9月已经很难了，没想到10月更差，本来预期恒指维持在24000‑26000之间走箱体，但再度脱轨，恒指运行空间在22803.77‑24524.63点。

下跌的走势都是类似的，下跌之后横盘小幅反弹再继续下跌，继续循环。11 月走势分三段：国庆后开盘 (10.8): 港股通恢复，首日南向大幅买入 65 亿，叠加节前情绪修复，恒指短暂反弹站上 24000 关口；10 月中下旬：美债收益率反复走高、美股 AI 硬件板块大跌传导，外资持续流出，指数拐头下行，持续承压，月末 (10.30): 资金博弈三季报业绩企稳、部分消费数据边际改善，迎来单日反弹，但不足以扭转全月收跌格局。

市场重灾区是科技类，业绩不及预期是主要原因，几大海外巨头谷歌、英特尔、亚马逊等均是如此，导致海外质疑 AI 资本开支 ROI, 市场从 “炒算力扩张” 转向考核订单落地、盈利兑现，几大方向 AI 算力、光通信、半导体硬件、PCB 等持续遭到抛售，还有见底的迹象，10 月走强的创新药类也集体呈现高位兑现动作。出逃的资金转向业绩好、高股息红利品种，银行股是其中的代表，工商银行 (01398)、建设银行 (00939)、农业银行 (01288) 均创出了历史新高，其它油气、电力、航运类均表现坚挺。弹性品种有 AI 应用端 SAAS 跑通盈利的白鸽在线 (02672) 、脑机接口有预期的脑动极光‑B (06681)、AI + 医美的亮晴控股 (03774) 及超高端婴配粉爆发的 H&H 国际控股 (01112)。

连续下跌了三个月之后，市场对 11 行情继续持谨慎态度，但也不排除会有脉冲行情，只是持续性都要打折扣，逆水行舟一般都非常难。

美国中期选举是 11 月市场的重头戏，全球资本都在密切关注。按照市场逻辑，最好的结果是民主党获得众议院，共和党占据参议院，形成均衡发展格局，这比较符合选民意愿：无论中期选举哪一方胜出，他们都希望选举结果能够对特朗普总统的权力形成一定制衡。这是历史上最常见中期选举结果。两党各握一院，几乎没有大法案能通过，“少折腾” 是主线，监管、财政政策很难出新大招。

但按照现实情况看，民主党拿下众议院已经没有什么悬念，唯一的悬念就是参议院是否也会被拿下。如果民主党横扫两院，特朗普的日子将非常难过，甚至不排除被弹劾，尽管不太可能被直接弹劾下台，但处处受到掣肘是大概率。还有，马斯克将面临巨大风险，因为在其任职效率委员会期间对民主党公职人员裁撤了很多，他作为特朗普最大功臣率先被 “重点照顾” 也是必然，小心 T 链也会受到影响。其它的情况都是小概率。比如说共和党拿下两院。

中期选举能改变的，是美国 AI 数据中心落地的政治阻力，而真正卡住美国数据中心脖子的是地方能否并网的审批、电价大负荷设计、地方水资源和税收许可，这些大多掌握在各州州长、州议会和公用事业委员会手里。如果民主党两院全拿，会强化数据中心环保与能耗审查，抬高算力基建审批门槛，对 AI 这块属于利空，另外对医药定价的监管动作会显著增多。

按照历史统计：中期选举年份整体波动率更高；但中期选举落地之后 12 个月美股上涨概率很高，核心是不确定性出清，而不是政党本身。

11 月中美还有 APEC 高层会晤，整体会处于管控分歧的状态，如管控 AI、算力领域的风险，预计在非敏感领域如贸易层面会有所缓冲，不太会有突破性的进展。观察哪些层面会有刺激。

地缘政治方向，一直是市场挥之不去的痛点，尽管在美国中期选举之前美伊之间没有直接的军事对抗，但也不意味着问题就解决了，谈判这块并没有看到明确的进展。市场担心在选举结束之后，美国或重启对伊朗的打击，至少从军事部署来看是符合这个判断的。双方已经出现此消彼长的转换，伊朗已变得更加强硬有底气。胡塞和沙特之间近期也摩擦不断，如果没有突破性进展，两条海峡紧张格局很难缓解，对经济的压制还会持续。

俄乌方向接下来会有一个三方会谈，但没有欧洲参与的会谈都很难有落地层面的结果，目前，连短暂的停火都很难，后面要达成协议也是一种奢望。除非是某一方彻底打不动了，但可能性都不大。

欧洲又出状况了，有针对民生方向的，如本国政府的物价、财政、住房政策，始作俑是法国，后面蔓延到意大利、西班牙及最新的德国，国内民生压力大的时候，部分欧洲政客更容易找外部议题转移矛盾，对华贸易审查、产业保护的舆论杂音可能变多；还有波兰宪政危机，波兰是中欧班列西线关键过境国、波兰在中东欧合作中的定位相当敏感，密切关注后续的发展。

国内方面，三季度中国 GDP 守住 4.5% 目标区间，增长最大推手还是外需。高油价挤压了国内制造业增加值和利润率，出口增速高的企业都集中在资本密集型，私人部门还在主动收缩去杠杆，现在政策思路还是以托底为主，年内预算还有三成没用出去。

融资盘规模目前已经被杀到 2.38 万亿，仓位水平降到 2025 年 9 月水平，年内加仓已经出清，这意味着融资盘筹码出清到了尾部。融资平均担保比例也已经杀到 250%, 参考历史几轮大股灾，230% 是关键阈值，2016 年 1 月、2018 年 10 月、2024 年 2 月都杀到 230%, 然后开启巨大反弹行情，而且那几轮行情都是越接近 230%, 杀得越狠。

整体看，寄希望于外部环境想要改变弱势格局相当困难。那么在极端杀跌之下，也不排除会出来降准、降息的窗口预期，如 11 月有 MLF 操作、LPR 下调或者定向降准的观察窗口；其他社融、CPI 数据，如果内需继续偏弱，降息预期会升温。

2026年11月投资策略：在避险中寻找机会

智通财经 10 月金股继续跑赢大盘。10 月同期恒指最大涨幅跌 0.36%； 十大金股 10 月平均最大涨幅 4.8%。十大金股月度最大涨幅具体如下：百奥赛图 (02315) 涨 15.21%、中远海运港口 (01199) 涨 10.04%、力勤资源 (02245) 涨 8.10%、大金重工 (01081) 涨 6.12%、和黄医药 (00013) 涨 4.35%、中国海外宏洋 (00081) 涨 3.8%、中国重汽 (03808) 涨 1.71%、赤峰黄金 (06693) 涨 1.21%、中国儒意 (00136) 跌 0.32%、安克创新 (00668) 跌 1.78%。

10 月市场太难了，特别难做，个股几乎是无差别下跌，上涨的品种凤毛麟角。而且，时机也要把握好，有高点就要走，否则就是过山车。

当前整个大环境都面临各种不确定性，中东方向、俄乌方向预计 11 月会重新点燃，其他如美国选举结果、欧洲持续动荡、游行带来的内需下滑、波兰政坛危机都是新增冲击点。因此，投资思路首选就是必须避险为主，避开有冲突的品种，然后再择机潜伏寻找其中的机会。

而避险方向最靠谱的就是高股息类，如石油、航运、电力里面的核电、港口类。这类品种不太容易受到外部冲击。当前，石油类是其中波动较大的，除非美伊真正达成协议，才有可能彻底解决问题，否则，石油价格易涨难跌。其次是内需这条线，内需里面最刚需的是必选消费，而可选类在经济不好的时候表现也相对疲弱，方便面这类还有个性化服装这块相对发展会更好；医药方向信赖优势相对明显的调整也充分的 CXO 类品种。

机会方面，11月最值得关注的有几个方向，首先是 APEC 会议这个方向，时间只有两天时间，但其意义重大，预计主要刺激的是贸易方向，深圳的港口、大湾区航空类应该是比较正宗的受益品种。其次是圣诞节这个方向的预期炒作，一般在 11 月是密集订单时间，电动工具在北美也相对刚需；政策方向如果有类似变相降息刺激的话，环保类个股受益相对会更大。

10 月 30 日电，上交所公告显示，中国投资信息有限公司发布沪港通下港股通 ETF 标的名单定期调整通知，10 只 ETF 获调入港股通标的名单，调整自 11 月 9 日起生效。其中纳入的品种最容易获得增量资金关注。

具体品种：

石油：中国海洋石油 (00883) 

航运：东方海外国际 (00316) 

港口：招商局港口 (00144) 

电力：中广核电力 (01816) 

环保：光大环境 (00257) 

航空：国泰航空 (00293) 

工具：创科实业 (00669) 

服装：江南布衣 (03306) 

医药：康龙化成 (03759) 

消费：统一企业中国 (00220)

详细清单如下:

1. 中国海洋石油(00883)

2026 年 Q3 公司实现营收 1129 亿元，同比增加 7.6%； 实现归母净利润 333 亿元，同比增加 2.7%。2026 年前三季度公司实现营收 3556 亿元，同比增加 13.8%； 实现归母净利润 1191 亿元，同比增加 16.8%。国际环境剧烈变化，公司油气产量持续稳步增长。公司前三季度油气净产量持续增长，实现油气产量 593.7 百万桶油当量，同比增长 2.7%； 其中中国净产量 408.5 百万桶油当量，同比增长 1.9%, 海外净产量 185.1 百万桶油当量，同比增长 4.3%。26 年 Q3 公司实现油气产量 194.9 百万桶油当量，同比上升 0.6%, 其中石油液体产量 154.0 百万桶油当量，实现价格达到 88.03 美元 / 桶；天然气产量 237.9 十亿立方英尺，实现价格 8.41 美元 / 千立方英尺。

公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，26 年前三季度公司平均桶油作业费用 7.60 美元 / 桶，同比提高 0.48 美元 / 桶，桶油主要成本 30.57 美元 / 桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26 年前三季度实现资本开支 899 亿元，同比增加 4.5%； 其中开发资本开支 551 亿元，同比提升 3.6%。26 年 Q3 实现资本开支 279 亿元，其中勘探和开发资本开支分别为 47 亿元和 160 亿元。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026 年公司经营产量目标 780‑800 百万桶油当量，资本支出预算 1120‑1220 亿元人民币。综上，机构维持 “买入” 评级。

2. 东方海外国际(00316)

此前东方海外国际发布东方海外货柜航运 (东方海外) 截至 2026 年 9 月 30 日止第 3 季度营运概要，截至 2026 年 9 月 30 日止第 3 季度的航线收入较去年同期增加 45.1%, 报 32.85 亿美元。总载货量上升 9.0%, 运载力增加 3.6%。整体运载率较 2025 年同期上升 4.2%, 每个标准箱之整体平均航线收入较去年第 3 季度增加 33.1%。截至 2026 年 9 月 30 日止首 9 个月之航线收入及总载货量较去年同期分别增加 18.9% 及 6.5%。运载力同比增加 4.8%, 整体运载率较 2025 年同期上升 1.4%, 每个标准箱之整体平均航线收入较去年同期增加 11.6%。

摩根大通发布研报称，东方海外国际第三季营运更新属正面，港口挤塞遇上健康需求，同业上调指引亦带动行业讨论。该行指出，第三季平均每标准箱收入同比升 33.1%、按季升 30% 至 1,547 美元，装运量同比升 9% 至 212 万标准箱、按季大致持平，总班轮收入达 32.85 亿美元，同比升 45.1%、按季升 29.5%。可装载运力仅同比增 3.6%, 装载率改善 4.2 个百分点，反映有效运力紧张及运力部署审慎。跨太平洋航线收入同比急升 71.8%, 现占班轮收入约 44%。该行认为，港口挤塞持续，可抵销即将交付新船的影响，有助维持定价能力；并维持对航运生态的正面看法。

3. 招商局港口(00144)

此前公司公布 1H26 业绩：实现收入 72.97 亿港元，同比 + 13.0%； 归母净利润 38.32 亿港元，对应每股盈利 0.913 港元，同比 + 6.9%, 港口主业利润好于预期，主要因公司实现单箱收入好于此前预期。公司现金流充裕且健康增长，1H26 公司经营活动现金流随经营利润同步增长 15%, 分红方面，中期分红维持 0.25 港元每股分红不变。1H26 公司港口板块收入及利润同比分别增长 13.2%/17.7%, 主要受益于公司参控股码头箱量及单箱收入同步增长。

上半年公司参控股码头集装箱吞吐量同比 + 4.5%, 其中控股码头集装箱吞吐量同比 + 3.5%； 分区域看，1H26 公司参控股集装箱货量珠三角、长三角、环渤海及海外码头分别同比变化 + 1.5%/+6.4%/+7.0%/+2.5%。此外，公司港口板块收入增速高于控股码头箱量增速 (+13.2% vs+3.5%), 主要因公司码头费率提升及箱量结构优化，码头单箱收入同比增加。

向后看，公司货量有望保持较好增长，看好公司通过精益化运营进一步带来盈利能力提升。受益于 AI 相关产品货量增加、中国高端制造加速出口以及新兴市场经济增长等因素，公司码头货量有望保持增长，价格端，公司海外码头收费有望持续提升，且受益于箱量结构优化单箱收入有望保持增长。此外，看好公司通过优化港口作业流程、提升自动化比例及费用管控等方式持续降低成本费用，带动盈利能力提升。

4. 中广核电力(01816)

此前公司披露三季报公告：2026 年第三季度公司实现营业收入 196.15 亿元，同比增长 16.99%； 归母净利润 34.98 亿元，同比增长 36.08%。2026 年前三季度，公司控股在运机组完成上网电量 1767.49 亿千瓦时，同比增长 2.65%, 其中单三季度公司完成 671.52 亿千瓦时，同比大幅增加 14.17%, 相较上半年的降幅明显扭转，主要得益于新机组投产的边际拉动和大修天数减少：大亚湾、岭澳、阳江、台山、防城港等核电基地发电量均同比增长，岭东核电由于检修安排导致的基数问题同比下滑 4.52%, 但惠州核电实现上网电量 40.05 亿千瓦时，苍南核电实现上网电量 24.40 亿千瓦时，均为净增量贡献，主要得益于惠州 1 号、2 号和苍南 1 号机组分别于今年 4 月和 8 月投产。

此外，除控股核电表现优异外，公司联营公司红沿河核电同期电量也实现了 4.68% 的增长。三季度，公司实现营业收入 196.15 亿元，同比增长 16.99%, 与电量增幅几乎相当，略有增加部分或主要由于辽宁和广西机制电价改革落地，同时当年投产的新核电机组暂不参与当地的市场化交易，因此对综合电价产生正面积极影响。截至 2026 年 9 月 30 日，公司控股在建及核准待建机组 19 台，其中 2 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，8 台处于土建施工阶段，7 台处于 FCD 准备阶段。考虑到今年投产的核电在 2027 年仍将贡献电量增长，因此 2027 年公司电量增速预计将仍维持高位，将足够支撑公司在明年仍有业绩增长预期。此外，随着机制电价的推广以及市场化交易电价的回暖，公司核电业务盈利能力有望进一步修复，坚定看好新增产能释放与电价将迎修复共同支撑下的公司长期股东回报和投资价值。

5. 光大环境(00257)

2026H1, 公司实现营业收入 141.81 亿港元，同比下降 1%； 实现归母净利润 24.31 亿港元，同比增长 10%。2026H1, 公司运营服务收入达 107.55 亿港元，同比增长 8%, 占总收入比重提升至 76%； 建造服务收入达 8.53 亿港元，同比下降 54%, 占比降至 6%； 财务收入占比为 18%。

截至2026年6月30日，公司旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目 196 个，设计处理生活垃圾 16.31 万吨 / 日 (含委托运营规模)； 餐厨及厨余垃圾设计处理规模约 8693 吨 / 日；水处理及供应设计处理 / 供应规模约 763.97 万立方米 / 日。2026H1, 环保能源板块，垃圾进厂量 / 上网电量 / 供热供汽量同比分别增长约 2%/2%/11%； 环保水务板块，污水处理量 / 中水处理量同比分别增长 6%/3%； 绿色环保板块，垃圾进厂量 / 生物质原材料处理量 / 供热供汽量同比分别增长 2%/4%/19%。

公司 2026 年中期派发股息 16.0 港仙 / 股，较 2025 年同期的 15.0 港仙 / 股有所增加。2026 年上半年的派息比率 (即派息占股东应占盈利的比例) 达到 40%, 较 2025 年同期的 42% 下降 2pct。2026H1, 公司毛利率为 43.06%, 同比下降 1.2pct, 主要受到建设服务收入大幅下降影响；公司净利率为 21.52%, 同比提升 2.08pct。综上，公司运营收入占比继续提升，随着项目运营提质增效，现金流有望继续改善。

6. 国泰航空(00293)

公司 2026 年 9 月份的载客量较 2025 年同月增加 12%, 可用座位公里数按年增长 9%。在 2026 年首 9 个月，载客量较 2025 年同期增加了 14%。9 月是暑假旺季之后欧美圣诞备货及留学生出行的前置窗口，长途国际线是国泰的基本盘，留学生、商务出行支撑客流。近期股价走弱主要是大盘原因及对燃油成本的担忧。公司区别国内航空的最大优势是其稀缺的货运板块，国内航司货运大多是副业，国泰货运是独立增长曲线，其模式：全货机 + 客机腹舱 + 香港货站一体化，自有 34 架宽体货机，主打高附加值货：芯片、AI 服务器、精密设备、生鲜、医药冷链，不是普通低价普货，叠加大湾区红利：粤港空陆鲜通道 (ALFL)、东莞空陆联运，生鲜、温控货物跨境通关提速，是香港枢纽独有的政策配套；跨境电商、半导体出货是长期需求底座。

另外，实施了双品牌战略：高端全服务 + 廉航，覆盖两类客流，主品牌：主打长途商务、高端休闲，欧美、澳洲长途线，商务客、留学生客群稳定，前舱溢价能力强；短途廉航：如东南亚、内地短途，之前持续亏损，2026 上半年亏损大幅收窄，由亏 5.24 亿到亏 0.73 亿港元，后续有望出现扭亏，管理层预期全服务及廉航客运需求于第四季仍保持健康。内地航线这块业务在持续加码，中转枢纽价值提升，如近年持续新增内地直飞长沙、乌鲁木齐等，增加京沪蓉穗班次；定位是内地旅客经香港中转去往欧美、澳洲的通道，受益港澳通关常态化、出境游、商务出行持续回暖。分红也给力，2026 中期股息同比提升 30%, 盈利稳定容易得到资金青睐。

7. 创科实业(00669)

2026 年上半年公司实现营业额 82.92 亿美元，同比增长 5.9%； 除税前溢利 8.22 亿美元，同比增长 15.9%； 本公司股东应占本年度溢利 7.38 亿美元，同比增长 17.5%。营收实现稳步增长，库存改善及高自由现金流支撑后续增长营收实现稳步增长，Milwaukee 为最强增长极。受 Milwaukee 及消费者业务类别动力增强带动，2026 年上半年公司实现营业额 82.92 亿美元，同比增长 5.9%, 其中汇率顺差贡献 1.9pct 增长，营收端保持稳健。营收分业务来看，专业业务高增长带动整体营收增长。公司业务分类口径 2026H1 发生变化，从原先的电动工具、地板护理与清洁业务转变为专业业务、消费者业务。

①专业业务：2026H1 公司专业业务实现营收 58.98 亿美元，同比 + 9.6%, 其中，经调整 2025 年因 Milwaukee 美洲 ERP 系统转换所带来的预期时间性影响后，按实际基准计算，Milwaukee2026H1 销售增长 10.5%, 推动专业业务增长。②消费者业务：2026H1 公司消费者业务实现销售额 24.01 亿美元，同比‑2.5%, 下滑主要由于公司退出 HART 业务并精简其他消费者品牌，RYOBI2026H1 销售增长 1.7%, 但受欧美部分地区恶劣天气影响，户外产品销售表现承压。2026H1 公司持续加大新产品研发及市场推广投入，同时增加前线资源和商业化活动，推动销售及一般行政费用率提升；此外，退出 HART 业务及非核心业务调整相关成本亦对费用率产生一定影响。归结到利润端，公司 2026H1 实现归母净利润 7.4 亿美元，同比增长 17.5%； 归母净利率 8.9%, 同比 + 0.9pct。公司盈利增速高于收入增速，主要受益于毛利率提升、费用效率改善及净融资成本下降等。公司 2026 展望：Milwaukee 及 RYOBI 核心品牌维持中高个位数增长，盈利能力持续提升。公司预计 2026 年将继续超越市场表现，预计 2026 年 Milwaukee 及 RYOBI 核心品牌维持中高个位数增长，盈利能力持续提升。

8. 江南布衣(03306)

FY2026 公司营收为 60.46 亿元 /+9.0%, 经营利润、归母净利润分别为 13.34 亿元 /+11.4%、9.97 亿元 /+11.7%；FY2026 经营活动净现金流为 14.33 亿元 /+26.5%, 公司宣派末期股息每股 1.06 港元及特别股息每股 0.75 港元，连同中期股息 0.52 港元，全年每股派息 2.33 港元，对应派息比率约 110%。FY26H2 营收提速增长，线上渠道 + 线下同店驱动营收增长，JNBY 稳增、LESS 增长提速。FY2026 公司营收为 60.46 亿元 /+9.0%, 在服装行业承压下仍实现稳健增长，对应 FY26H1、FY26H2 营收为 33.76 亿元 /+7%、26.7 亿元 /+11.6%。

利润端，FY2026 净利润增长双位数，得益于渠道结构变化 + 折扣管理下的盈利能力持续提升。FY2026 经营利润、归母净利润分别为 13.34 亿元 /+11.4%、9.97 亿元 /+11.7%, 其中：

1) 毛利率: FY2026 毛利率为 66.6%/+1.0pct, 其中 JNBY、速写、jnbybyJNBY、LESS、新兴品牌毛利率分别为 69.9%、67.6%、60.8%、70.2%、48.8%, 分别同比 + 1.3、+1.4、+2.9、+1.2、‑2.7pct； 直营、经销、线上渠道毛利率分别为 73.2%、60.3%、66.4%, 分别‑0.7、+1.5、+2.4pct, 毛利率提升主要得益于设计驱动下的产品核心竞争力以及公司健康的货品管理体系下零售折扣管理策略。

2) 费用率：FY2026 销售、管理费用率分别为 36.0%、10.7%, 分别同比 + 0.4、+1.1pct, 销售费用率提升主要受渠道收入结构变化影响，管理费用率提升主要由于产品设计和研发部门开支增加。

3) 利润率：FY2026 公司经营利润率、归母净利率为 22.1%/+0.5pct、16.5%/+0.4pct。截至 2026 年 6 月 30 日，公司年度活跃会员账户数超 61 万个 /+9%； 其中年购买金额超 5000 元的会员超 36 万个 (上财年为 33 万个), 消费零售额达 52.0 亿元 /+7.0%, 贡献线下渠道零售额超六成，成为线下零售的核心支撑；会员所贡献的零售额占零售总额逾八成。公司持续通过数据化驱动、精细化运营，强化品牌与消费者的连接，实现用户粘性持续深化。公司 FY2026 存货净额 9.1 亿元 /‑2.9%, 存货周转天数 166.3 天、较去年同期的 160.9 天增加 5.4 天，处于健康范围。

9. 康龙化成(03759)

此前公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 120.03 亿元 (+19.01%), 归母净利润 12.47 亿元 (+9.31%), 扣非归母净利润 11.81 亿元 (+14.20%)； 单 Q3 实现营收 44.08 亿元 (+20.94%), 归母净利润 4.97 亿元 (+13.06%), 扣非归母净利润 4.88 亿元 (+22.74%)。前三季度经调整 Non‑IFRS 归母净利润 14.96 亿元 (+21.97%), 收入及核心盈利保持较快增长。前三季度实验室服务实现收入 72.22 亿元 (+15.05%), 单 Q3 实现收入 25.89 亿元 (+17.5%), 同比增速高于前三季度整体水平。前三季度板块毛利率为 40.23%, 同比下降 2.39pct, 主要受人民币兑美元升值影响。订单端，前三季度新签订单同比增长超过 25%, 客户需求持续释放，为后续项目执行提供支撑。随着新增订单逐步转化，实验室服务有望延续稳健增长，进一步夯实一体化服务的业务基础。前三季度 CDMO 服务实现收入 31.02 亿元 (+31.72%), 毛利率为 27.83%, 同比提升 2.15pct； 单 Q3 实现收入 12.18 亿元 (+30.1%), 环比增长 20.4%, 毛利率提升至 31.1%, 同比、环比分别提高 1.6pct、3.9pct, 业务规模扩大与盈利改善同步兑现。前三季度板块新签订单同比增长超过 40%, 小分子 CDMO 管线持续推进，临床中后期及商业化生产需求保持积极态势。

第三季度，宁波原料药生产车间再次通过 FDA 现场检查，进一步巩固全球商业化供货能力。订单增长与项目转化有望持续支撑 CDMO 放量，提升公司整体盈利水平。前三季度临床研究服务实现收入 16.59 亿元 (+15.22%), 毛利率为 10.96%, 同比下降 0.83pct； 单 Q3 实现收入 5.90 亿元 (+18.0%), 收入增速进一步提升。随着收入规模扩大，单 Q3 毛利率提升至 13.1%, 同比、环比分别提高 2.3pct、1.0pct, 盈利改善趋势逐步显现。前三季度板块新签订单同比增长超过 25%, 为后续收入增长提供保障。新增订单转化与规模效应释放，有望推动临床研究服务收入及盈利能力持续改善。综上，考虑公司一体化服务能力、CDMO 订单积累及商业化项目放量有望提升中期盈利增长可见度，看好公司 CDMO 业务订单转化及商业化项目放量，机构维持 “强推” 评级。

10. 统一企业中国(00220)

2026H1 公司实现营业总收入 173.2 亿元，同比增长 1.4%； 实现归母净利润 14.0 亿元，同比增长 9.0%。收入端，2026H1 食品 / 饮料 / 其他业务收入分别同比 + 4.7%/‑0.3%/+2.2%。具体拆分业务看，食品业务中方便面持续拓新满足消费者多元化需求，汤达人 “豚骨口味” 大单品实现稳健增长；饮料业务收入略有下滑，考虑系短期天气扰动所致，茶饮料 / 果汁 / 奶茶分别同比‑3.5%/‑5.5%/+7.3%, 统一绿茶、统一冰红茶持续夯实品牌定位，围绕年轻化进行营销布局，春拂品牌开始独立运作，奶茶中茉莉奶绿成为第二增长曲线；其他产品深化渠道客户合作，针对会员店、零食量购进行产品定制，持续提升终端竞争力。结构升级抬升毛利，盈利能力持续提升。

盈利能力方面，2026H1 公司实现毛利率 35.0%, 同比提升 0.7pct, 主要系产品结构升级所致。费用端，货折促销、资产折旧、运输费用等较去年同期有所增长，预计销售费率同比提升，管理费率持续优化。综上，食品 / 饮料 / 其他业务利润率分别同比 + 1.0pct/+0.1pct/‑1.8pct, 整体归母净利率同比提升 0.6pct 至 8.1%, 盈利中枢提升。整体来看，统一企业中国2026H1经营保持稳健，运营提质增效，利润增速快于收入增速。

展望下半年，产品端，方便面或将继续围绕性价比打造产品，覆盖更多消费需求，大单品汤达人豚骨拉面预计将继续保持增长；饮料业务或将继续深耕渠道，维持单品势能，茉莉奶绿作为第二增长曲线，或将进一步深化品牌运营。利润端，公司有望在稳健运营的基础上进一步优化运营效率，抬升净利率水平。

文 / 万永强 (智通财经研究中心总监)

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