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Joachim Klement
路透社伦敦11月4日 - 美国总统唐纳德·特朗普政府已将人工智能热潮作为其标志性的经济押注。若在美国中期选举后对伊朗发动袭击 (link)，这一押注可能会化为泡影。
白宫已加倍支持人工智能革命，声称在人工智能军备竞赛中获胜的国家将赢得未来。
然而，与此同时，美国政府已暗示，如果未能达成新的停火协议，可能在周二中期选举 (link) 后再次对伊朗发动袭击。尽管白宫近几天的信号喜忧参半，但如果这一鹰派外交政策得以推行，将危及特朗普的人工智能愿景。
这是因为中东冲突的再度爆发可能会加剧当前的石油危机，使通胀居高不下，并迫使美联储和其他央行大幅收紧货币政策，从而推高推动人工智能繁荣的数据中心建设的融资成本。
布伦特原油“炸弹”
能源市场是这一切的核心。市场担忧美伊冲突重燃 (link)、霍尔木兹海峡再次实质性封锁，或沙特能源基础设施遭受进一步袭击，这些因素已于上周晚些时候将原油价格 LCOc1 推回3月份的高点，超过每桶115美元。
尽管周一受潜在外交解决方案乐观预期影响，布伦特原油价格下跌逾8%；周二 (link) 又因美国将削减对以色列军事援助 (link) 的消息进一步走低，但鉴于华盛顿与德黑兰双方立场仍存在巨大分歧，油价仍面临上行风险。
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能源价格上涨——或者说价格持续居高不下——将使央行的政策决策变得极为复杂。如果油价回落至100美元以下，2027年第二季度有利的同比基数将有助于使能源通胀大幅下降。 这是因为价格将以伊朗战争爆发后2026年第二季度创下的高位为基准进行比较。这不仅会降低整体通胀率，还可能缓解核心通胀压力，因为交通、供暖和制冷成本预计将下降。
但如果油价维持在近期高位附近或进一步上涨，这种缓解就不会出现。持续高企的能源通胀可能会波及核心通胀，从而推迟预期的降息，或迫使政策制定者采取比市场当前预期更激进的紧缩措施。
虽然加息可能要到2027年下半年才能为整体经济降温，但它可能会对人工智能热潮造成立竿见影的打击。
AI面临的更高门槛
大规模建设AI数据中心需要在芯片、电力、土地和施工方面投入巨额前期资金。过去两个月，投资者对这一资本支出的规模日益担忧，这从股市对Alphabet GOOGL.O 和亚马逊 AMZN.O 等公司近期宣布的大额支出计划所作出的负面反应中可见一斑。
五大超大规模科技公司——Alphabet、亚马逊、苹果 AAPL.O、Meta META.O 和微软 MSFT.O ——已耗尽现金储备，整体自由现金流转为负值，尽管微软仍在产生自由现金流。因此，这些公司越来越依赖债务来为进一步的资本支出提供资金。
然而，过去一年中，这些公司与5年期美国国债 US5YT=RR 的利差显著扩大，这提高了人工智能基础设施项目目前必须达到的回报门槛。
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专门向人工智能企业提供GPU计算能力的“新云”公司（Neoclouds）所面临的风险更大。它们既不具备超大规模云服务商那种庞大且稳定的现金流，又已面临极高的借贷成本。例如，CoreWeave CRWV.O 实际上已无法获得可行的债务融资。在借贷成本超过15%的情况下，新建数据中心项目在经济上难以成立。
如果美联储为应对能源驱动的通胀威胁而继续加息，这一问题将进一步恶化，因为这也会推高5年期国债收益率。
届时，超大规模云服务商和新云公司将面临双重打击：一方面，受企业特定资产负债表问题影响，信用利差将扩大；另一方面，持续通胀将推高基准利率。
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负反馈循环
这最终可能形成一个负反馈循环：投资者对AI资本支出热潮的担忧可能推高借贷成本，进而加剧对盈利能力的质疑，导致投资放缓，从而拖累超大规模云服务商和AI板块的股价。
整个AI牛市论点似乎都建立在能够证明过去和未来资本支出合理性的快速营收增长之上。如果营收增速显著放缓，一些项目可能直接陷入亏损，整个叙事框架便可能土崩瓦解。
显然，这一切并非一成不变。这一情景取决于中东冲突的升级、油价持续走高以及央行采取强有力的政策应对。如果达成外交解决方案，能源供应保持稳定，或者政策制定者对暂时的通胀飙升不予理会，超大规模云服务商和新云公司的融资成本可能仅小幅上升，甚至完全不会上升。
但对于一个渴望维持人工智能热潮的政府 (link) 而言，讽刺之处在于，它正在考虑采取一项可能放缓甚至终结这一热潮的行动。华盛顿与其自断后路，不如说是在自己的要害处自爆。
(本文观点仅代表潘穆尔·利伯鲁姆（Panmure Liberum）投资策略师约阿希姆·克莱门特（Joachim Klement） (link) 的个人观点。)
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