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路透/标普分析显示，53家业务发展公司（BDC）中有28家在第一季度出现亏损
从2025年底至2026年第一季度，利润转为亏损
不断发展的私募信贷行业杠杆率也在上升
Nell Mackenzie/Iain Withers
路透伦敦7月1日 - 路透分析显示，作为私募信贷市场可见部分的大多数上市商业发展公司（简称BDC），因资产价值下跌和成本上升而陷入亏损，这再次表明这个高杠杆金融领域面临的压力正在加剧。
规模达3.5万亿美元的私募信贷行业——专业基金在此领域取代了银行传统角色，向中型企业提供贷款——近期面临压力 (link)，部分原因在于该行业对受人工智能进步冲击的软件公司持有大量敞口。BDC是一种投资贷款工具，通过收取向借款人发放的信贷利息来盈利。
路透对标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）的资产负债表数据进行分析，考察了53家上市BDC，发现其贷款损失和债务成本均出现激增。其中多家BDC还增加了表外借款。
该行业的公司通常根据其净投资收入的健康状况进行评估，而净投资收入不包括基础贷款价值的变化。
然而，标普的数据平台对所有BDC的净利润数据进行了标准化处理，从而得出一个包含债务成本和贷款价值变动在内的最终收益数据，该数据采用第三方评估公司或BDC基金管理人提供的数据。
根据该数据，该集团自至少 2024 年以来首次出现亏损，这主要是由于其资产（例如对软件公司 (link) 的贷款）价值减记所致。
标普全球（S&P Global）数据显示，该行业整体平均利润从一年前的2600万美元降至2026年第一季度的负760万美元。
根据路透的计算（该计算结果已由三名学者、两名行业分析师以及标普（S&P）本身审核并确认），标普的指标显示，在这53家BDC中，有28家出现亏损，而一年前这一数字为12家，2024年为10家。
尽管这并不改变各公司财务报表的计算方式，但标普的分析凸显了市场健康状况引发的担忧——该市场已令监管机构感到忧虑 (link)。
“这是一个信号。基金经理对资产的减记范围比本轮周期中我们此前所见的更为广泛，”分析师网站“Accredited Investor Insights”的创始人莱拉·库尼莫托（Leyla Kunimoto）在审阅路透的分析后表示。“这将导致投资者获得的回报降低。”
“这表明整个行业目前都在重新评估其贷款，”同时身兼私募信贷投资者身份的Kunimoto说道。
另类信贷委员会（Alternative Credit Council）全球负责人伊日·克罗尔（Jiří Król）表示，业务发展公司（BDCs）在为中型市场企业提供发展所需资本方面发挥着重要作用。
“BDC的投资者受益于标准化且透明的报告，特别是在投资组合资产、估值、杠杆率和业绩方面，”他说，“这种透明度远高于银行资产负债表。”
影子借贷
标普数据显示，过去两年间，BDC的利息支出悄然上升了五分之一，从平均约2300万美元增至约2800万美元。
这些基金还通过某些方式增加了借款，以提升收入和现金水平。BDC的这种借款方式被称为“实物支付” (link) （PIK），它会在资产负债表上增加债务，而其利息却被计入收入。
“尽管PIK收入最终可能归投资者所有，但这属于非现金收入，可能是信用质量恶化的早期指标，”CAIA协会（一个专注于另类投资研究的职业认证机构）教育项目董事总经理诺瓦科维奇（Steve Novakovic）表示。他也审阅了路透的分析报告。
据惠誉评级（Fitch Ratings）数据显示，2025年PIK收入平均占BDC利息和股息收入的8.1%，高于2024年的7.7%，是2020年前水平的两倍。
BDC通过特殊目的实体和合资企业进行表外借款，以此维持财务稳定。此类借款不计入 监管机构要求的安全指标。
路透利用AlphaSense的财务数据平台对该集团的财报进行分析后发现，仅有14家BDC公布了关于其合资企业的完整数据。在这些基金中，表外借款大幅增加。
虽然目前尚无迹象表明存在违反监管规则的情况，但这些申报文件涉及复杂的债务结构，这有时意味着基金无需披露相关信息。
根据路透的计算，若将这些额外借款重新计入BDC的资产负债表，这14家BDC 的整体借款在2025年全年增长了80%，并在2026年第一季度进一步增长了14%。
减值
部分基金已对现有贷款进行了减值。Blue Owl的OTF基金 OTF.N 在第一季度计提了4.9亿美元的减值，这是该基金成立以来的最高金额。该基金还录得1亿美元的投资已实现收益。
标普数据显示，FS KKR FSK.N 基金在第一季度报告了1.95亿美元的已实现亏损，这是自2024年以来的最高水平，也是该基金有史以来的第二高；而Crescent Capital BDC CCAP.O 基金在同一时期录得超过1200万美元的亏损，创下自2020年以来的最高纪录。
标普BDC指数 <.SPBDCUT> 自2026年初以来已下跌8.4%，而标普500指数 .SPX 则上涨了近9%。
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