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路透伦敦/班加罗尔10月16日 - 亏损严重且负债累累的美国云计算公司CoreWeave (link) CRWV.O 本周成为担忧人工智能泡沫的投资者眼中的“软柿子”。然而，其股价暴跌对市场的影响远比其规模所暗示的更为深远。

这家由Nvidia支持、估值390亿美元的 NVDA.O 人工智能基础设施公司，其股价和债券暴跌 (link)，此前超大规模云服务提供商发布的第三季度报告暗示数据中心项目将出现延迟，且资本支出的增长步伐放缓。

担忧的投资者将矛头指向了CoreWeave等基于人工智能的新一代云公司（即“新云”），这些公司可能是AI生态系统 (link) 中最薄弱的环节，因为它们通过大量举债来为数据中心的芯片、土地和能源提供资金，而这些投资未来才能产生收益。

本周，CoreWeave股价暴跌逾15%，其2030年到期债券 21873SAB4= 的收益率则飙升500个基点，逼近16%。

CoreWeave首席执行官迈克·因特拉托（Mike Intrator）在致员工的一份备忘录 (link) 中表示（路透已获阅），市场有时会“误解并做出非理性反应”，而该公司拥有强劲的需求储备。该公司未回应路透的置评请求。

投资者反而将注意力集中在其500亿美元的债务上，以及被困在英伟达等芯片制造商与Meta Platforms META.O 和OpenAI等客户之间的循环融资安排 (link) 中的风险。

“这类问题在于，我们谈论的是巨大的相互关联性，不仅涉及循环融资，还在于这些资产都由同一类投资者持有，集中于同一处、同一投资组合中，”马尔堡（Marlborough）固定收益投资组合经理詹姆斯·阿西（James Athey）表示。

“而杠杆作用总是会将一场风波从茶杯风波演变为更恶劣的局面，”他说道，此处他泛指了市场对人工智能的普遍担忧。

CoreWeave、Nebius NBIS.O、Applied Digital APLD.O、Iren IREN.O、Lambda Labs、Crusoe 和 TeraWulf WULF.O 等公司正在建设高能耗的数据中心，最终可将这些设施出租给开发和运行人工智能模型的企业。这需要巨额的前期投资，而在租赁开始之前几乎没有收入。

根据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇编的数据，CoreWeave从未实现盈利。

CoreWeave的首席执行官还在备忘录中表示，其未完成订单 (link) 足以覆盖其债务 (link) 义务。截至第二季度末，该公司未完成订单收入达1042亿美元，随后在第三季度初又获得了超过250亿美元 (link) 的新订单。

但这家总部位于新泽西州的公司烧钱速度超出了投资者的预期。2025年，CoreWeave报告年营收为51亿美元，净亏损12亿美元。

尽管预计今年营收将翻一番，但资本支出预计将增长四倍，达到350亿至390亿美元之间，这将导致今年的现金消耗进一步加剧。据监管文件显示，自去年3月公司首次公开募股（IPO）以来，Intrator及其关联实体已出售近10亿美元的股票 (link)，其中大部分是根据预先安排的交易计划进行的，这一消息也无助于缓解局面。

“显然，他们将需要注资或救助。他们正在消耗资本，而资本已不再是免费的，”对冲基金Andromeda Capital创始人阿尔贝托·加洛表示。

“作为债券投资者，你通常希望购买那些现金流清晰的企业发行的债务，而不是那些正在进行资本支出的企业——指望未来会有更多的资本支出需求，”他说道。该基金目前持有针对CoreWeave债券的做空头寸。

疑虑重重

CoreWeave位列研究公司Gartner Inc.所列的100余家“新云”企业 (link) 之首，这些企业被认为“最易受收入与资本支出失衡的影响”，且需要尽快实现盈利以维持运营。

Gartner预计，到2030年，80%的新兴云服务提供商将停止独立运营。

“我们目前面临的局面是，市场对营收和营收增长寄予厚望，但这种营收增长却是由错误类型的资本——即债务而非股权——推动的，”总部位于迪拜的对冲基金 Index & Cie 首席投资官 莱奥达里（Tommaso Leodari） 表示。该基金未持有纯人工智能公司的股份。

“以CoreWeave为例，这家公司完全依靠债务来维持业务运营。因此，如果该特定资产的利用率出现问题，或者数据中心的建设进度放缓，都将导致债务偿还困难。”

微软 MSFT.O、甲骨文 (link) Corp ORCL.N 等AI超大规模企业接连发出警告，称数据中心项目延误、电力和零部件瓶颈、高端芯片供过于求等问题，加之Meta和微软等巨头计划推出自有芯片以与英伟达抗衡，这些因素也加剧了市场对“新云”的担忧。

OpenAI和Anthropic等AI巨头的营收增长速度，尽管依然迅猛，但也已有所放缓。

“即使营收达到100亿美元，CoreWeave仍在亏损25亿美元，因此该行业目前尚未显现出明显的规模效应，”总部位于悉尼的Frazis Capital Partners公司分析师迈克尔·弗拉齐斯（Michael Frazis）写道。

CoreWeave 得到了英伟达的支持。这家芯片巨头已同意在 2032 年 4 月前收购 CoreWeave 未售出的计算能力，从而保证 (link) 其未售给客户的计算能力将有买家接手。

评级机构将CoreWeave的债务列为投机级，但穆迪评级公司副总裁肖恩·克雷指出，该公司并非投机性购买芯片，且拥有多种融资渠道。

CoreWeave最初是一家比特币矿商，至今仍是投机者的“软柿子”，对冲基金一直因其高收益率而购买其垃圾级债券。本周，其债务违约互换 (link) 成本攀升至约1,200个基点，这表明该公司正面临严重困境。

“CoreWeave的信用抛售风险正演变为一种自我实现的预言，”研究机构Gimme Credit的塞恩（Saurav Sen）写道。“人们担忧的重点已不再是客户是否需要这些算力，而是CoreWeave是否有能力提供这些算力。”

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