Hagerty（NYSE：HGTY）2026年第二季度营收为3.548亿美元，同比下降6.5%；摊薄每股亏损0.02美元，上年同期为每股收益0.09美元。同期书面保费增长19.2%至4.245亿美元，调整后EBITDA增长2.6%至7451万美元，但Markel前置保险安排带来的6411万美元税前过渡成本压低了GAAP利润。

核心业绩数据

本季度营收下降并不代表承保规模收缩。Markel安排实施后，Hagerty合并报表需要抵销部分佣金收入，而净赚取保费因美国业务配额份额由80%提高至100%而增长41.7%。

GAAP净利润由4720万美元降至804万美元，税前利润仅为223万美元；相比之下，排除Markel过渡成本等项目的调整后EBITDA仍小幅增长。

净利润与EPS口径存在差异：公司整体实现804万美元净利润，但扣除归属于非控股权益的776万美元及优先股增值后，归属于A类普通股股东的净亏损为167万美元，因此摊薄EPS为负数。

业务与分部表现

保险业务仍是本季度增长的主要来源。截至6月30日，在保保单数量同比增长19.0%至186万份，在保车辆增长13.8%至303万辆；保单留存率为88.2%，较上年同期下降0.5个百分点。Hagerty Re损失率由42.3%升至42.7%，综合成本率维持在89.6%。

MGA+报告单元的佣金及费用收入增长17%至1.672亿美元，反映Essentia及State Farm业务的有机增长。不过，合并报表抵销了约1.435亿美元佣金收入，使合并佣金及费用收入下降83.5%至2367万美元。

Marketplace业务营收增长47.5%至3966万美元，主要受现场拍卖销售和融资收入推动。拍卖成交总额增长111.4%至1.044亿美元，但私人销售额下降61.5%至4414万美元，显示不同交易渠道表现明显分化。

会员及其他收入增长3.0%至2136万美元。Hagerty Drivers Club付费会员同比增加5.9%至约96.2万人。

Markel安排让保费与报告营收反向变化

2026年1月1日起，Hagerty在与Markel的安排下承担美国相关业务100%的保费和风险，高于此前80%的配额份额。这推动本季度书面保费和净赚取保费增长，但由于MGA服务的受益方转为集团内部的Hagerty Re，相关佣金收入及分出佣金费用需要在合并时抵销，造成报告营收同比下降。

该安排也产生了与2025年保单相关的递延分出佣金摊销。本季度过渡成本为6411万美元，上半年累计达到1.531亿美元。公司将这些成本排除在调整后EBITDA之外，并预计相关摊销将在2026年底前完成，第三季度和第四季度预计分别降至约3700万美元和900万美元。

此外，公司采用保险公司Article 7报告标准并重新分类部分费用，使单项费用与上年同期的可比性降低。保险分部的承保及其他保险费用与销售、一般及行政费用合计下降11%至1.19亿美元，主要因为部分保单获取成本由发生时确认改为递延并在保单期限内摊销。

盈利能力、现金流与资产负债表

第二季度调整后EBITDA仅增长2.6%，明显低于书面保费增幅，主要是因为调整后口径仍受到业务结构和费用变化影响。不过，上半年调整后EBITDA增长32.2%至1.597亿美元，增幅高于单季水平。

现金流数据仅披露至上半年口径。2026年上半年经营活动现金流为1.862亿美元，同比增加约91%，尽管同期GAAP净亏损为470万美元。经营现金流受到应收款、递延获取成本、未赚保费及分出佣金应付款等营运资金变化影响，因此不能直接视为净利润的同比替代指标。

截至2026年6月30日，公司拥有2.983亿美元非受限现金和2.160亿美元总债务。其中8800万美元为Broad Arrow Capital收藏车抵押贷款组合相关的背靠背融资。

业绩指引

基于上半年书面保费增长、调整后EBITDA提升以及Markel安排下经济权益的扩大，Hagerty上调了2026年全年指引。调整幅度最大的是GAAP净利润，公司此前预计亏损，现改为预计盈利；调整后EBITDA和营收区间也同步提高。

全年净利润指引包含约1.99亿美元Markel安排税前过渡成本。总营收预计仍同比下降，主要是佣金收入在合并报表中的会计抵销，而非公司预计书面保费下滑。

管理层观点

首席执行官兼董事长McKeel Hagerty表示，上半年书面保费增长19%、调整后EBITDA增长32%，增强了公司上调全年指引的信心。管理层将增长归因于会员和保单规模扩大，以及公司开始保留美国业务100%的保费经济权益。

管理层还指出，Broad Arrow上半年营收增长17%，拍卖成交率达到91%。公司计划在第三季度纳入英国摩托车保险经纪商Bennetts，预计由此扩大在英国市场的业务规模，但该交易仍涉及完成及整合风险。

投资者需要关注的风险

• 承保风险上升： Hagerty目前承担相关美国业务100%的保费和风险，对索赔频率、损失严重程度及灾害损失的敏感度提高。本季度损失率已同比上升0.4个百分点。
• 财务口径可比性下降： Markel安排及Article 7费用重分类同时影响营收和费用列报，单看佣金收入或个别费用科目可能无法准确反映基础业务趋势。
• 客户留存率小幅下降： 在保保单数量增长19%的同时，留存率由88.7%降至88.2%；若下降延续，可能增加后续获客和续保压力。
• Marketplace渠道分化： 拍卖销售增长较快，但私人销售额下降61.5%。同时，BAC平均贷款组合增长80.2%，融资业务扩张也会增加相关信用及资金风险。
• 过渡成本仍将影响GAAP利润： 虽然Markel相关摊销预计逐季下降，但全年约1.99亿美元的过渡成本仍会显著影响报告利润。

总结

Hagerty第二季度的核心特征是保险规模增长与报告营收下降并存：书面保费、净赚取保费和保单数量继续增加，但Markel安排造成佣金抵销和过渡成本，压低了营收、GAAP利润及EPS。后续重点是承保指标能否在风险份额提高后保持稳定、过渡成本是否按计划消退，以及上调后的净利润和调整后EBITDA指引能否实现。

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