（本文作者为 新质动能，钛媒体经授权发布）

“太空AI第一股”要来了！

近日，港交所更新文件显示，成都国星宇航正式通过主板上市聆讯，预计将于11月中下旬挂牌上市，冲刺港股“太空AI第一股”。

这家成立8年的商业航天公司，最新估值已超过115亿元，身后站着红杉中国、深创投等知名投资机构。

掌舵这家百亿独角兽的，是43岁的博士陆川。从高校学者到商业航天创业者，他带领团队把AI大模型送上太空，也让国星宇航成为国内累计发射AI卫星数量最多的民营商业航天公司。

但国星宇航并未实现盈利。招股书显示，截至2026年10月，公司手握34.75亿元订单，但近三年累计亏损已达5.72亿元。

手握巨额订单的国星宇航，为何依然深陷亏损泥潭？

手握35亿订单，三年却亏掉近6亿

国星宇航的上市之路并不顺利。2025年1月和8月，国星宇航曾两次向港交所递交招股书，都因有效期届满而失效；直到2026年5月第三次递表，才终于在近半年后通过聆讯。

不过，国星宇航在一级市场很受资本追捧。

2018年5月，公司成立不到半年，就拿到了深创投、星河产业集团等机构的2500万元天使轮投资。此后融资不断，企查查数据显示，国星宇航累计融资已达32轮。

2026年4月，国星宇航一口气拿下35.5亿元Pre-IPO轮融资，投后估值从早期的9500万元飙升至115.54亿元，8年间涨了超120倍。

国星宇航的股东，同样星光熠熠。招股书显示，洪泰基金是IPO前第一大外部股东，持股8.80%；星河产业集团、深创投、红杉中国等机构均在其中，名创优品董事会主席叶国富等产业资本也参与了投资。

订单更是拿到手软。2026年5月第三次递表时，国星宇航手里待交付的AI卫星订单还是37颗、合约总值12.31亿元；到了10月20日，订单已增至114颗，合约总值高达34.75亿元，5个月内翻了近三倍。

但丰厚的订单储备，尚未转化为实打实的净利润。2022年至2025年，国星宇航营收从1.77亿元一路涨到7.03亿元；2026年上半年营收2.26亿元，同比小幅下滑6.3%。

伴随营收扩张的，是逐年扩大的亏损窟窿。2023年至2025年，国星宇航净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元和2.56亿元，三年累计亏损5.72亿元；2026年上半年又亏了1.51亿元。

毛利率也在剧烈波动。2023至2026上半年，公司整体毛利率分别为14.0%、38.0%、20.4%和39.3%。尤其在2025年，主打的AI智算卫星毛利率一度低至7.6%。

国星宇航解释称，这主要是因为首颗采用平板式配置的试验项目定价偏低。到了2026年上半年，随着技术成熟、售价提升和批量采购降本，这项业务的毛利率回升至55.4%。

但产品开始赚钱，不代表公司整体就能扭亏。

造卫星本身就是一件烧钱的事。过去3年间，国星宇航研发累计投入超过3.4亿元；2026年上半年研发开支又达到1.09亿元，相当于同期收入的48%。同期管理费用也常年超过1.3亿元。

公司在招股书中明确提示，受折旧摊销、外包研发和上市开支影响，预计2026年全年净亏损还将进一步增加。

那么，如此烧钱的卫星生意，究竟凭什么让一众顶级资本甘愿买单？

43岁学者下海，把大模型搬上太空

支撑起国星宇航百亿估值的，是公司的商业模式。创始人陆川带队完成了一场业务转型：从在地面卖遥感数据，转向在太空建设算力中心。

陆川出生于1983年，本硕就读于电子科技大学，后拿下广东工业大学博士学位。 在创办国星宇航前，陆川已在电子科大任教近15年，长期从事AI、航天和通信工程研究，还联合学校发起成立了国内首个AI卫星科研机构。

在他的号召下，一支深谙航天工程、商业运营的核心团队迅速成型：王磊博士拥有超过15年航天投资管理经验，担任公司CEO；卫星供应链首席科学家赵瑞峰则在卫星研发领域深耕20余年，曾任职于银河航天。

2018年，国星宇航成立之初，撑起收入的并不是卫星，而是地面上的“星基解决方案”。简单来说，就是利用公司自研的“灵境引擎”技术，将卫星拍摄的二维影像转化为三维模型，提供给政府和企业，用于城市治理、文旅和游戏等场景。

2023年，这块业务贡献了4.60亿元营收，占比90.7%；而卫星及相关服务收入只有322.1万元，占比仅0.6%。

不过，陆川并不满足于做一个卫星数据服务商。传统卫星拍摄的海量数据需要传回地面处理，既受通信带宽限制，也容易把云层遮挡等无效数据一并传回来。业内统计，绝大多数对地观测卫星的数据利用率连5%都不到。

怎么解决这个问题？陆川的想法是，与其把数据传回地面算，不如把算力直接搬上太空，让卫星在天上自己把数据处理好。

由此，国星宇航开始布局AI智算卫星。2018年，公司发射首颗AI应用卫星；2024年，又发射首颗AI大模型智算卫星。

2025年5月，公司与之江实验室合作，通过“一箭十二星”将12颗AI智算卫星送入轨道，把数据处理周期从天级缩短到秒级。

此后，国星宇航继续把大模型和智能体搬上太空。2025年11月，千问Qwen3大模型被部署到在轨卫星；2026年3月，公司又联合上海交大实验室，通过自然语言指令调用太空算力，远程操控地面人形机器人。

这直接吸引了腾讯云、商汤科技在2026年与公司签署合作协议，商汤还定制了两颗AI智算卫星。10月14日，国星宇航又发射第二组8颗算力卫星。

截至10月20日，国星宇航已完成15次太空任务，发射了30颗AI卫星及6个AI载荷。在国内民营商业航天企业中，国星宇航累计发射AI卫星数量排名第一。

随着算力卫星热销，国星宇航营收主力彻底反转。卫星及相关服务收入占比从2023年的0.6%，一路飙升到2026年上半年的57.7%，正式取代星基解决方案成为第一大收入来源。

按照陆川的“星算计划”，国星宇航计划在太空部署2800颗AI卫星，并已获得超过3100颗卫星的频轨核准，目标是在2028年前先部署100颗。

从卖地面软件，到造太空算力中心，陆川把蓝图画到了大气层外。

15家企业扎堆IPO，上市不等于“上岸”

把视线拉回到整个行业，国星宇航三闯港交所的背后，是一场国内外商业航天企业的上市竞速赛，但拿到IPO“船票”，并不意味着从此高枕无忧。

2026年是商业航天的资本大年。今年6月，马斯克的SpaceX登陆纳斯达克，募资750亿美元，创下全球最大IPO纪录，首日市值冲上2.1万亿美元。

国内政策也紧随其后，2025年底，上交所出台指引，支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准；2026年政府工作报告更是首次将航空航天列为“新兴支柱产业”。

政策和资本双重推动下，一级市场迅速升温。投中数据显示，2026年上半年，国内商业航天领域融资总额达到127.9亿元，同比增长273%。星际荣耀、长光卫星、垣信卫星等相关企业，相继获得数十亿元级别融资。

排队上市的队伍越来越长。截至2026年10月，国内已有约15家商业航天企业推进IPO。

火箭阵营里，蓝箭航天、中科宇航已进入科创板“已问询”阶段，天兵科技、星河动力等紧随其后；卫星阵营里，微纳星空于2026年5月获科创板受理，华大北斗、福信富通则与国星宇航一起扎堆赴港。

业内人士直言，2026年是商业航天IPO的“生死窗口期”。早期投资机构逐渐进入退出周期，企业需要通过上市获得新的资金，支撑后续研发和扩产。

与此同时，中国星网和千帆星座规划的卫星数量合计近2.8万颗，低轨卫星组网进入密集建设期。谁能尽快拿到资金、扩大产能，谁就更有机会争取后续订单。

但上市不等于“上岸”，高投入、高亏损、回款难，是商业航天行业共同的痛点。蓝箭航天三年累亏近38亿元，中科宇航累亏约25亿元，同行微纳星空三年也亏了近11亿元。

具体到国星宇航身上，客户集中、回款慢、发射风险和合规问题，都是眼下绕不开的难题。

从客户结构来看，国星宇航对大客户的依赖比较明显。2026年上半年，公司前五大客户贡献了91.1%的收入，最大单一客户占比达到35.9%。

客户集中是一方面，回款慢又是另一个问题。由于买单的主要是国企和政府项目，审批、验收和付款往往需要较长时间。

截至2026年6月末，公司应收账款及票据中，73.1%来自国企客户，账龄超过一年的金额达到3.05亿元。仅2025年，公司就计提了约9500万元的坏账准备。

卫星发射环节也有风险。国内卫星制造和发射成本仍然偏高，卫星造好了，还得等火箭排期；即便顺利发射，也不代表一定能成功入轨。

2026年1月，搭载国星宇航两颗实验卫星的第三方火箭发射失败，因无法购买保险，国星宇航只能自行承担约840万元的卫星损失，还要额外花费240万元为客户重新研制卫星。

业务扩张之外，国星宇航还需要处理此前留下的合规问题。招股书显示，公司2023年底前研制的5颗卫星未及时取得国家发改委核准，存在最高30万元的潜在罚款风险。

闯过港交所聆讯，帮陆川筹到了继续造星的粮草；但如何把35亿元的纸面订单安全送上天、再变成落袋为安的真金白银？这场商业大考，才刚刚开始。

参考资料：

《百亿独角兽，冲刺“太空AI第一股”》，科创板日报；

《80后博士创业 7年估值涨70倍 国星宇航冲刺AI卫星第一股》，21世纪经济报道；

《商业航天IPO生死局，谁能突围？》，中国新闻网；

《知名商业航天公司，完成近70亿元增资》，中国基金报；

《力箭二号首担组网大任，千帆在轨规模升至274颗》，21世纪经济报道；

《融资大涨 IPO提速 商业航天企业竞逐行业第一股》，中国证券报；

《蓝箭航天，IPO新情况》，上海证券报；

《一箭十星，成功发射》，财联社。