本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦10月20日 - 如果美联储主席沃什乐见金融市场替联储完成部分紧缩工作，那么近期股债市的抛售应该会让他感到满意。但问题在于，近期金融条件的收紧程度远不足以让他就此停手。

尽管经济已证明具有韧性，且物价持续快速上涨，但沃什已多次明确表示，美联储并未对整体融资渠道加以限制。

在8月杰克逊霍尔全球央行年会上，沃什在主旨演讲中明显释放了美联储9月实施三年来首次加息的信号。他当时详细列举了贷款、信贷以及市场行为等方面的情况，认为当时的货币政策实际上仍不够紧缩。

“总的来说，我很难将整体金融环境描述为限制性的，”他当时说道。

投资者如今关心的问题是，这种判断是否依然成立，以及自8月以来债券收益率上升、信用利差扩大和股市波动加剧，是否已使金融条件收紧到足以让美联储暂停行动。

目前看来，答案似乎是“还没有”。

不过，市场与美联储之间围绕政策预期的“猫鼠游戏”可能将在年底前上演，而这一过程或将充满波折。

**金融条件收紧**

芝加哥联储全国金融状况指数（NFCI）能够反映近期市场动荡带来的整体影响。截至上周末，该指数升至4月以来最紧水平；高盛编制的类似指标也达到3月以来最紧水平。

这表明，自美联储加息且未来进一步加息的预期升温以来，无论债务融资还是股权融资的难度都已上升。

自沃什在杰克森霍尔亮相以来，从价格的变化能够看出受到这种影响最重的领域。

虽然指标美债10年期收益率US10YT=RR 已低于此前创下的24年高位，但较8月杰克逊霍尔会议时仍累计上涨近50个基点。美国30年期固定抵押贷款利率上涨70个基点，垃圾债风险利差.MERH0A0扩大近100个基点。

原油期货 LCOc1过去两个月上涨超过20%，美元也随之走强。 美元指数.DXY上涨近3%。

过去一年多来，股市在AI热潮推动下强劲上涨，抵消债市和信贷市场趋紧带来的负面影响。但这种情况发生了改变。标普500指数.SPX和纳斯达克指数.IXIC自杰克逊霍尔会议以来基本持平。

与金融条件同样重要的是，由CBOE波动率指数(VIX)体现的股市波动也开始显现，预示著未来存在风险，对首次公开发行$(IPO)$和股权融资构成更高风险。该指数在周五达到四个月来的最高水平。

通常而言，股市上涨会通过财富效应放松金融条件，反之亦然。上周CoreWeaveCRWV.O引发的担忧显示，如果高杠杆AI投资热潮的核心环节出现问题，其冲击可能迅速蔓延至更广泛的融资环境，并很快反映在相关金融状况指标上。

这也有助于解释，为何债市在消化两份令人担忧的通胀报告后，仍因市场担心AI驱动的股票涨势可能见顶而大幅反弹。

**有些指标显示情况更糟**

但其他一些关于金融条件的指标表明，近期的紧缩可能更为极端。

摩根士丹利股票策略师Mike Wilson及其团队周一表示，他们的金融条件指数（FCI，由利率、美元和能源价格组成）已降至2022年以来的最低水平。他们还指出，对经济形势较为敏感的股票自8月份以来已下跌近10%。

他们表示：“如果沃什能够承认近期金融条件已经收紧，那么对于那些已经大幅遭到重估的利率敏感板块而言，将会是一个积极信号。”

至于沃什，他现在和美联储的同事们处于政策会议前的静默期。目前看来，各方普遍认为下一次加息要等到12 月。

但一些人认为，他上周在曼谷举行的国际货币基金组织会议上的言论表明，他仍认为美联储尚未完成抑制通胀所需的全部工作。

在描述美联储 9 月的加息时，沃什说：“我们移除了一部分宽松政策”。市场注意到，他说的是“一部分”，而不是“全部”，这表明他仍认为金融条件整体偏宽松。

因此，即使美联储下周选择按兵不动，在距离中期选举仅6天的敏感时点避免行动，那么接下来的六周内，金融条件可能需要进一步大幅收紧，政策制定者才会在年底保持克制。(完)