小牛电动 (NASDAQ: NIU) 公布2026年第二季度营业收入为14.404亿元人民币，同比增长14.7%；每股ADS摊薄净亏损为1.26元人民币，而去年同期每股ADS摊薄净收益为0.07元人民币。电动车出货量增加支撑了营收，但单车收入下降、供应链成本压力以及运营费用上升导致公司同比转亏。
核心财务数据
小牛电动的电动车销量增长了24.2%，但由于单车收入下降8.6%，营收增速放缓。因此，尽管营业收入有所增加，毛利却有所下降，同时运营费用增长了28.6%，占营收的比例从去年同期的21.1%上升至23.6%。
以下数据涵盖截至2026年6月30日的三个月。调整后净亏损是一项非GAAP指标，不包括股权激励费用。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14.404亿元人民币 | 12.557亿元人民币 | +14.7% |
| 毛利润 | 2.304亿元人民币 | 2.525亿元人民币 | 下降约8.8% |
| 毛利率 | 16.0% | 20.1%相互对照 | -4.1个百分点 |
| 运营费用 | 3.406亿元人民币 | 2.649亿元人民币 | +28.6% |
| 营业利润（亏损） | -1.101亿元人民币 | -1250万元人民币 | 亏损扩大 |
| 净利润（亏损） | -1.022亿元人民币 | 590万元人民币 | 同比转亏 |
| 每股ADS摊薄收益（亏损） | -1.26元人民币 | 0.07元人民币 | 同比转亏 |
| 调整后净利润（亏损） | -9820万元人民币 | 1370万元人民币 | 同比转亏 |
GAAP净亏损率为7.1%，而2025年第二季度的净利润率为0.5%。调整后净亏损率为6.8%，而调整后净利润率为1.1%。
业务及分部表现
中国市场仍是小牛电动的主要增长动力，占其电动车总营收的91.9%。国内出货量增速快于国内营收增速，原因是产品组合降低了单车收入，而国际业务则录得低个位数增长。
| 运营指标 | 2026年第二季度 | 同比变化 | 主要驱动因素或背景 |
|---|---|---|---|
| 电动车总销量 | 434,687 | +24.2% | 中国市场销量增长领跑 |
| 中国市场电动两轮车销量 | 402,202 | +26.2% | 国内产品需求与结构 |
| 国际市场电动两轮车销量 | 32,485 | +3.6% | 有选择性的国际化策略 |
| 中国市场电动两轮车营收 | 人民币 1,210.6 百万元 | +14.6% | 销量增长被单车营收下降部分抵消 |
| 国际市场电动两轮车营收 | 人民币 106.3 百万元 | +3.0% | 电摩及轻便摩托车销量增加 |
| 配件、零部件及服务营收 | 人民币 123.5 百万元 | +29.0% | 小牛电动 App 服务以及中国市场配件与零部件销售 |
每辆电动两轮车营收下降 8.6% 至人民币 3,029 元。在中国市场，由于产品组合调整，该指标下降 9.2% 至人民币 3,010 元，而国际市场单车营收下降 0.5% 至人民币 3,270 元。若计入配件、零部件及服务，综合单车营收为人民币 3,314 元，下降 7.6%。
配件、备件及服务是增速最快的营收类别，同比增长 29.0%，占总营收的 8.6%。然而，由于其贡献占比较小，未能抵消整车销售面临的盈利压力。
销量增长并未转化为更高的毛利
小牛电动披露的单车成本下降 2.9% 至人民币 2,784 元，但单车营收跌幅更大，达 8.6%。这种不匹配导致尽管总销量有所增长，但单台设备产生的毛利却有所减少。
总营业成本增长 20.6% 至人民币 1,210.0 百万元，快于 14.7% 的营收增速。管理层将毛利率下滑归因于中国市场的产品组合、较高的上游供应链成本以及国际滑板车业务毛利率较低。因此，毛利润降至人民币 230.4 百万元，毛利率收窄了 4.1 个百分点。
盈利能力与资产负债表
销售与营销费用增长 18.0% 至人民币 238.6 百万元。这一增长包括中国区新增的人民币 21.9 百万元广告与宣传费用，以及人民币 12.2 百万元的折旧与摊销。研发费用增长 17.8% 至人民币 51.5 百万元，主要由于设计、测试和员工相关成本增加。
一般及行政费用增长 165.2% 至人民币 50.5 百万元。主要原因在于同比出现人民币 44.2 百万元的汇兑损益波动：小牛电动在 2026 年第二季度录得人民币 19.0 百万元的汇兑损失，而 2025 年第二季度则为汇兑收益人民币 25.3 百万元。股权激励费用从人民币 7.9 百万元降至人民币 4.0 百万元，但该幅度的减少不足以阻止调整后业绩转负。
截至 2026 年 6 月 30 日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资总计人民币 1,475.8 百万元。小牛电动还持有人民币 217.9 百万元的受限现金，并拥有人民币 220.0 百万元的短期银行借款。存货从 2025 年底的人民币 652.6 百万元增至人民币 724.0 百万元，而应付账款则从人民币 704.1 百万元增至人民币 1,181.4 百万元。
业绩指引
小牛电动发布了 2026 年第三季度的营收指引，预示将继续保持同比增长。该展望针对营收做出预测，但未对利润率或盈利能力提供量化预期。
| 指标 | 2026年第三季度指引 | 同比变化趋势 |
|---|---|---|
| 营收 | 人民币 1,863 百万元至人民币 2,033 百万元 | 增长 10% 至 20% |
管理层评论
首席执行官李彦表示，小牛电动在中国继续将 AI 辅助骑行功能扩展到更广泛的日常使用场景中，以支持其互联智能出行战略。在国际市场上，管理层保持了有选择性的策略，并力求使产品契合当地需求，以保障运营的稳定性。
近期内部交易
现有的交易记录显示在此期间发生了一笔内部人直接抛售交易。单凭该交易无法表明内部人对小牛电动未来业绩的看法。
| 日期 | 内部人 | 职位 | 操作 | 价格 | 申报金额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026年3月16日 | 周雯娟 | 首席财务官 | 出售，直接持股 | 每股3.48美元 | 77,044美元 |
另外的六个月累计数据显示，内部人士购入45,000股并 售出22,113股，从而净购入22,887 股。所提供的数据未指明该累计购入数字的买方或交易日期。
投资者应 关注的风险
- 产品组合与单车收入： 中国销量增长 26.2%，但国内单车收入下降了9.2%。持续的产品组合 压力可能会限制销量增长对利润的 贡献。
- 供应链与产品成本： 较高的上游 成本和较低的国际电动滑板车利润率导致 毛利率下降了4.1个百分点。
- 运营开支增长： 运营开支 增速快于营收增速，营销投入和更高的 设计与测试成本加剧了营业 利润的压力。
- 外汇波动： 从外汇 收益转为损失是管理 费用增加的主要原因。
- 营收指引未提及利润率： NIU 预计第三季度营收将增长10%至20%，但该展望并未表明 单体经济效益或盈利能力是否会改善。
总结
NIU通过提高 电动两轮车销量（特别是在中国市场）实现了2026年第二季度两位数的营收增长，但单车收入下降、 供应链成本上升以及开支增速加快导致毛利 下降并造成了巨额净亏损。第三季度指引表明 营收将继续扩张，而投资者的核心问题在于 NIU能否将销量增长转化为更好的毛利率和 更强的运营杠杆。
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