奥本海默（Oppenheimer）10月27日重申对AI云计算服务商CoreWeave（CRWV）的“跑赢大盘”评级，并维持150美元的目标股价。尽管CoreWeave过去一个月股价累计下跌37%，公司无担保债券也因利率上升及GPU设备贬值担忧遭到抛售，但奥本海默认为，债券市场可能高估了公司的财务风险。该行通过资产清算及现金流压力测试指出，即使在极端情况下，CoreWeave仍可能拥有足够资产偿还无担保债务，而现有GPU设备的实际使用寿命也可能长于会计折旧年限。以10月26日56.43美元的收盘价计算，150美元目标价对应约166%的潜在上涨空间。

　　一、830亿美元可回收资产覆盖债务，奥本海默认为债券抛售过度

　　奥本海默分析师帕拉姆·辛格（Param Singh）指出，近期CoreWeave无担保债券遭到抛售，主要反映市场对利率上升、公司负债规模以及GPU设备可能快速淘汰的担忧。

　　为评估公司的实际偿债能力，奥本海默进行了资产清算分析。根据该行估算，CoreWeave拥有约830亿美元可回收资产，对应约420亿美元的备考债务及约370亿美元的其他负债。

　　按照这一模型，可回收资产总额比上述两类负债合计高出约40亿美元。辛格认为，即使在极端清算情景下，无担保债权人仍可能收回全部本金。

　　不过，这一结论依赖奥本海默对资产可回收价值的估算，并不意味着公司在实际清算时一定能够按该价格出售设备。

　　奥本海默还认为，GPU服务器的经济使用寿命可能被债券市场低估。辛格以CoreWeave一项持续至2029年的英伟达A100 GPU服务合同为例，指出相关服务器可能实现长达九年的使用周期，明显超过六年的会计折旧假设。

　　这意味着，即使GPU设备在财务报表中逐年折旧，只要客户仍愿意为相关计算服务付费，设备就可能持续产生收入。

　　奥本海默认为，现有长期客户合同表明，部分旧型号GPU的商业价值能够维持更长时间，因此市场对设备快速淘汰的担忧可能过于悲观。

　　二、假设停止扩建数据中心，每年或产生90亿至160亿美元自由现金流

　　除了资产清算分析，奥本海默还设计了两种假设情景，评估CoreWeave停止扩大数据中心规模后的现金创造能力。

　　第一种情景是CoreWeave在2027年停止扩大已投运电力容量，届时相关规模预计达到1.9吉瓦。奥本海默估算，在业务进入稳定运营阶段后，公司每年可能产生约90亿美元的企业自由现金流（FCFF）。

　　第二种情景是假设公司继续扩张至2028年，在已投运电力容量达到3.3吉瓦后停止新增建设。按照这一规模，CoreWeave的稳定期年度企业自由现金流可能达到约160亿美元。

　　企业自由现金流是支付债权人利息及向股东分配现金之前、可供企业资本提供者使用的现金流，并不等同于可以直接用于股票回购或分红的现金。

　　辛格强调，这两种停止扩建的情况仅用于压力测试，并非奥本海默对CoreWeave未来经营策略的预测。该行仍预计公司会继续执行原定数据中心扩建计划。

　　这些假设主要用于说明：如果CoreWeave未来放缓资本开支，将更多已投入使用的GPU资源转化为持续收入，其现金流表现可能明显改善。

　　三、看好CoreWeave软件优势，预计第三季度业绩超预期并上调全年指引

　　在长期竞争格局方面，奥本海默认为，CoreWeave有望成为AI基础设施行业的重要赢家，关键优势在于其不仅提供GPU计算资源，还建立了差异化的软件服务体系。

　　辛格指出，未来AI云计算企业的竞争重点，将逐渐从单纯扩大GPU数量，转向提供完整的软件平台，满足企业客户的模型推理及其他工作负载需求。

　　对于数据中心运营商而言，如何提高每兆瓦电力对应的收入，并降低计算任务的运营成本，将成为影响投资回报率的重要因素。

　　奥本海默认为，相比主要出租GPU算力的云服务商，CoreWeave的软件能力有助于提高客户使用效率，增强服务差异化，并改善长期盈利能力。

　　短期业绩方面，奥本海默预计CoreWeave第三季度财报有望超过市场预期，并小幅上调2026年全年营收指引，使全年收入同比增幅达到约160%。

　　这一判断主要基于新建数据中心算力逐步投入运营，以及算力服务价格的支持。

　　展望2027年，辛格预计，随着更多数据中心投入使用、软件服务收入占比增加，以及更高价值的企业和AI推理工作负载增长，CoreWeave的收入可能获得进一步推动。

　　总体而言，奥本海默此次维持150美元目标价的核心依据，是市场可能低估CoreWeave现有GPU资产的长期收入能力，并高估其债务风险。不过，该行的乐观判断仍依赖设备持续利用率、客户合同执行及新增数据中心顺利投运，实际现金流能否兑现，将是后续估值修复的关键。