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登临科技-P(09917.HK)发布公告，公司拟全球发售612.5万股H股(视乎超额配股权行使与否而定)，其中，香港公开发售中初步提呈发售30.625万股H股(可予重新分配)，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数约5%；国际发售中初步提呈发售581.875万股H股(可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数约95%；2026年10月30日至11月5日招股，预期定价日为11月6日；发售价将为每股发售股份231.0港元-288.0港元，每手买卖单位将为25股，中信证券、中信建投国际及中银国际为联席保荐人；预期H股将于2026年11月10日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者同意在若干条件规限下，按发售价认购或促使其指定实体认购该等可以总金额约6.464亿港元认购的数目的发售股份。按发售价每股H股259.50港元(即招股章程所载指示性发售价范围中位数)计算，基石投资者将予认购的发售股份总数将为249.07万股发售股份。

基石投资者包括华圆、巨天投资有限公司(通富微电(002156.SZ)间接持有的全资子公司)、中方财团、ZGD Capital Investments Pte. Ltd.、光大理财有限责任公司。

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登临科技成立于2017年，核心资产是自主研发的GPU+（Minsky™）片内异构架构，将GPGPU核心、AI加速单元及高带宽片上内存子系统集成在单颗芯片内，配合自研的瀚铭（Hamming®）软件栈兼容CUDA生态。公司采用Fabless模式，产品分为Goldwasser系列（企业数据中心）和2025年新推出的KS系列（边缘推理与企业AI）。

收入结构的切换是理解登临科技当前阶段的关键。2023年，约八成GPGPU收入来自智慧城市；到2026年前四个月，企业私有云占比已升至83.0%，智慧城市降至12.2%。这一迁移与KS系列的放量同步发生，KS系列面向企业私有云、教育、工业质检等对算力成本、能效比和私有化部署要求极高的场景，正是国产GPGPU凭借性价比和本地化服务能够切入的缝隙。

从客户结构看，登临科技的收入高度集中。2026年前四个月，前五大客户收入占比达90.4%，最大单一客户占比38.0%。2025年，2024年的最大客户退出了前五大名单，客户结构的稳定性需要在后续报告期中持续验证。

2023年至2025年，登临科技营收从2790万元增至1.713亿元，复合增速147.6%。2026年前四个月，营收达到2.004亿元，已超过2025年全年。毛利率从2023年的34.4%提升至2025年的49.2%，2026年前四个月维持在50.9%的高位。

利润端的改善更为显著。净亏损从2023年的3.32亿元逐年收窄至2025年的2.81亿元；2026年前四个月净亏损仅1647万元，较上年同期的1.08亿元大幅收窄84.8%。剔除股份支付等非现金项目后，经调整净利润录得2060万元，首次转正。

这一扭亏的核心驱动力是经营杠杆，而非削减研发。公司2026年前四个月研发费用6485.8万元，占收入比重32.4%，绝对额仍在增长，但占收入的比例随着营收放量而系统性下降。招股书明确，公司转亏为盈的计划由收入增长和经营杠杆推动，而非压缩研发投入。

但需要正视的是绝对规模。在中国GPGPU整体市场，英伟达占据81.9%的份额，AMD占9.7%；在登临科技主攻的企业AI GPGPU细分市场（2025年全行业规模118亿元），英伟达占83.1%，AMD占12.3%，登临科技以1.0%排名第三。拐点的“点”已经出现，但从一个点到规模化的面，中间的距离正是此次IPO募资要填补的部分。

本次IPO引入五名基石投资者，合计认购约6.464亿港元，按发售价中位数计算占全球发售股份约40.66%。阵容包括华圆、巨天投资有限公司（通富微电间接持有的全资子公司） 、中方财团、ZGD Capital Investments、光大理财。

通富微电的入局是其中最值得细读的信号。通富微电是国内头部封测厂商，与AMD深度绑定。一家封测龙头以基石身份参与GPGPU公司的IPO，指向的是芯片设计与先进封装之间在AI算力时代的协同需求，GPGPU的Chiplet化、高带宽内存集成，越来越依赖封测环节的工艺配合。地方国资（中方财团）与银行理财（光大理财）的参与，则为发行提供了底仓支撑。

股东层面的产业背书同样清晰。高通中国持股1.18%，中国互联网投资基金持股1.37%，海康基金持股1.36%，东微半导体、苏州工业园区产业投资基金等也在股东之列。高通的入局为公司在移动端和边缘计算生态中提供了协同想象；中网投的背书对应国家级资本对国产GPGPU赛道的战略卡位；海康威视作为安防与视觉AI的头部需求方，其产业资本的存在为登临科技在智慧城市和边缘推理场景的渗透提供了隐性通道。

募资净额约14.80亿港元的分配，指向了登临科技下一阶段的战略重心：约35%用于现有GPU产品线的迭代升级及商业化落地，约25%用于新产品类别开发，约20%用于芯片软件工具链，约10%用于销售营销，其余用作营运资金。

产品路线图上，公司计划于2026年12月推出Minsky IV第一期产品，继续采用基于LPDDR的片上内存子系统；2027年下半年推出第二期，集成HBM3e或其他先进内存技术，面向公有云和智算中心场景对极致吞吐量和内存带宽的需求。

软件工具链的投入占比达到20%，反映出公司在CUDA生态兼容和开发者迁移成本上的持续投入，对于一家市占率1.0%的GPGPU公司而言，软件生态的成熟度与硬件性能同等重要。

从2017年苏州一间办公室起步，到2026年前四个月营收超越上年全年、经调整净利润首次转正，登临科技用九年时间在企业AI GPGPU这个细分赛道建立了一个可被验证的商业化起点。高通、中网投、海康的股东阵容，通富微电的基石入局，以及42倍市销率相对于同行的折价，共同构成了此次招股的定价锚点。

但1.0%的市占率、2025年营收仅为同行零头的规模差距，以及90.4%的客户集中度，同样是这家公司真实的经营底色。

登临科技选择了一条差异化的路径：不在通用大模型训练市场与英伟达正面交锋，而是切入企业私有云和边缘推理中对性价比和私有化部署敏感的缝隙。这条路能否从“细分第三”走向“可持续盈利的规模化平台”，取决于Minsky IV能否如期在公有云和智算中心场景打开增量，以及软件工具链的投入能否降低客户从CUDA迁移的门槛。

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