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华夏时报记者 王瑜 于娜 北京报道

军队采购网多张惩戒公告陆续公示。上药控股作为上海医药全资核心商业平台，旗下多家区域流通企业因招投标违规接连受到惩戒。

罚单密集爆发的背后，让千亿医药龙头上海医药长期存在的多层级子公司管控难题浮出水面。一边是合规风险持续暴露，一边是营收体量庞大，但主业盈利偏弱、存贷双高等问题备受市场关注，上海医药亟需在业绩扩张与合规管理之间找到平衡。

四家区域公司接连被罚

近日，军队采购网发布公告，上药控股东莞有限公司因围标串标，被暂停参与全军物资、工程及服务采购资格。近一年之内，上海医药上药控股体系多家区域公司遭到军采监管处罚。

梳理处罚记录，2025 年 12 月上药控股青岛有限公司因围标串标被罚；2026 年 1 月上药控股四川有限公司涉及同类违规；2026 年 7 月上药控股东营有限公司因投标提交虚假材料被处置。涉事企业分布西南、山东、华南不同区域，均为上药控股布局地方市场的核心分销平台。

以对上药控股东莞有限公司处罚为例，本次惩戒并非仅限制单一项目投标，而是将处置范围覆盖全军物资、工程及服务采购业务。公告同步落实人员连带约束机制：对企业法定代表人、项目授权代表实施关联惩戒，法定代表人所控股、管理的其他经营主体，同步被限制参与对应范围军队采购投标，堵住通过新设企业“换马甲” 规避处罚的路径。其他三家上药控股系被罚企业，虽惩戒范围限定在海军、联勤保障部队、武警等对应系统内，但均适用同一套人员连带惩戒规则。

对于医药流通企业而言，军队采购是重要的增量业务，信用惩戒不仅直接造成区域订单流失，负面信用记录还存在向外传导风险，或将间接影响各地公立医院集中配送项目的投标评价。

和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者指出，多地子公司出现高度相似的招投标违规，说明上海医药集团对旗下庞大的子公司管控体系存在短板，在合规风控、内部监督与制度执行上存在系统性漏洞。

拉长时间观察，军采违规只是上海医药合规风险集中显现的缩影。近年来集团体系内多家子公司先后收到大额行政处罚，涵盖垄断经营、财务核算不合规、虚开发票等多种类型，风险同时出现在医药工业、医药流通两大板块。

去年，上海医药的全资孙公司上海信谊联合医药药材有限公司因达成垄断协议、操纵甲硫酸新斯的明注射液售价并分割市场，被监管部门罚没合计1.66 亿元；财务合规层面，去年初，上海信谊联合因让他人虚开增值税发票被税务机关处罚62.56 万元。

对于大型国有上市药企而言，多领域、跨区域持续爆出违规事件，反映内控治理短板并非局部问题。马来西亚思特雅大学商学院营销学教授欧程曦向《华夏时报》记者表示，上海医药接连被处罚，根源在于规模导向的考核机制与路径依赖。公司长期存在“重销售、轻研发”的惯性，销售费用畸高，对子公司的合规监管投入不足。营销端为追求业绩增长，容易在招标、推广等环节选择“走捷径”而非严守合规底线，导致虚开发票、垄断协议等违规行为发生。

盈利结构失衡

在内控风险持续发酵的同时，财报数据勾勒出上海医药“大营收、薄主业利润” 的经营底色。据 2025 年年报显示，公司全年实现营业收入2835.80 亿元，同比增长 3.03%，营收规模持续稳居国内医药流通第一梯队；归母净利润 57.25 亿元，同比增长 25.74%。表面利润大幅增长的背后，盈利质量隐忧凸显。

数据显示，2025 年公司扣非归母净利润29.80 亿元，同比下滑 26.68%。归母净利润增长主要来自增持和黄药业带来的一次性会计投资收益，剔除该项非经常性收益后，核心主营业务盈利水平明显走弱。进入 2026 年一季度，公司实现营业收入 752.62 亿元，同比增长 6.36%，归母净利润 14.18 亿元，同比小幅增长 6.35%，扣非净利润小幅下滑2.02%，主业盈利依旧承压。

分板块来看，上海医药业务分为医药分销、医药工业、医药零售三大板块，医药分销收入占比高达91.27%，本次军采被罚的区域公司全部归属该板块。分销业务承担集团绝大部分营收，但毛利率仅5.79%，属于典型规模大、利润率微薄的业务。医药工业板块收入占比仅 8.65%，毛利率达到 57.13%，是集团核心利润来源，但是持续受到药品集采降价冲击，板块毛利率逐年下行，2024年该板块毛利率为59.21%；医药零售体量较小，对整体利润贡献有限。

低毛利的分销业务高度依赖持续获取配送订单，公立医院集采、军队采购等大型项目是区域分销企业重要收入来源。多家区域公司失去全军投标资格，将直接冲击对应区域业务拓展，进一步加剧分销板块经营压力。

除此之外，公司长期存在“存贷双高”现象，2023 年至 2025年，公司货币资金及交易性金融资产余额合计分别为406.7亿元、443.77亿元、430.83亿元，短期有息负债规模分别约为 385.23亿元、389.06 亿 元、469.02 亿元。公司付息规模较大，年均利息费用分别高达 18.85 亿元、18.57 亿元、16.86 亿元，占当年归母净利润的比例分别约为 50.02%、40.79%、29.45%。对此，上交所提出问询，公司则表示，货币资金及有息负债金额均较高，是公司业务覆盖医药工业、商业等全产业链，具有经营现金流大，资金需求量大的行业特征。

与此同时，公司应收账款规模居高不下，2025 年末应收账款 852亿元，医药分销业务面向医疗机构回款周期偏长，大量流动资金被上下游占用。低毛利分销业务本身现金流压力较重，一旦多地区域公司丢失军采、公立医院配送订单，回款稳定性进一步承压，形成盈利与资金层面的双重压力。

在投资者互动平台上，有投资者提问化解应收账款高企的问题，公司表示，自2025年起，公司已启动应收账款专项管理工作，在工业端实行“一司一策”、在商业端实行“一院一策”，结合不同区域制定差异化管控策略。记者就内控及应收账款等问题联系上海医药董秘办，截至发稿未收到回复。

接连收到罚单的背后，是上海医药多年全国化并购埋下的管控难题。上海医药有近百家核心子公司、数百家孙公司，资金、合规、巡检半径都被拉长。业绩考核过去偏营收规模，区域层在微利赛道里易催出激进拓客——与前述多地围标串标形成同一逻辑链。

未来，对上海医药而言，亟需在业绩扩张与合规管理之间找到平衡。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏