金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，新东方-S（09901）1QFY27收入18.7亿美元，同比增长23.1%；其中教育业务收入14.7亿美元，同比增长16.6%，其他业务（主要为东方甄选（01797））收入4.04亿美元，同比增长54%；归属母公司Non-GAAP净利润3亿美元，同比上升16.5%。教育业务增长提速。1QFY27 K9业务收入同比增长24.7%至5.02亿美元，高中教培业务收入同比增长14%至4.73亿美元，留学考试培训及咨询业务收入3.53亿美元，同比增长7.7%。撇除汇率影响，上述三项业务收入增速同比分别提升4.8、2.6、2.5个百分点。1Q教学网点增至1565个，同比增长16.2%，环比增长2%。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率、提升运营效率，带动利润率进一步扩张。电商业务增收增利。自营产品数量快速增加，配合矩阵垂类直播间拓展，助力GMV增长。报告预计东方甄选1QFY27 GMV约31.4亿元人民币，同比增长74%，增速较4QFY26的29%提升45.3个百分点。东方甄选拓展品类至高毛利保健类产品，并推动大单品销售降低采购成本，预计毛利率同比有较大幅度提升；与教培网点合作拓展线下门店，有助于提升产品实体体验并促进销售转化。1QFY27整体Non-GAAP经营利润率同比收缩0.3个百分点至21.7%，主要由于业务构成变化。教育业务同期Non-GAAP经营利润率为23.6%，东方甄选预计为11.3%；东方甄选收入及Non-GAAP经营利润占比同比分别提升约4.9和3.6个百分点，拉低整体利润率。报告预计进入2季度淡季，教育业务Non-GAAP经营利润率将显著低于东方甄选，东方甄选营收、利润占比提升将提振利润率。公司教育业务增长势头良好，经营效益持续提升。申万宏源维持公司FY27-FY29财年收入64.5亿美元、75亿美元、86.8亿美元。维持FY27-FY29财年Non-GAAP净利润6.4亿美元、7.3亿美元、8.4亿美元。维持目标价85美元，对应港股目标价为HK$66.27（每一股ADR等于10股港股普通股，港币兑美元汇率为联系汇率7.8），维持买入评级。风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。