策推行都将面临极大阻碍。考虑到当前特朗普的选举形势，有较大概率要死守参议院。

3.2.资产有何影响？

无论是统一的党派组合还是分裂的党派组合，美股长期表现都较好。

根据Hartfordfunds研究数据显示，自1937年以来，在统一的党派组合下，美股1年内获取正收益的胜率高达76%，收益率平均为13.9%。在1947年以来，在分裂的党派组合下，美股1年内获取正收益的胜率高达79%，收益率平均为15.1%。并且时间维度越长，美股获取正收益的胜率越高。

进一步来看，中期选举年，美股回报率相对偏低，而波动率相对较高。根据对1931年-2025年的标普500指数回报率测算显示，中期选举年平均回报率为4.7%，明显低于非中期选举年平均回报率9.5%。并且，数据显示，中期选举年在初始几个月回报率非常低，直到选举确定性上升后才开始上升。同时，相比非中期选举年，中期选举年的股市波动性也明显较高。

中期选举年后，股市往往表现强劲。自1950年以来，中期选举后一年的平均回报率高达15.4%，几乎是同期其他年份回报率的两倍（7.8%）。无论政府权力处于何种状态，股市都表现较佳。尤其是1950年、1962年、1990年、1994年、1998年以及2022年，中期选举后一年平均回报率都在20%以上。

风险提示：中期选举选情变动风险，数据测算存在偏差

注：本文来自国泰海通证券发布的《特朗普有多少胜算——美国中期选举研究一》，报告分析师：李俊 S0880525040063，汪浩  S0880521120002