本文来自微信公众号：格隆，作者：哥吉拉，题图来自：视觉中国

这个月，股民心情大概率不好受。

各类股指一路下挫，沪指失守3600点，创业板指、科创50单月跌幅均超过2成。

如果时间拉长一点，情况更差，创业板指较6月高点回撤45%，科创50较7月高位回撤49%。

重灾区，集中在上半年最火的赛道。

尤其是算力硬件方向的CPO、PCB，集体崩塌，大量核心龙头被腰斩，甚至有的最大跌幅超过70%，几乎回到了2025年AI叙事行情起涨点甚至更低的位置。

与之对照，食品饮料涨5.31%、银行涨4.84%、石油石化涨3.34%，红利与防御资产逆势创出新高。

这种“成长崩塌、价值吸金”的极端分化，本身就是市场情绪进入极端区域的典型信号。

既然已经跌到极端位置，那是否意味着阶段性底部已经不远了呢？

 一 

要回答这个问题，需要结合几个核心指标，交叉验证。

首先，看估值。

截至10月30日收盘，沪深300市盈率TTM约12.94倍，处于近十年约55.5%分位，市净率约1.34倍，处于近十年约26.89%分位。

沪深300当前估值，约为标普500（24.71倍）的一半，也明显低于日经225的19倍。

创业板指市盈率TTM约27.2倍，仅处近十年4.1%分位。

动态PE看，2026年、2027年预测PE分别降至23倍和16倍，成长板块估值溢价已得到明显消化。

其次，看情绪与波动率指标。

目前，上证指数与创业板指波动率均已升至阶段性高位，进入极端波动区间。

从期权隐含波动率来看，创业板指、中证1000、科创50的恐慌情绪已接近历史90%分位数。

交易拥挤度方面，成交额排名前5%个股的成交占比截至10月23日约40.9%，较6月末回落近10个百分点，此前一致预期带来的拥挤风险已大幅降低；

而综合情绪指标则降到了17%，站上20日均线个股占比仅剩下23%，也显示市场情绪走向冰点。

第三，是成交额和资金面。

回看这轮调整的量能，A股日均成交额从6月峰值的3万亿元以上降至10月以来的约1.6万亿元，萎缩近半。

10月27日，两市成交额萎缩至1.47万亿元，是连续第19个交易日不足2万亿元。

不过，值得注意的一点，是10月28日放量反弹至1.64万亿元，10月30日收官战两市成交1.67万亿元。

尤其是今天（10月30日），呈现的是放量下跌，指数跌幅大，下跌个股也很多，从技术指标上看，不排除有见底的可能性。

杠杆资金方面，两融余额从高点回落近20%、融资余额连降13日缩水超1600亿元，平均担保比例降至250%附近，接近2025年4月关税冲击时水平，显示杠杆资金被动去化可能到尾声。

10月最后一周，股票ETF继续大幅净申购且以机构ETF为主，北上资金重新净买入A股，主动偏股基金仓位小幅回升，而两融资金继续净卖出570亿元、处于2024年9月下旬以来低位。

杠杆资金被动去化、配置型资金主动承接的分裂，历史上反复对应恐慌性抛售尾段而非下跌中继。

还有政策与基本面。

最近，监管层的稳市场喊话明显增多了。

10月27日金融街论坛年会上，监管层明确强调“全力维护资本市场安全稳定”，央行同步设立债市非银大额赎回互换便利，意在阻断资管产品赎回引发的负反馈循环。

10月30日，证监会召开党委会议，强调全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管，持续提升资本市场韧性和信心，确保“十五五”开局之年各项任务圆满完成。

宏观基本面上，三季度GDP同比增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点，9月固定资产投资结束连续半年降幅扩大势头，社零增速回升，1至9月规上工业企业利润增长15.5%。

企业基本面上，近期多家重要科技公司公布Q3财报，例如CPO、PCB、新能源等等，即使业绩增速高，但股价多数出现下跌，甚至单日跌幅超过10%。

这意味着，即便原先的估值过高，但市场正用下跌，强行挤压估值水分。

综合比较，交叉验证，当前A股一定程度上具备了估值底、情绪底、政策底、资金面底等混合特征。

 二 

个人感觉，最近的A股走势，与2024年初的阶段，逻辑上非常类似。

2024年1月之前的那一波深度调整，导火索是新能源赛道景气度彻底拐头，叠加前期估值严重透支，创业板指从2023年高点回撤超40%，多数赛道龙头股价腰斩。

现在的情况也差不多。

科创50、创业板指从年内高点回撤已接近30%，AI算力、半导体、先进制造等主流赛道龙头普遍回撤超40%，个股下跌烈度与2024年1月的赛道出清几乎如出一辙。

这或许就是A股成长股反复上演的周期：一致预期推高估值→景气拐点显现→资金集中止盈踩踏→估值业绩双杀。

剧本没变，只是赛道名字从新能源换成了AI科技。

资金层面，2024年1月，北向资金持续净流出、抛售核心资产，公募净值回撤引发赎回，机构被动减仓重仓股，叠加融资盘平仓、量化策略跟风、雪球产品集中敲入。多重抛压共振下，成长股一度失去承接力，下跌斜率持续放大。

现在也是这种情况，资金阶段性连续净流出，机构重仓的成长龙头首当其冲，只能被动减仓流动性最好的赛道权重，低位平仓盘不断涌出；叠加量化交易的趋同性，卖压在下跌中集中释放，加剧指数下行。

两轮行情都是典型的存量博弈。没有增量资金托底，任何集中抛售都会被成倍放大。

另一个视角，是极致的结构分化。

2024年1月，成长赛道持续调整的同时，煤炭、公用事业、银行等高股息板块逆势抗跌甚至创出阶段新高。资金从高估值成长赛道撤出，流入低估值、高确定性的红利资产，风格分化走到极致。

现在呢？银行、能源、公用事业等高股息防御板块成为存量资金的避风港：四大行市值首次突破10万亿，中石油7月以来累计大涨超64%，创出18年来新高。

从历史规律看，这种极致风格分化往往是阶段性见底的信号之一。

当存量资金都挤向防御端，成长赛道的抛压充分释放，也就意味着调整进入后半段。

此外，2024年1月市场最终见底反转，核心在于政策底的确认。

当时见底前，监管密集喊话稳预期、汇金持续增持ETF托底流动性、交易端收紧做空机制、货币宽松预期升温，多维度政策合力最终扭转了单边下跌的恐慌预期。

稳市政策的发力节奏方面，同样也有所类似。

最近，监管开始表态，要持续优化市场生态，从严规范减持、收紧融券规则、引导中长期资金入市；资金层面，上市公司回购与大股东增持案例增多，产业资本进场信号逐步显现。

当然，政策底到市场底的传导需要时间，情绪修复不会一蹴而就。

底部永远是最煎熬的阶段，但也是长期布局性价比最高的窗口。

 三 

当然，政策底不等于市场底。

政策喊话能托住下限，但目前还是有一些偏空因素还在，筑底大概率不是一条直线，而是反复磨。

比如国内这边，宏观经济面不少行业还需时间复苏或提振，这是关乎企业端能否赚到更多利润来支撑市值增长的底层关键。

市场层面，短期内科技股的高位筹码可能还没出清完。

目前两融资金还在大幅净流出，前面机构重仓的通信、电子持仓虽然降了些，但双创板块同时面临三季报增速回落和拥挤度消化，等于“业绩和筹码”两头受压，这种出清往往需要时间，不是喊一句话就结束。

更重要的影响因素，来自海外。

比如美联储12月可能还要加息，美债利率压着估值。

中东局势持续激化下，国际油价已经飙升到百元以上的高位，高油价会让通胀更黏、美联储更难宽松，也会直接压制全球风险偏好，形成“油价—通胀—利率—估值”的负向链条。

市场对12月加息的定价还很高，10年期美债收益率又在5%上方；只要长端利率不趋势性回落，全球成长股、尤其是A股创业板和科创板的高估值品种，估值就一直被压着。

还有AI“能不能赚钱”的质疑还在发酵。

尤其这两天，美股科技巨头进入业绩披露期，但谷歌、英特尔、亚马逊等巨头披露的部分业绩指标或指引不及预期，引发大跌，让市场开始怀疑AI投入能不能兑现成盈利。

这种背景下，A股短期内是很难走出独立行情的。

毕竟A股算力链和海外AI巨头绑得很紧，不少核心龙头的订单都主要依赖海外巨头，金主这边的情绪肯定也会传导过来，造成短期扰动。

此外，还有一个需要提防的因素是，中美科技摩擦容易靠“小作文”突然砸盘。这段时间相关风险事前已经几次引发A股科技赛事股价回撤，这是筑底期不能忽视的尾部扰动。

所以总的来说，当前市场政策底给的是下行空间的边界，但这些国内外的偏空变量决定的是筑底要磨多久、路有多曲折。

尤其科技成长赛道，海外利率和AI叙事这两条线，短期最难靠国内政策对冲。

但可以肯定的是，当前的A股市场格局，确实已经走到了相对比较低的区域，或许离阶段性底部大概率不远了。

对长期资金来说，这个位置的性价比在提升，对短线情绪来说，可能仍要接受磨底不会一蹴而就。

这个时刻，确实很考验人的心性和格局。

（特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。）

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