港股终于迎来一轮强势反弹。
11月5日，港股市场大幅走高，恒生科技指数盘中涨幅一度接近6%，阿里巴巴、腾讯等互联网龙头集体飙升，恒生指数盘中涨幅一度达到4%，收复24000点关口。
本轮这轮反弹背后，一个值得关注的变化是：市场正在重新审视中国互联网资产的投资价值。随着美国中期选举结果扰动全球市场，部分资金开始从AI硬件、半导体等高估值方向撤出，转向估值更低、与消费需求联系更紧密的中国互联网平台。
美国中选引发资金再平衡，港股互联网资产迎来估值修复
此次港股反弹，一个直接催化因素来自美国中期选举后的全球市场风格变化。
投资者正在从AI交易转向价值股和消费股，而中国互联网巨头成为这一轮资金轮动的受益者。
此前，韩国股市在AI硬件交易中的表现相对突出，但随着相关板块承压，部分资金开始重新审视中国资产。与此同时，今年以来中国市场估值持续处于低位，而全球其他市场已经经历了一轮上涨，中国互联网平台的相对估值吸引力因此有所上升。
阿里巴巴、腾讯等公司恰好具备这一轮资金偏好的特征：估值相对较低，业务覆盖消费、广告、云计算、游戏等多个领域，与中国居民日常经济活动紧密相关。
彭博行业研究策略师Marvin Chen表示，当前亚洲市场正在出现三重轮动：从韩国等市场转向中国的区域轮动；从高估值资产转向低估值资产的价值轮动；以及从AI硬件和纯AI投资标的转向其他科技资产的AI交易轮动。
从估值看，港股互联网资产此前已经经历了较大幅度调整。恒生科技指数上月的远期市盈率一度降至约13倍，为2024年以来最低水平。
超跌也意味着反弹空间。Gavekal Capital投资组合经理Leonid Mironov表示，部分港股公司已经变得非常便宜，投资者正在尝试抄底。
阿里巴巴周四涨逾8%，腾讯涨超7%，美团盘中涨幅一度达到9.6%，互联网平台成为推动港股上涨的重要力量。
反弹还伴随着一轮逼空行情
除了资金风格切换，港股此前极端悲观的市场情绪，也为此次反弹提供了燃料。
当美国中期选举后的市场环境出现变化，部分投资者开始重新评估此前的悲观判断，空头回补便可能进一步放大股价上涨。
Lotus Asset Management首席投资官Hao Hong认为，美国中期选举对美国政治和港股市场而言，都构成了一次均值回归事件。此前港股遭遇过度抛售，悲观情绪达到极端水平，由此引发了近年来规模较大的逼空行情之一。
期权市场也出现了情绪改善的迹象。彭博数据显示，恒生科技指数的三个月隐含波动率回落至7月以来低位，对冲港股下跌风险的成本有所下降；追踪香港盈富基金的期权交易量则升至一年高位，看涨押注明显增加。
估值修复有空间，盈利兑现才是关键
从国内券商11月策略来看，港股的积极因素正在累积，但市场关注重点已经从单纯的估值修复，转向企业盈利能否真正改善。
首先，估值处于相对低位，为市场提供了一定安全边际。
中金公司认为，港股当前的低估值与超卖情绪已经构成短期反弹的赔率价值。从横向比较来看，港股估值也具备一定吸引力。不过，如果要实现真正的趋势反转，核心仍在于居民信用周期能否实质性改善，这需要财政政策进一步发力，并更多向居民部门倾斜。
中信证券的判断则相对积极。
该机构预计，2027年恒生指数、恒生综指盈利分别增长7.4%和9.9%，恒生科技指数盈利增速有望达到24.8%。其中，消费和科技有望接替周期板块，成为港股盈利增长的主要增量来源。
这意味着，如果未来企业盈利预期逐步改善，当前的低估值就有望从单纯的估值优势，转化为更具持续性的投资机会。
其次，海外流动性压力有望边际缓和，但资金面仍存在约束。
光大证券认为，美联储10月维持利率不变后，港股估值面临的外部利率压力有所缓和，未来科技成长板块的表现将更多取决于基本面兑现情况。中信证券也预计，美联储可能在2027年下半年重启降息，有望缓解贴现率压力。
但资金流入并非没有阻力。Wind数据显示，南向资金10月累计净卖出约279.51亿港元。中信证券同时指出，融资解禁以及南向资金增量放缓，可能使2027年上半年港股资金面依然偏紧。
因此，港股要想形成持续上涨行情，还需要看到内地资金重新流入，以及海外资金配置意愿的进一步改善。
市场仍在等待两个信号
综合来看，港股当前确实具备反弹的多重条件：估值处于历史相对低位、此前空头仓位过于拥挤、海外利率压力边际缓和，加上全球资金从AI硬件向价值资产再平衡，都有利于市场情绪修复。
短期来看，市场首先需要观察南向资金能否持续回流，以及此次空头回补行情能否转化为真正的增量买盘。内地投资者能否持续、有规模地回归港股，将是检验反弹持续性的重要因素。
中期来看，决定港股能否真正反转的，仍然是企业盈利和内需的改善。对于科技股而言，市场的定价逻辑也正在发生变化：AI资本开支规模不再是唯一焦点，订单增长、盈利能力和自由现金流将成为更重要的考量。
华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，宏观流动性对港股的压制高峰或许已经过去，但约束难以彻底解除，港股机会更多来自结构性盈利改善和全球资金再平衡。短期市场有望迎来情绪修复型反弹，中期胜负手仍在内需改善进展。
换句话说，港股最悲观的阶段或许正在过去，但要从估值修复走向趋势反转，还需要更多基本面证据。