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Mike Dolan

路透伦敦10月20日 - 如果美联储主席凯文·沃什乐于让金融市场承担部分央行的工作，那么他应该对近期股市和债市的抛售潮感到满意 (link)。但近期金融环境的收紧远不足以让他卸下责任。

这位新任美联储掌门人一再明确表示，尽管经济已证明具有韧性 (link) 且物价涨幅依然快得令人不安，但整体融资渠道几乎没有受到央行限制的迹象。

在8月杰克逊霍尔 (link) 会议上的主旨演讲中——该演讲明确预示了美联储上月进行的三年来的首次加息 (link) ——沃什详细阐述了贷款、信贷和市场行为的各个方面，这些迹象表明当前的美联储政策根本不够紧缩。

“总体而言，我很难将整体金融环境描述为紧缩的，”他当时表示。

投资者面临的问题是，这种情况是否依然存在，以及自8月以来债券收益率上升、信用利差扩大和股市波动是否已使金融环境收紧到足以让美联储按兵不动的程度。

答案似乎是“尚未”。

但市场与美联储预期之间的“猫鼠游戏”，如今可能会在可能充满波折的年末上演。

有条件

芝加哥联储的全国金融状况指数（NFCI）是观察近期市场动荡整体影响的一个指标。截至上周末，该指数已升至4月以来的最紧缩水平，而高盛的同类指数则创下3月以来的最紧缩水平。

这表明，自美联储加息并大幅推高市场对未来一年进一步加息的预期以来，融资和股权融资的难度有所增加。

自沃什在杰克逊霍尔发表讲话以来，市场价格的潜在变动揭示了这一影响最显著的领域。

尽管远低于近期24年来的峰值，但基准10年期国债收益率 US10YT=RR 在过去两个月内仍上涨了近50个基点。30年期固定抵押贷款利率上涨了70个基点，美国垃圾债券风险利差 .MERH0A0 扩大了近100个基点。

反映出抵押贷款紧缩的局面，由全美住宅建筑商协会衡量的住房建设信心指数本月跌至14年半以来的最低水平。

原油期货 LCOc1 在过去两个月内上涨了20%以上，美元 .DXY 则上涨了近3%。

过去一年多来，受人工智能热潮推动的股市指数表现强劲，一度抵消了信贷和债务市场日益加剧的波动——直到上周。但这种情况已不复存在，自杰克逊霍尔会议以来，标普500指数 .SPX 和科技股占比较高的纳斯达克指数 .IXIC 基本持平。

对金融状况而言同样重要的是，以VIX“恐慌指数” .VIX 为代表的股票波动率也开始加剧，这预示著前路险阻，并意味着首次公开募股（IPO）和股权融资面临的风险增加。该指数上周五触及四个月来的最高点。

债券市场的对应指标 .MOVE ——该指标通常对通过证券回购（repo）市场进行的融资活动至关重要——自8月以来也已飙升回3月份的水平。

股价上涨通常会通过财富效应间接放松金融条件，反之亦然，但芝加哥联储NFCI指数的编制方式揭示了真正的压力点所在。

该指数分为三个类别：风险、信贷和杠杆。VIX是风险子指数的组成部分，高风险信贷通常与股票相关，而杠杆读数则取决于对股价高度敏感的负债权益比。

在高度杠杆化的AI建设核心区域爆发的风险，如同上周CoreWeave (link) CRWV.O 所展现的，可能会迅速波及更广泛的融资环境，并迅速反映在相关指数中。

这有助于解释，为何债券市场在消化了上周两份令人担忧的通胀报告 (link) 的同时，却因支撑股指的AI行情可能即将反转的迹象而大幅上涨。

然而，转折点似乎尚需时日。尽管芝加哥联储指数已升至4月以来的最紧缩水平，但仍远低于其20年平均水平，且在过去近三年的大部分时间里一直处于相对宽松的状态。

情况会更糟吗？

但其他反映金融状况的指标表明，近期的收紧可能更为剧烈。

摩根士丹利股票策略师迈克·威尔逊及其团队周一表示，其金融状况指数（FCI），该指数综合了利率、美元汇率和能源价格，已达到2022年以来的最紧缩水平。他们还指出，自8月以来，经济敏感型股票已下跌近10%。

“如果沃什能对这种紧缩态势有所承认，那些估值已显著下调的利率敏感型板块将对此反应积极，”他们表示。

至于沃什，他目前正与美联储同僚一起处于“静默期”，直至下周的政策会议；市场似乎已形成共识，即下次加息要等到12月才会到来 (link)。

但一些人认为，他上周在曼谷举行的国际货币基金组织会议 (link) 上的发言表明，他仍然认为美联储尚未采取一切必要措施来遏制通胀。

在描述美联储9月份的加息时，沃什表示：“我们撤回了一部分宽松政策”——显然并非全部，这表明他仍然认为当前的货币政策过于宽松。

如果美联储下周——即距离中期选举 (link) 仅剩六天之际——确实暂停加息，那么接下来六周内，金融环境可能需要再出现一次显著的剧烈波动，决策者才会选择在年底按兵不动。

(本文观点仅代表路透专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan） (link) 的观点。)

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