金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，维持泡泡玛特(9992.HK)“买入”评级，目标价253.2港元（基于20倍2026E P/E）。该机构认为，随着海外收入触底反弹，市场情绪有望显著改善并驱动估值回升。

研报指出，泡泡玛特1Q26整体收入同比增长75%-80%，基本符合预期。中国市场1Q26收入同比大增100%-105%，环比录得双位数增长，主要由Labubu以外的IP（如星星人、Dimoo、Crybaby）驱动，管理层表示星星人已成亚洲市场除Labubu外最受欢迎的IP。预计2Q26中国区收入环比1Q26有望维持增长趋势。

海外市场1Q26收入同比增35%-40%，但环比4Q25大幅下降约40%，主要受Labubu热度持续降温影响。然而，根据调研，2Q26至今海外收入已逐步趋于稳定，Labubu降温的负面影响边际减弱。随着新品推出（如Labubu 4.0），浦银国际预测海外收入环比跌幅在2Q26将大幅收窄，并于3Q26重回环比正增长。

管理层重申2026年为海外市场调整年，聚焦组织优化与运营能力提升（包括IP合作、商品规划、门店运营、全球物流等），并观察到海外市场渗透加速、本地消费者占比提升。The Monsters以外的IP（如Skull Panda、小野）在欧美市场表现突出，这有利于公司海外长期可持续发展。

业绩预测方面，管理层维持2026年收入增长不低于20%的目标。浦银国际预测2026年中国市场收入同比增长49%，海外收入同比下降19%。毛利率层面，由于原材料成本上升、高毛利地区收入占比下降及运输仓储费用增加，管理层预计2026年毛利率同比降1-2ppt。人力及固定费用率可能小幅上升，但整体收入增长带来的经营正杠杆及降本增效措施将部分缓解利润率压力。

投资风险包括：国内消费力持续下降、行业竞争进一步加剧、海外市场需求不及预期，以及供应链与产能受阻。