来源：安联基金
2026年6月
季度展望
2026年第3季度
减震效应
01
我们对全球市场的看法
审慎选择成关键
全球经济在连续冲击下承压弯曲，但尚未崩溃。继美国关税引发的动荡之后，中东危机目前似乎正在趋于稳定。但油价仍居高不下，大多数主要经济体的通胀率仍高于目标水平，且在美国中期选举前夕，宏观经济环境仍易受新一轮波动的影响。
对投资者而言，重要的不仅是市场走势，还有各种可能结果的区间范围。各地区、各资产类别及市场叙事间的分化正在加剧：美国经济仍相对坚韧，而欧洲及亚洲部分地区则对能源供应及价格变动更为敏感。市场正发出相互矛盾的信号：债券市场指向更趋滞胀的发展路径，而股票市场则映射出更为乐观的增长前景。
这种分化态势正在各类资产类别内部同步上演。高企的通胀风险与在长时间内维持较高水平的利率环境，正将市场焦点引向价值、收益与质量板块；同时，人工智能引领的投资热潮仍在支撑市场部分领域的增长与估值。股债相关性上升，使得传统多元化配置策略有效性下降，进而凸显了采用更广泛投资工具的必要性。
在这种环境下，仅依赖贝塔收益恐难以为继。投资回报将取决于在国家、行业和工具方面的审慎选择，以及适应市场变化的能力。
任何反弹行情能否持续，取决于霍尔木兹海峡能源运输能否持续恢复正常，以及是否出现可信的政治解决方案。我们的基本假设仍是经济具有韧性——但当前市场定价反映的是风险下降，而非风险消除。
本季度图表：
美国科技投资创下新高
美国信息技术投资占国内生产总值（GDP）的比重现已超越互联网泡沫时期峰值，凸显出当前人工智能周期正处于强化而非消退阶段。随着投资范围从少数企业向更广泛领域拓展，识别赢家对投资者而言变得更为关键，也更具挑战性。
02
逆风中保持增长
我们的宏观宽度增长指数1显示，全球经济展现出超预期的韧性——至少目前如此
我们专有的宏观宽度增长指数跟踪354项全球、区域和国家月度宏观经济数据走向。该指数月度变化范围为-1到1，数值1（-1）表示所有相关指标上升（下降）。这些指数关注变化的方向而不是幅度，因此能够评估潜在宏观趋势的广度，并且不太可能受底层数据的任何历史修订的影响。数据来源：安联投资全球经济与战略研究部门，彭博社，路孚特（数据截至2026年5月31日）。
尽管地缘政治不利因素持续，我们的全球增长指数于5月份出现反弹。持续的人工智能投资、有利的金融条件以及消费者和企业的韧性表现，共同推动全球经济保持正轨。
从地区维度看，人工智能产业关联度正成为能源冲击背景下经济表现的关键决定因素——美国显著跑赢欧洲与日本。
从行业维度看，在中东战争期间，受人工智能相关投资与预防性的“抢购囤货”的推动，制造业表现强势，有效对冲了服务业的疲弱表现。
综合来看，这些相互矛盾的信号表明，面对居高不下的风险，全球经济正在承压而非走向崩溃。
03
地区影响不均
美国
科技和人工智能相关投资继续推动经济增长，信息处理设备和软件投资对经济的贡献度甚至已超越2000年末互联网泡沫峰值水平。鉴于当前经济增长保持韧性，我们预计美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）不会立即推动降息。能源价格的持续下跌最终可能会为降息重新打开窗口，但当前通胀水平仍足够高，这将促使美联储保持谨慎立场。
欧洲
受地理位置邻近及高度依赖能源进口的影响，欧洲对近期的外部冲击尤为敏感。不过，财政刺激政策（尤其是德国）应能提供对冲以稳定局势；若地缘政治紧张局势缓和，欧洲有望迎来更为显著的边际改善。目前，各国央行对通胀风险保持高度警惕：若油价未能回归常态，欧洲央行（ECB）可能会在6月加息后于9月继续加息；而英国央行（BoE）则大概率将政策利率维持在3.75%不变。
亚洲
我们预计，中国经济在经历了2026年初前置财政刺激带来的提振之后，后续增长节奏可能趋于温和。在其他地区，中国台湾地区和韩国正显著受益于与美国人工智能投资周期相关强劲需求。日本持续从财政刺激措施中获益。我们预计日本央行将延续渐进式政策正常化路径，于2026年内累计加息50个基点。
经济增长：
大西洋两岸经济前景黯淡
实际GDP，同比增长率
数据截至2026年5月21日。
通货膨胀：
欧洲最为脆弱
通货膨胀（同比增长率%）
数据截至2026年5月21日。
04
估值重置——创造选择机会
债券和股票估值双双下降
根据我们的分析，与三个月前相比，我们监测的几乎所有资产估值在最新统计中均出现了小幅下行。
对中东局势与通胀卷土重来的担忧是此次资产重新定价的主要原因，受此影响，我们调研的资产中约有三分之一处于被低估或接近公允价值的状态。
在价值投资将成为关键驱动力的环境中，此次重新定价可能为那些能够捕捉微妙市场变化、并把握人工智能等长期趋势的投资者创造机会。
根据我们的衡量指标，日本与英国股市仍是估值最具吸引力的股票市场，尽管日本股市近期已有所上涨。同时，这两国及美国的主权债券也在估值筛选中表现最优。
基于我们的分析，约三分之一资产现已接近或低于公允价值
计算结果来自安联投资经济与战略研究部门。
估值评分=当前评分相对于历史评分的分布。股票估值基于席勒市盈率、市净率和12个月远期市盈率。主权债估值基于10年期实际利率和期限溢价。公司债券估值基于隐含违约概率和相应的主权债估值。数据来源：安联投资全球经济与战略研究部门，彭博社，Datastream（数据截至2026年5月31日）。过往业绩并不预示未来的结果。此处陈述可能包含基于管理层当前看法和假设而对未来所做的预期和其他前瞻性陈述，其中包含的已知和未知风险及不确定性可能会导致实际结果、表现或事件与此类陈述表达或暗含的结果、表现或事件存在重大差异。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。估值基于对经济增长前景的最近的展望。
05
资产类别研判
股票
人工智能基础设施正从训练（模型构建）向大规模部署阶段转变。这种转变正在推动需求从图形处理器（GPU）向更广泛的领域拓展，指向半导体、数据中心设备及使能技术等领域的多元化投资机遇。
价值股展现出配置潜力，其既能在人工智能驱动的市场中提供多元化效益，也有望从不同的宏观情景中获益。在经历了长期的“成长股”与超大盘股主导后，市场波动加剧与对“利率长期维持较高水平”的担忧正推动市场向基本面驱动回归。
战略自主权的重要性持续凸显，且这一趋势并非局限于欧洲。各国政府持续增加在国防、能源及关键基础设施领域的支出便是明证，这些举措正为各个行业的企业活动提供支撑。除国防领域外，对战略自主权的追求同样体现在能源转型、数字与金融基础设施和制造业等领域。
在亚洲地区，股票市场处于有利地位，有望从全球主题中获益，特别是基础设施、国防及人工智能支出等相关领域。中国市场表现尤为突出，源于人工智能技术在其经济中的快速扩散应用。一个涵盖硬件、软件及基础设施的庞大生态系统正在形成，并得到强大的国内供应链与深厚的STEM（科学、技术、工程和数学）人才储备支持。
固定收益
在当前潜在情景分布异常宽泛的市场环境下，证券选择正日益取代贝塔收益成为投资回报的主要驱动因素。
核心利率市场收益率已显著攀升，但信贷市场尚未进行充分调整，这揭示出不同资产类别对冲击的吸收机制存在差异。纵观各区域与资产类别，主动管理债券久期并聚焦高质量信用债，有助于平抑股票与利率市场所带来的波动。
新兴市场虽蕴含机遇，但需采取审慎选择策略，例如优先配置石油出口国而非进口国资产。我们同时看好15年期秘鲁本币债券与10年期巴西本币债券。
中国出现再通胀的初步信号，有望推动人民币成为最佳的多元化配置工具之一。建议考虑建立人民币兑美元的结构性多头仓位。
信贷方面，我们偏好金融板块与非周期性消费品行业，侧重于投资级债券，同时对周期性消费品持审慎态度。
尽管私募信贷领域存在诸多争议，但公共信贷市场整体信用基本面依然稳健，违约率处于较低水平。任何利差扩大都可能构成良好的买入机会。
多元资产
尽管地缘政治背景依然脆弱，我们仍对股票市场持积极看法——更多是从系统性角度而非基本面角度出发——相对看好美国及新兴市场，而非欧洲与日本市场。
随着人工智能也日益成为新兴市场表现的重要驱动力，投资者应在广泛多元化的投资组合中审慎管理集中度风险。
在固定收益领域，我们认为债券已具备基本面投资价值，尽管市场周期依然充满挑战。我们更青睐新兴市场债券，而在信用债领域，则偏好美国及欧洲投资级债券，而非高收益债券。
外汇市场方面，美元近期下行后，我们已回归对美元的中性观点。中期来看，随着避险需求逐步消退，叠加估值与利率压力因素重新显现，我们认为美元仍存在进一步走弱的空间。
在美国央行政策独立性及美元地位可能重新成为关注焦点的环境下，我们看好黄金市场前景。我们继续将大宗商品作为关键的多元化配置工具：在维持对黄金偏好的同时，对天然气、原油、铜及白银持更为中性的立场以作为平衡。鉴于当前的不确定性，我们还通过期权策略来增强多数投资组合的分散化效果。
此处陈述可能包含基于管理层当前看法和假设而对未来所做的预期和其他前瞻性陈述，其中包含的已知和未知风险及不确定性可能会导致实际结果、表现或事件与此类陈述表达或暗含的结果、表现或事件存在重大差异。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。
06
私募市场——年中展望
韧性及回报潜力：私募市场具备提供具吸引力的风险调整后回报的良好条件，其支撑因素包括更高的基准利率、更严格的银行监管以及更宽的利差，这些因素持续创造着相对于公开市场的投资机会。
聚焦基本面：近期新闻头条引发了对估值水平、赎回压力及周期末风险的高度关注，进一步强化了市场对基本面分析、透明度提升及更为保守的投资结构设计的重视。
多元化配置仍至关重要：通过在不同策略、不同年份、不同地域以及一级市场与二级市场之间进行多元化配置，有助于管理不确定性、平滑资金部署节奏并规避集中度风险。
选择的重要性日益凸显：由于资产类别与管理人之间的业绩分化日益扩大，对稳健的承销流程、强有力的契约条款，以及具备深厚项目获取能力与问题处置专长的平台的需求也随之增加。
二级市场成为核心配置领域：我们认为，由有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）主导的二级市场交易，为投资者提供了接触成熟资产组合、获得增强的流动性以及把握潜在具吸引力的入场机会的途径。
由长期主题驱动的基础设施投资：地缘政治波动强化了能源安全与能源独立的投资逻辑，而数字化与脱碳转型则持续催生相关需求增长，特别是在数据中心、电网及储能等领域。
私募信贷仍具吸引力：私募信贷在中间市场融资中的重要性不断提升，加之对基础设施信贷、欧洲与亚洲直接贷款以及低相关性影响力投资策略的需求上升，共同支撑了该领域持续增长。
私募股权投资逐渐复苏：退出活动的改善有望推动市场复苏，同时流动性约束则持续推动对二级市场交易的需求。
二级市场：从流动性工具转向战略性配置
历史数据表明，凭借流动性溢价、运营价值创造及差异化项目获取能力，私募市场实现了相较于公开市场更具吸引力的长期超额回报。根据Preqin的数据，截至2025年第3季度的过去十年间，私募股权实现了13.7%的年化收益率，而基础设施与私募信贷的年化回报率分别为9.5%和8.6%。
在此背景下，投资者正日益借助二级市场获取成熟资产投资敞口，同时提升自身投资组合的灵活性并优化流动性管理。2025年，二级市场交易规模首次突破2000亿美元，连续第二年创下历史新高。由有限合伙人主导的二级市场交易总额达1180亿美元，主要由投资组合再平衡需求和流动性需求驱动，而由普通合伙人主导的二级市场交易额同比上升约50%，达到1040亿美元，主要受接续基金及结构化流动性解决方案需求支撑。
普通合伙人主导交易现已成为与发起人出售、战略出售及首次公开募股（IPO）并列的“第四种退出方式”，接续基金已连续三年占发起人支持型退出交易的10%以上。尽管基金收购仍为最大交易板块，但普通合伙人主导型交易活动正日益扩展至信贷、风险投资/成长型投资及基础设施领域，反映出其在整个私募市场范围内获得越来越广泛的应用。我们预计，2026年市场总交易规模将超过2500亿美元。
年度二级市场交易额（十亿美元）
本文反映安联投资（Allianz Global Investor）投资团队对2026年第3季度的市场看法。过往业绩并不预示未来的结果。此处陈述可能包含基于管理层当前看法和假设而对未来所做的预期和其他前瞻性陈述，其中包含的已知和未知风险及不确定性可能会导致实际结果、表现或事件与此类陈述表达或暗含的结果、表现或事件存在重大差异。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。
本文章转载自安联投资《House View Q3 2026： Shock Absorption 》并经安联基金翻译。本文中的“我们”指安联投资。
在本文中，安联投资是指作为Allianz SE 子公司并以安联投资品牌运营的公司。安联基金是由安联投资全资控股的外商独资公募基金管理公司。安联基金与股东之间实行业务隔离，股东并不直接参与基金资产的投资运作，股东或股东关联公司的投资业绩不代表安联基金的投资业绩，且不构成对安联基金管理基金业绩表现的保证。
责任编辑：石秀珍 SF183