商业航天企业冲刺上市的脚步越来越密集。

2026年10月29日，成都国星宇航科技股份有限公司（下称“国星宇航”）通过港交所上市聆讯。此前，蓝箭航天、中科宇航已先后进入科创板IPO审核，星河动力、天兵科技等也已启动上市辅导。

与主要研制运载火箭的企业不同，国星宇航的生意围绕卫星展开，其主营业务是卫星及相关服务与星基解决方案 ，覆盖从卫星研制、在轨运营到数据应用的全链条。除了根据客户需求研发、制造定制化卫星，涵盖传统遥感卫星、AI应用卫星和AI智算卫星，并提供在轨运行管理服务外，还将卫星获取的遥感数据与AI技术结合，转化为可直接应用的三维数字模型，并面向全球提供商业化方案。

成立于2018年的国星宇航，曾推出让普通用户观看地球影像的应用，也将卫星数据加工为城市数字模型。

但如今，AI智算卫星已成为最大的收入来源，国星宇航希望进一步把计算任务搬到太空。

这套商业设想已经获得资本支持。

2026年4月，国星宇航完成35.5亿元Pre-IPO融资，投后估值达到115.54亿元。截至10月20日，其拥有114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元，接近2025年全年收入的5倍。

不过卫星及相关业务订单的增长，尚未让国星宇航走出亏损。

2025年，国星宇航收入同比增长约27%，毛利却减少约三成，卫星业务新增的毛利未能填补星基解决方案的毛利缺口。进入今年上半年，AI智算卫星毛利率回升，亏损有所收窄，但国星宇航仍预计全年净亏损扩大。

从让用户“看地球”，到让模型在太空运行，国星宇航的收入重心正在转移。

带着资金和订单走向公开市场之后，这门卫星生意能否带来持续的利润与回款，将成为下一道考题。

从“看地球”到“算数据”

国星宇航的创业，与电子科技大学有着紧密联系。

创始人陆川曾在电子科大任职近15年，2018年创办国星宇航时仍在校任职。早期，国星宇航便与电子科大相关科研机构开展合作，探索卫星技术的产业化应用。

如何让卫星与普通人的生活产生联系，是其中一项尝试。

2020年5月，国星宇航推出“直播地球”APP，以地球影像等内容吸引用户。陆川当时提出，希望通过卫星互联网平台，让更多人获取信息。

此后，国星宇航进一步将卫星数据加工为面向具体场景的产品。两年后推出的“灵境引擎”，用于将遥感影像等数据转化为三维数字模型，服务于城市治理、数字孪生等应用，成为星基解决方案的重要工具。

2023年，星基解决方案贡献了国星宇航当年90.7%的收入，同期卫星及相关服务收入仅为322万元，占比0.6%。

随着时间的推移，近两年多来，卫星及相关服务后来居上逐渐成为了国星宇航的营收主力，而星基解决方案等数据加工业务的发展稍逊。

2024年，卫星及相关服务收入增至9097万元，次年进一步达到2.57亿元，2026年上半年，这项业务的收入占比已升至57.7%，其中AI智算卫星单项占总收入的55.1%。

随着卫星业务增长，国星宇航也在扩展卫星及相关业务的用途。

按照其技术方案，AI智算卫星可以在轨识别、筛选和处理数据，再将结果传回地面，减少原始数据回传需求。多颗卫星组网后，国星宇航希望进一步提供天基计算服务。

2025年9月底，国星宇航与佳都科技子公司佳知慧行共同宣布，“星算”计划01组星座已为佳知慧行的深度学习模型提供在轨太空算力服务，双方将其作为商业付费算力服务的进展对外介绍。

不过，公开材料尚未披露相关收费规模。目前，国星宇航披露的主要收入增量仍来自AI智算卫星产品。

与此同时，部分原有业务正在调整。

国星宇航在解释2026年上半年营收下滑的原因时称，自2月起停止直接销售卫星影像，导致星基解决方案收入减少。上半年，卫星及相关服务收入约1.31亿元，同比增长约7%，但仍未抵消星基解决方案收入的下降，总收入因此同比减少约6%至2.26亿元。

此外，上市前的合规安排也改变了部分解决方案的交付形式。

为满足上市后的外商投资准入要求，国星宇航调整了涉及真三维地图编制的业务安排，并于2026年2月全面停止这一交付形式。国星宇航认为，这不会造成重大不利影响，其他合规交付形式的星基解决方案仍将继续提供。

卫星业务成为收入主力，既来自自身增长，也与其他业务收缩有关。国星宇航的收入重心正在转移，整体经营仍处于调整之中。

增长难填毛利缺口

2025年，国星宇航收入增加，但毛利却出现下降。

主要拖累来自星基解决方案。

这项业务2024年收入约4.41亿元，次年增至4.44亿元，基本持平；毛利率却从44.8%降至24.2%，毛利由约1.97亿元降至1.07亿元。

相近的收入规模，留下的毛利几乎减少一半。

国星宇航给出的解释是，2024年单独销售标准化卫星数据及应用软件的项目毛利率较高，贡献了该业务约一半毛利；次年，这类销售的贡献下降。

卫星业务增加的毛利，尚不足以抵消这一变化。

2024年至2025年，卫星及相关服务毛利由约1132万元增至3516万元，增加约2384万元；同期，星基解决方案毛利减少约9006万元。最终，国星宇航2025年整体毛利约1.43亿元，低于上年的约2.10亿元。

毛利减少之时，国星宇航仍需承担较高的研发和日常经营费用，应收款项减值又增加了一笔负担。

2025年，国星宇航研发、管理及销售费用合计约3.39亿元，较上一年略降，但仍明显高于毛利。与此同时，金融资产及合同资产减值亏损净额达到约9498万元，较上年增加约5154万元。

毛利减少与减值增加共同拖累了盈利表现。2025年，国星宇航净亏损2.56亿元，高于上年的1.77亿元。

进入2026年上半年，卫星业务开始带来改善。

AI智算卫星毛利率回升至55.4%。国星宇航将其归因于技术进步带来的售价提升，以及批量采购等因素带来的材料成本下降。整体毛利率也回升至39.3%。

同期，国星宇航毛利约8900万元，较上年同期约2430万元明显增加；净亏损由约1.92亿元收窄至1.51亿元。

但上半年研发开支已达到1.09亿元，毛利改善仍不足以覆盖研发及日常经营费用。

而且，半年改善尚不能代表全年走向。国星宇航预计，受研发及管理费用增加、星基解决方案收入减少等因素影响，2026年全年净亏损将进一步扩大。

资金入场之后

国星宇航积累的卫星订单，为后续收入提供了支撑，也对应着新的研制与交付任务。

截至2026年10月20日，国星宇航拥有114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元，接近2025年全年收入的5倍。但这些合同尚需履行，不能直接对应某一年的业绩。

国星宇航此前披露，部分卫星收入通常在完成在轨交付时确认。卫星从研制、发射到验收，需要经过多个环节，任何一个环节延迟，都可能影响收入确认。

交付完成之后，还有回款。

截至今年6月末，国星宇航贸易应收款项及应收票据净额为5.98亿元，相关应收款项中账龄超过一年的毛额为3.05亿元。

这与客户结构有关。同期，来自国企客户或国企主导项目的相关应收款项约5.46亿元，占计提拨备前总额的73.1%。

国星宇航解释，这类客户受内部财务安排和付款审批程序影响，付款周期较长；2025年减值增加，也主要与两年以上账龄的贸易应收款项增加有关。

2023年至2025年，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为233.8天、395.7天和379.1天。2025年虽较上年缩短，但仍明显高于2023年。

不过，回款周期长，并不等于国星宇航眼下缺少资金。

国星宇航已拥有较大规模的资金储备。截至今年6月底，现金及现金等价物约6.86亿元，另持有约34.07亿元结构性存款及存单。

这为继续研发和建设提供了支持。此次IPO，国星宇航仍计划将募集资金用于深圳中心建设、提升研发能力及补充营运资金等。

与融资获得的资金相比，业务自身能否持续产生现金，则是另一项考验。

2023年、2024年，国星宇航经营活动现金流分别净流出约3.14亿元、2.13亿元；次年转为净流入820万元，今年上半年进一步净流入6120万元。

但国星宇航预计，随着卫星发射和交付集中于第四季度，年末应收款项将增加，2026年全年经营活动现金流预计转为净流出。